轉融通

所謂轉融通業務是指由銀行、基金和保險公司等機構提供資金和證券，為證券公司開展融資融券業務提供資金和證券來源，證券公司則作為中介將這些資金和證券提供給融資融券客戶。

轉融通包括轉融券業務和轉融資業務兩部分。其中與轉融資相比，轉融券業務的制度安排和實施方案的設計更為複雜。在歐美成熟市場，轉融通制度非常普遍，券商在融券業務中一般僅充當中介角色，可融標的證券的來源大多為第三方，即真正長期持有而不計較短期收益的股東。

轉融通是融資融券業務的“升級版”。此舉不僅會給A股市場帶來深刻而長期的影響，更為重要的是，對於市場上的各大板塊，轉融通將成為重大變數所在，中小投資者不可不察。

2011年8月19日下午，證監會發布《轉融通業務監督管理試行辦法 (草案)》，並向社會公開徵求意見。

草案對證券金融公司的職責和組織架構、轉融通業務規則、轉融通的資金和證券來源等事項進行了規定。值得一提的是，為使轉融通平穩著陸，並保證市場的正常交易，證監會特別在試點初期對融資融券的借入額度劃定上線，如規定單一證券公司單日單隻證券的最大融入量不能超過1000萬股等，而每家券商也需根據自身的保證金頭寸圈定可用的融資融券額度。這意味著轉融通初期，券的供給增加產生的心理影響可能會大於實際影響。

2010年6月25日陸家嘴論壇在上海舉行。中國證監會主席尚福林在演講時表示，將適時推出與證券公司融資融券業務相配套的轉融通業務。尚福林在論壇上指出，要完善市場交易機制，加強融資融券試點統計監測與業務監管工作。在確保試點風險可測、可控前提下，穩步擴大試點範圍，適時推出與證券公司融資融券業務相配套的轉融通業務。

證券公司融資融券業務試點自2010年3月31日啟動。

按照初步設計，轉融通業務制度下，將成立一家專門的公司負責作。

轉融通業務的證券來源可能包括證券公司自有證券及取得擔保權的證券，基金所持證券，保險機構投資者所持證券，上市公司大股東所持證券，全國社保基金所持證券等方面。

資金來源則可能包括證券金融公司自有資金，證券公司自有資金及取得擔保權的資金，投保基金可支配的資金，交易所及中登公司可支配的資金，定向發行債券及通過貨幣市場借入的資金等。

1、轉融通業務制度一旦確立，很可能意味著中國國內的融資融券業務將採取集中授信的專業融資公司模式，即證券公司通過專門的金融機構——證券融資公司進行融資融券。這裡面包含兩層意思：一方面該公司可以通過自身的信用幫助證券公司融資；另一方面，養老基金、保險資金等長期資金可以通過其出藉手中的股票，幫助證券公司融券。而轉融通制度的建立和專業金融公司的加入，融資融券業務的規模也將得到迅速擴大。

2、同時，轉融通制度建立后，除了養老基金、保險資金外，國有上市公司大股東也可以在符合國資監管要求的基礎上，將所持股份按一定比例參與轉融通。 3、此外，轉融通制度的建立，將使得以保值為目的變現拋售行為有所減少，或將在一定程度上緩解“大小非”的變現衝動。通過融資融券業務做大市場總盤子，也有助於消化“大小非”減持帶來的衝擊。

4、轉融通業務將拓寬融資融券業務的資金和證券來源，同時利好證券公司和保險公司。對於證券公司而言，轉融通業務將刺激融資融券業務總量的增長。

一般認為 轉融通制度的推出，意味著A股市場賣空時代將正式到來，但其短期和長期對證券市場的影響卻不盡相同。

1、就短期而言：從亞洲市場來看，轉融通制度的推出對各市場影響不一，主要與推出時點有關係，市場的走勢主要還是根據各國所處宏觀環境等因素繼續運行，並沒有因為轉融通制度造成很大衝擊。例如馬來西亞推出的時點是2007年全球流動性過剩之時，雖然有了賣空機制，但市場還繼續大幅上升。

2、就長期而言，在證券市場中引入完整的融資融券機制並不會對證券市場產生負面影響，相反可以減少證券市場中大幅波動的情形，對證券市場的劇烈波動起到平抑作用。

1、券商股。通過轉融通的融券業務，券商就可望獲得超過5%至7%的差價。獲得融資融券業務試點且網點優勢較為明顯的券商，資產管理業務發展領先且創新能力較強的券商從中獲利的可能性較大。在上市券商中，建議重點關注光大證券、宏源證券。

2、藍籌股。轉融通之後，基金和保險公司等機構持有的藍籌股底倉可通過證券金融公司“出借”，這將大大提高藍籌股的流動性，再結合近期上市公司大股東增持情況看，其偏好於低估值的藍籌股。因此，近期藍籌股在流動性增強后，操作的機會將大於風險。建議關註：中國國航、金融街。

3、高估值板塊。轉融通業務的推出，將盤活許多上市公司股東手中原本不進入流通的股份。尤其是對於一些高估值的創業板股、小盤績差股、垃圾股以及股價高高在上的“被爆炒”股等，“大小限非”除了在二級市場直接減持、通過大宗交易減持、股權轉讓等途徑以外，如今又多了借道轉融通進行變現的途徑。

_________證券股份有限公司（以下稱甲方）

_________證券金融股份有限公司（以下稱乙方）

茲為甲方向乙方開立轉融通賬戶，特簽訂本協議書，並承諾遵守下列各條款：

第一條　甲方向乙方轉融通，應依乙方對證券商轉融通業務操作辦法，及有關法令規章之規定辦理。

第二條　甲乙雙方約定轉中小企業融資額度為_________元，轉融券額度依有關規定辦理，甲方並應隨時與乙方協商在此額度內其可申貸之數額。甲方應依乙方規定，按期將有關之財務報表送交乙方。

第三條　甲方向乙方轉融通取得之資金及有價證券，應為辦理有價證券買賣中小企業融資融券業務之需。

第四條　甲方向乙方轉融通資金（以下稱轉中小企業融資），應提供該項資金買進之全部證券作為擔保品；轉融通證券（以下稱轉融券），應提供該項證券賣出之價款作為擔保品，並繳交保證金。

第五條　乙方得視證券市場及個別證券情況，及甲方辦理有價證券買賣中小企業融資融券業務情形，對轉中小企業融資之比率酌予降低，或對轉融券保證金之成數，酌予提高。

第六條　轉融通之期限，比照經行政院金融監督管理委員會（以下稱主管機關）規定之中小企業融資融券期限辦理；甲方如未依限償還，乙方應計收違約金。甲方轉融通之有價證券，經主管機關核定並公告終止上市（櫃）時，其終止上市（櫃）日視為轉融通期限之到期日，經乙方通知后，甲方應於終止上市（櫃）前第十個營業日前償還轉中小企業融資或轉融券。但上櫃有價證券經發行公司轉申請上市者，或合併之存續與消滅上市（櫃）公司有價證券均得為中小企業融資融券交易者，不在此限。

第七條　轉中小企業融資時甲方應支付利息予乙方；轉融券時，甲方應支付手續費予乙方，乙方另應對擔保價款及保證金支付利息予甲方。前項各種利率及融券手續費之費率，由乙方訂定。利率如經調整時，甲方已轉融通未償還部份，乙方均自調整之日起，按調整后利率計收，計付利息。

第八條　甲方向乙方轉融通，就證券買賣所應交付或收取之款項或證券，均應經由證券交易所、證券櫃檯買賣中心或其委託之結算交割機構為之。但不需經由證券交易所或證券櫃檯買賣中心辦理者，得由甲、乙雙方直接授受。

第九條　甲方向乙方轉中小企業融資，如因擔保證券價格下跌，致轉中小企業融資金額占擔保證券市價之比率超過原轉中小企業融資比率；或轉融通證券價格上漲，致保證金成數未達原收之成數時，甲方均應於乙方通知之限期內，補繳擔保品或保證金，或清償其差額。

第十條　甲方應繳交之轉融券保證金，及轉中小企業融資擔保證券、轉融券擔保價款、轉融券保證金等項之差額，均得依乙方規定以有價證券抵繳，乙方不計付利息。

第十一條　甲方繳交之下列款項及證券，乙方在轉融通期間內，均得依規定運用：

一、轉融券擔保價款及補繳之現金差額。

二、轉融券保證金及補繳之現金差額。

三、轉中小企業融資擔保證券及差額之抵繳證券。

四、轉融券擔保價款差額之抵繳證券。

五、轉融券保證金及其差額之抵繳證券。

前項證券，乙方應於償還轉融通時，以相同種類及數量之證券交付之。

第十二條　甲方有下列情形之一時，乙方即處分其轉融通擔保品及有關之款項或證券，並報請主管機關備查。

一、轉融通逾規定期限仍未償還。

二、未調換瑕疵抵繳證券。

三、未補繳轉融通擔保品或轉融券保證金，或清償其差額。

四、未依限在發行公司停止過戶前，償還轉融券。

五、未依第六條之一規定償還轉中小企業融資或轉融券者。

六、未依第十五條償還轉融通債務。處分擔保品后如不足清償，甲方應負責補足差額，如未補足，乙方得徑行處分甲方其它證券或款項，如仍不足又未補繳，聽憑乙方追訴，甲方絕無異議。如因市價漲跌異常或其它特殊事故，乙方未能處分擔保品時，甲方不得因此拒絕清償債務。

第十三條　甲方應依乙方規定方式辦理轉中小企業融資擔保證券及各類抵繳證券之過戶手續，如有怠忽致損及證券所有人權益時，甲方自行負責賠償。

第十四條　乙方於公開標借、議借或標購某種融券或轉融券差額證券期間，甲方如有轉融通該種證券，悉依乙方對證券商轉融通業務操作辦法有關規定辦理。

第十五條　甲方有下列情形之一時，應即償還全部轉融通債務，乙方並終止本協議，註銷轉融通賬戶：

一、經主管機關撤銷營業許可。

二、經證券交易所或證券櫃檯買賣中心終止使用市場協議。

三、自行解散或歇業。四違反本協議有關約定事項。

第十六條　本協議書籤訂后，有關法令規章如有變更，依變更后之規定辦理。

第十七條　本協議書以乙方營業場所為履行地，如因本協議書涉訟時，以乙方本公司所在地之法院為管轄法院。

第十八條　本協議書自簽訂之日起生效，分繕正本二份，雙方各執一份為憑。

經過向社會公開徵求意見，中國證監會於2011年10月28日正式發布了《轉融通業務監督管理試行辦法》。《轉融通辦法》對證券金融公司的職責和組織架構、轉融通業務規則、轉融通的資金和證券來源，與轉融通相關的證券權益處理，以及監督管理等事項進行了規定。證監會有關部門負責人介紹說，與徵求意見稿相比，正式版合理放寬了轉融通業務有關風控指標。考慮到轉融通是新生事物，未嚴格控制風險。為保障這項新業務的平穩起步，證監會在轉融通辦法的徵求意見稿中規定，證券金融公司融出的每種證券餘額不得超過該證券可流通市值的5%，充抵保證金的每種證券餘額不得超過該證券總市值的10%。然而不少機構提出，上述指標過嚴，難以滿足市場要求。為此，調整后的《轉融通辦法》適當放寬了比例限制，將上述指標分別提高到10%和15%。

此外，正式版還明確了證券公司的保密義務。徵求意見過程中，有意見提出，證券金融公司獲取的證券公司融資融券相關信息，涉及證券公司的商業秘密，除用於法定用途外，應當予以保密。《轉融通辦法》採納這一建議，增加了證券金融公司及其工作人員應當依法對因履行職責而獲悉的信息保密的規定。

對於轉融通正式推出的時間，證監會有關部門負責人表示，目前並沒有確切的時間表，需要滬深交易所、中登公司、證券金融公司以及股票和資金的出借方、借入方先做好制度、技術、業務開展方案的準備工作。兩個《決定》的頒布意味著融資融券業務從試點轉為常規業務。符合條件的證券公司先通過證券業協會的專業評價和交易所的技術測試，就可以向證監會提出申請。目前，絕大多數證券公司都符合開展融資融券業務的條件。

1.轉融通首批試點推出

轉融通分兩步走，初期以轉融資為主，轉融券則需要等待市場穩定以及技術測試等準備到位后再擇機推出。

券商期盼已久的轉融通業務，最快可能在本周開閘。轉融資業務利率將在5%-6%之間，證金公司將每天公布利率，預計初期資金規模將達300億元左右。在當前A股市場較為低迷之際，轉融資業務的率先推出，將有利於提振市場信心。此外，QFII審批明顯提速，年內已新增41家QFII，而且上個月QFII新開了23個A股賬戶。這些舉措有望帶來A股市場的增量資金。

2.轉融通首批試點給券商帶來36億蛋糕

業內人士認為，轉融通業務推出后，券商可以從證金公司融入資金再轉借給投資者。這相當於為券商提供了新的資金供應渠道，有利於兩融業務規模的擴大。

3.轉融通首批試點券商圈定11家

轉融通推出后，首批將有11家券商獲得試點資格。

雖然融資融券是一項創新業務，但已經是券商新的利潤增長點，成為繼經紀業務、投行業務之後的又一重要收入來源。

業內人士認為，一旦轉融通實施，證券創新業務將迎來新一輪高潮，融資融券業務有望迎來爆發期。數據顯示，兩融業務是證券公司第四大收入來源，上半年券商兩融業務凈收入共計21.6億元，占券商經紀業務收入的比重達到8.01%，較2011年底增加1.5個百分點。而一些兩融業務規模較大的券商，該業務收入已經能佔到經紀業務總收入近20%。

4.轉融通箭在弦上 中國證金公司120億元轉融資先行先試

中國證券金融股份有限公司總經理聶慶平20日表示，目前，首批轉融通試點和待用資金正在積極籌備之中。轉融通業務迫近，轉融資先行先試，除原有的75億元資本金已划入證券結算系統內外，45億元新增資本金即將到位……

5.中國證監會批複同意金融機構細則

《上海證券交易所轉融通證券出借交易實施細則（試行）》

《深圳證券交易所轉融通證券出借交易實施細則（試行）》

中國證券登記結算公司《證券出借及轉融通登記結算業務實施細則（試行）》

《擔保品管理業務實施細則（適用於轉融通）》

《中國證券金融股份有限公司轉融通業務規則（試行）》

《中國證券金融股份有限公司轉融通業務保證金管理實施細則（試行）》

《中國證券金融股份有限公司融資融券業務統計與監控規則（試行）》

6.中國證券金融股份有限公司轉融通業務規則

第一章總則

第二章轉融通借入人

第三章轉融通賬戶

第四章轉融通標的證券

第五章轉融通申報與成交

第六章清算與交收

第七章保證金管理

第八章權益處理

第九章信息披露

第十章風險控制

第十一章附則

按照上述規則，轉融通為公司間業務，無須行政許可，由證金公司與符合要求的證券公司簽訂轉融通業務合同，約定雙方權利、義務及轉融通業務的相關事項。證金公司通過轉融通業務平台向證券公司集中提供資金和證券轉融通服務。

按照《業務規則》，券商開展轉融通業務須具備四方面條件：

一是具有融資融券業務資格，且業務運作規範；

二是業務管理制度和風險控制制度健全，具有切實可行的業務實施方案；

三是技術系統準備就緒；

四是具備參與轉融通業務應具備的其他條件。

業務開展過程中，證金公司設立授信管理決策機構，對券商徵信調查情況進行分析評估，並結合市場狀況、風險控制等因素，確定授信額度、保證金比例檔次。同時對券商信用、風險狀況進行持續跟蹤，定期或不定期調整其授信額度、保證金比例檔次……

在資券轉融通中，證券公司應填寫申請報告說明申請的資金和證券數量，名稱、價格，由證券金融公司的金融部審查並報總經理審批：在融資融券的數額確定之後，財務部負責將轉融資金額支付給交易所辦理清算手續，集保公司也將買入的證券過戶給證券公司作抵押。