對沖值

Delta之所以稱為對沖值，是因為Delta也顯示發行人要對沖一份認股證時，需要買入或沽出的股份數目。舉例說：某公司甲認購證的對沖值為45％、換股比率為1兌1，意指每當公司甲股票價格變動1.00元時，該認購證的理論價格便變動0.45元。同時，這也表示為了對沖每1000萬份已售出的認購證，發行人需要購入450萬股公司甲的股份。

對沖值一般會以每權證對沖值或對沖值的形式表示。前者的數值便如上文所說會介乎0至1之間；後者則會以百分比的形式表示，即只會介乎0至100％之間。而兩者的分別，在於對沖值是以每權證對沖值乘以換股比率所計算出來。故此，當權證的換股比率為1兌1時，每權證對沖值便會相等於對沖值。

在應用層面方面，如投資者希望計算當相關正股每變動1.00元時，其相關認購或認沽權證價格的變化是多少時，便可以每權證對沖值來計算。方法是以相關正股的價格變化，乘以每權證的對沖值所計算出來。舉例說，如某認購證的對沖值為50％、換股比率為10兌1，那其每權證對沖值便相等於0.05。再假設該認購權證現價為0.5元，那當正股上升1元而其他影響權證價格的因素不變時，該認購權證理論上便會上升0.05元。

當權證極為價內時，其價格與正股價格的變動幅度會接近完全相同。對沖值是1，如價內程度為129.79％的鞍鋼JTC1的對沖值就為1；若權證為平價，其價格變動幅度只會是正股的一半；對沖值接近0.5，如接近平價的機場JTP1為此種情況。若權證極為價外，即使正股股價出現變化，權證也可能不會有任何反應，反映該權證已再沒有任何價值，對沖值為零，如招行CMP1處於深度價外，對沖值接近為零。在正常的情況下，認購權證的對沖值是正數，反映兩者變化是成正比，認沽權證的對沖值為負數，兩者關係是反比。

需要注意的是，對沖值是一個動態比率，會隨著正股價格變化而出現變化。當正股股價大幅波動時，權證可能會由價內，轉變為平價及價外，因此投資者也必須動態地更新對沖值作為計算參數。

前文提到，對沖值的另一要點，是反映權證到期日時成為價內的概率。以一份平價的權證為例，對沖值為0.5，表示權證到期時成為價內的機會接近50％。其實，此概率亦為一個指標，反映市場對正股在到期日時的價格預測，從而幫助投資者了解該權證的投資風險。如原水CTP1，其對沖值為0.32，反映此刻權證在到期日能成為價內的機會只有32％，因此投資風險偏高，根據風險與回報成正比的定律，此權證的潛在回報亦相對較高。