回撥機制

回撥機制主要適用在發行人的發行量在8000萬股以下又堅持使用法人配售發行方式的情況下。發行人和主承銷商在招股意向書中，規定擬向法人配售的比例，同時規定當一般投資者上網申購的超額認購倍數達到不同倍數時對法人投資者和對一般投資者相應的股票分配量。對法人投資者的配售量最低可調減至0股。對於一般投資者上網申購超額認購倍數及股票分配比例，由發行人和主承銷商在充分分析市場情況的基礎上確定並報中國證監會核准。

基本公開認購至少總發行量的10%

15倍-50倍至少總發行量的30%

50倍-100倍至少總發行量的40%

100倍以上至少總發行量的50%

根據增發新股網上發售的原則，經過網上詢價確定發行價格后，對所有符合條件的申購人發售 股票作如下順序的排列：老股東、機構投資者、社會公眾，即在出現申購不足的情況時，網下申購不足的回撥網上，網上老股東申購不足回撥社會公眾者的順序，就是增發新股的“回撥機制”。增發新股的“回撥”一般是在申購不足的情況下採取的措施。

2009年7月23日，中國建築A股IPO發行最終結果塵埃落定，

當日晚間，本報記者從有關方面獲悉，此次中國建築IPO發行網下和網上中籤率分別達到2.61%和2.83%，最終確定從網上向網下回撥12億股（本次發行總量的10%），網下和網上最終發行規模均為60億股，據此計算，網上申購時只需約15萬元即可穩中一手。

據當日晚間發布的有關數據顯示，此次中國建築IPO發行網下和網上中籤率不僅明顯高於以往上交所IPO中1.14%和1.03%的平均網下和網上中籤率水平，其網上中籤率的上升幅度更為明顯，而且成為首隻網上中籤率超過了網下機構投資者中籤率的大盤股。

據相關數據統計顯示，從新老划斷至新股發行體制改革前，對於募資規模在200億元以上的IPO，其網下配售對象家數平均只有334家，網下申購最為熱烈的發行也僅有484家配售對象參與，而中國建築網下發行參與配售對象高達531家，遠遠高於以往水平。同時，從凍結資金來看，新老划斷至新體制改革前募資規模200億元以上的IPO網下平均凍結資金為4114億元，網下申購凍結資金最大規模為7992億元，而網上發行平均凍結資金高達17222億元，本次中國建築IPO網下凍結資金近10000億元，大幅超越以往最高水平，網上凍結資金為8876億元，則相對較低。

“此次出現網上中籤率首超網下的現象，主要原因之一是因為新體制對網上申購設置上限、並且要求機構只能選擇網上或網下一種方式申購的規定，令多數機構投資者不得不選擇參與網下發行，從而避免了機構投資者與散戶投資者互相爭利的局面，打破資金為王的鐵律，充分實現了新股發行制度改革的初衷。”北一券商投行人士向記者坦言。

由於此次IPO開閘后和新股發行體制改革實施以來的幾單IPO規模普遍較小，除成渝高速發行規模為18億元之外，其餘幾單IPO發行規模均在10億元以下。從網上中籤率來看，桂林三金、浙江萬馬、家潤多和成渝高速的中籤率分別為0.17%、0.13%、0.25%和0.26%，較其相對應的網下中籤率而言，仍有一段不小的差距。

事實表明，小盤股基本無法滿足中小投資者強烈的一級市場需求，新股發行體制向中小投資者傾斜的作用難以得到充分體現。

但隨著IPO數量的增加和大盤藍籌股發行的次第啟動，網上整體中籤率水平有望進一步上升，中小投資者參與IPO的回報率也有望進一步提高。

同時，也由於新的發行體制對於機構投資者的參與方式為網上網下只能選其一，也使得新股發行的雙向回撥機製得以真正實施。

實際上，在公司IPO啟動時，發行人在公告中也均會安排雙向回撥機制，以實現網下配售比例和網上中籤率之間的相對均衡。

“但由於以往機構投資者大量參與網上申購，使得網上申購資金規模大都遠遠超過網下，因此雙向回撥實質上從未實現，以往所有發行最終均為網下向網上回撥。”上述北某投行人士坦言。

而在中國建築IPO中，由於對機構參與網上申購的限制，導致網下申購資金大幅超出網上申購資金，雖然依據事先的公告從網上向網下回撥，網上的散戶投資者中籤率仍高於機構。