負和博弈

證券期貨市場的投資交易，是一個連續的“負和博弈”的過程，即投資交易的虧損方不但要輸給盈利一方，而且雙方都要交納交易過程的各種費用。所以不但在投資本業中贏家的從業人員是靠投資輸家來養活的，同時投資服務業的從業人員，從根本上也要由輸家來供養。如果虧損方要養活包括自己在內的所有投資從業人員，那麼輸家不但從數量上還是資金量上都要遠遠超過贏家，才能維持證券和期貨市場自身的延續和生存。由此可以推論，市場的主要運動方向，一定是大多數投資人心理上最難以承受的方向，也一定是最出乎大多數投資人意料的方向。市場一定會用一切方法來證明大多數投資者和大多數資金投向在大多數時候都是錯誤的，市場自身生存的前提條件之一就是大多數投資決策的錯誤。這個“一切方法”就是西方經濟理論中所謂的“看不見的手”，就是中國證券市場中所謂的“超級主力”。

由於任何投資盈利都來源於價格沿投資方向正向的移動，任何投資虧損都產生於價格沿投資方向反向的移動，所以投資人很自然地就會對價格移動方向最為關注，研判價格趨勢也就天然地成了投資人進行分析活動的首要功課。目前大多數投資技巧類書籍闡述的主要是以趨勢研判為重點的各種分析方法，也在相當程度上強化了投資人的“方向”意識、“趨勢”意識。由於參與市場的人數、資金、方法等的大多數代表了錯誤投向的市場內在要求，以方向或趨勢確認為研判重點的大多數人的習慣行為必然是低效的。

進一步的推論如下：

推論一：市場會用一切方法證明流行的觀點是錯誤的。

推論二：市場會用一切方法證明流行的操作方法是錯誤的。

推論三：由以供求關係的基本原理為基礎的傳統經濟理論發展起來的基本分析方法的流行運用方式，在證券期貨市場中是低效的。

推論四：傳統技術分析方法的流行運用方式在證券期貨市場中是低效的。

兄弟相爭

比如在生活，兄弟姐妹之間相互間的爭東西，其結果就很容易形成這種兩敗俱傷。一對雙胞胎兄弟，媽媽給她們倆人買了兩個玩具，一個是身材魁梧、穿著金屬外殼的變形金剛，一個是會自動說話的玩具娃娃，看到那個變形金剛，兄弟倆人同時都喜歡上了，而都討厭那個玩具娃娃，他們一致認為，玩具娃娃這類玩具是女孩子玩的，所以，他們兩個人都想獨自佔有那個魁梧的變形金剛，於是矛盾便出現了，哥哥想要這個變形金剛，弟弟偏不讓，弟弟也想獨佔，哥哥偏不同意，於是，乾脆把變形金剛扔掉，誰都別想要。

兩敗俱傷

可以說像這種情況，在我們的生活中是經常出現的，在相處過程中，由於交往雙方為了各自的利益或佔有慾，而不能達成相互間的統一，使交際產生衝突和矛盾，結果是交際的雙方都從中受到損失，“博弈論”把這種情況叫“負和博弈”如上面所舉的例子，哥弟倆互不讓步，最後，乾脆扔掉，誰都別想得到，這樣造成的後果是：其中一方的心理不能得到滿足，另一方的感情也有疙瘩，可以說，對雙方而言都受到損失；雙方的願望都沒有實現，剩下的也只能是哥弟關係的不和或冷戰，從而對哥弟間的感情造成不良的影響。

“負和博弈”之於價格波動

市場“負和博弈”的性質在價格波動特徵上有充分的體現。以道氏理論為例，道氏理論將價格波動分三個級別：主要（原始）趨勢、次級（逆向、反覆）趨勢、日常（短期）波動。撇開道氏理論的具體實踐問題，結合上文論述，可以進一步推斷：主要趨勢是證券期貨市場投資人獲利的主要基礎，次級趨勢和日常波動則是證券期貨市場存在及正常運轉的基礎。次級趨勢的主要市場功能是隱蔽主要趨勢，使市場走向的真正意圖不被大多數人所覺察，並使大多數人在大多數時候被次級趨勢所誤導，從而作出錯誤的決策。日常波動的主要市場功能是使操作盈利看起來很容易，以誘使一批又一批的投資人不斷為市場注入資金，從而保證市場的延續和長盛不衰。次級移動和日常波動具體來說，就是以大量的市場假象的方式使投資人錯誤地進場，同時在投資人正確進場后使投資人錯誤地離場。次級趨勢隱蔽主要趨勢及日常波動誘資入市的市場功能，從根本上保證了只有少數人成為贏家，最終使以“負和博弈”為特徵的投資遊戲規則得以維護。

意義

因而，綜合上述各方面，證券期貨市場高度波動性、高度隨機性的外在價格特徵，以及“負和博弈”的市場內在要求這一本質屬性，決定了從全局和長期而言，證券期貨市場的投資對象價值判斷難、獲勝概率低，因而操作難度非常高；決定了證券期貨市場決不可能是一個簡單的投資對象。在價值判斷和操作實施這兩個對投資收益命運攸關的關鍵環節上均屬高難度，對投資者（尤其是投資家和機構投資者、知名分析師）而言，建立並鞏固嚴肅科學的思維方式和投資模式就顯得十分緊迫而重要。

新聞

經國務院批准，財政部決定從2007年5月30日起，調整證券(股票)交易印花稅稅率，由1‰升為3‰。即對買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權轉讓書據，由立據雙方當事人分別按3‰的稅率繳納證券(股票)交易印花稅。

上一次印花稅調整發生在2005年1月，從2‰調整為1‰。當時，中國股市正在低谷徘徊，1‰的證券交易印花稅稅率也創下新低。此後，在股權分置改革成功、投資者信心恢復等因素的推動下，中國股市步入了一輪前所未有的牛市。

進入5月，上證指數上攻至4000點，此後在4000點上下有所調整。期間央行加息、上調存款準備金率，證監會加大對違規操作的查處力度，並幾次三番警示股市風險，但牛市故我，多重手段都未能收到立竿見影的效果。5月29日，上證綜指最高上探4335.96點。

但印花稅一經上調，市場連日大幅下挫。6月4日，滬深兩市更分別以單日下跌330.34點和964.23點創下單日下跌點數歷史記錄。6月5日起，股市重拾升勢，四天以來基本保持連日上漲的態勢。6月8日，滬綜指收於3913.14點，較前一交易日微漲0.57%。

評論

經濟學家謝國忠認為，中國股市現階段在流通中的股票只有總股本的三分之一左右。因此，流通股票所對應的上市公司盈利只相當於每個交易日5.67億元。中國股民付出的交易費用比企業盈利還多出67%，這比賭博的賠率更大。按照國際慣例，賭場必須保證玩家48%的勝率，但在中國股市，類似的贏面僅為40%。

他解釋說，投資者購買股票，實際上是購買股權的盈利。交易費用是否過高，應當以盈利為判斷標準。A股上市公司的盈利水平大約為每年4000億元，也就是每個交易日17億元。在印花稅上調之前，中國投資者已經把他們所購買到的盈利的56%都上繳了。在香港和紐約這樣的正常市場，這一比率應當低於5%。即使在那些經歷過經濟泡沫的國家，交易費用占企業盈利的比例也只有20%-30%。

在一個充滿泡沫的市場中，驅動市場的通常不是投資者而是投機者。投機者買入股票不是為了獲得上市公司利潤，而是為了追求短期價差。今年以來，中國股市的平均股價已經翻番，市場指數則曾上漲了60%。股票每月的平均漲幅都超過10%，流通股票每月平均換手2.5次，交易費用為每月0.9%。這樣，投機者的盈利大約相當於交易費用的11倍。如果上漲勢頭在短期內保持下去，投機就將持續。

談到中國政府近日提高印花稅的舉措，他說，這是一項相當嚴厲的手段。2007年前四個月，政府每個交易日日均印花稅收入達到5.3億元，再加上券商每日傭金收入4.2億元，市場平均每天付出的交易費用達9.5億元。如果成交量還保持在目前水平的話，印花稅率上調將使交易費用每天增加10.6億元，相當於調整前的兩倍。在一個正常的市場里，這樣的政策足以使市場降溫。但是，中國的市場遠稱不上正常，而投資者付出的交易費用原本就已經高得離譜。

從投機者角度看，上調印花稅的威懾力似乎還不夠。交易費用達到此前的兩倍多，但他們的預期收益仍然相當於交易費用的5倍，收益可能會遜於以往，但仍然足夠可觀。如果有足夠多的投機者相信這一邏輯，泡沫在短期內就會是自我實現的。

他尖銳地指出，泡沫頂多是一個零和博弈。在賭場里，每個人都明白這是一場零和遊戲，你輸即我贏。在股市泡沫中，股票就是籌碼，而股票的價格可以持續上漲一段時間。這段時間內，由於所有股票的名義價格都在上漲，每個人都成為贏家。但當泡沫破裂時，股價會回落到以前的水平。因此，長期來看，股市泡沫是零和博弈。而由於浪費資源和盲目投資，它往往會成為負和博弈。

泡沫累積機制

在相當長時間內，股市泡沫能夠給人們帶來一種人人都是贏家的幻覺，這會吸引更多的人進入股市。如果人們是完全理性的，泡沫就不會發生。但是，泡沫卻不斷發生，而且在大多數國家都發生過。當有足夠多的人相信自己要交好運，市場又有充足的流動性時，泡沫就應運而生了。

經濟學家謝國忠認為，中國股市現階段在流通中的股票只有總股本的三分之一左右。因此，流通股票所對應的上市公司盈利只相當於每個交易日5.67億元。中國股民付出的交易費用比企業盈利還多出67%，這比賭博的賠率更大。按照國際慣例，賭場必須保證玩家48%的勝率，但在中國股市，類似的贏面僅為40%。

他尖銳地指出，泡沫頂多是一個零和博弈。在賭場里，每個人都明白這是一場零和遊戲，你輸即我贏。在股市泡沫中，股票就是籌碼，而股票的價格可以持續上漲一段時間。這段時間內，由於所有股票的名義價格都在上漲，每個人都成為贏家。但當泡沫破裂時，股價會回落到以前的水平。因此，長期來看，股市泡沫是零和博弈。而由於浪費資源和盲目投資，它往往會成為負和博弈。