動量交易策略

Jegadeesh與Titman(1993)在對資產股票組合的中期收益進行研究時發現，與DeBond和Thaler(1985)的價格長期回歸趨勢、Jegadeesh(1990)與Lehmann(1990)的以周為間隔的短期價格回歸趨勢的實證結果不同，以3到12個月為間隔所構造的股票組合的中期收益呈現出延續性，即中期價格具有向某一方向連續變動的動量效應。

Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發現了類似的中期價格動量效應，表明這種效應並非來自於數據採樣偏差。事實上，動量交易策略，也有稱相對強度交易策略，在實踐中早在這些研究之前就已有了廣泛的應用，如美國的價值線排名的利用等。

動量投資策略的主要論據是反應不足和保守心理，研究認為動量交易策略能夠獲利，存在著許多解釋：一種解釋是，“收益動量”，即當股票收益的增長超過預期，或者當投資者一致預測股票未來收益的增長時，股票的收益會趨於升高。因此，動量交易策略所獲得的利潤是由於股票基本價值的變動帶來的。另一種解釋是，基於價格動量和收益動量的策略因為利用了市場對不同信息的反應不足而獲利。收益動量策略是利用了對公司短期前景的反應不足一一最終體現在短期收益中；價格動量策略利用了對公司價值有關信息反應遲緩和在短期收益中未被近期收益和歷史收益增長充分反應的公司長期前景。

動量/反向策略是指買入贏家/輸家組合，同時賣空輸家/贏家組合的交易策略。其主要步驟為：

①確定目標證券市場作為交易對象的範圍。

②選定一個時間長度作為證券業績評價期，通常稱為投資組合的形成期或排名期。

③計算形成期各樣本證券的收益率。

④根據形成期各樣本證券的收益率的大小，對目標市場所有樣本證券進行升序、降序排列，然後等分成若干組，其中收益率最大的一組稱為贏家組合，收益率最小的一組稱為輸家組合。

⑤形成期之後或間隔一段時間后，再選一個時間長度，作為賣買贏家組合和輸家組合后的持有期限。

⑥連續或間隔一段時期，不斷重複 ②一⑤行為。

⑦業績評價。計算動量/反向策徠略各持有期的回報率均值及t統計值，如果t統計值表明動量/反轉策略的收益率顯著大少0，實業界則稱動量/反向策略成功，學術界稱存在動量/反轉現象，反之亦反。

動量/反向策略應用局限性：動量/反向策略的理論假設是市場並不總是有效的，通過模型開發、大勢研判和個股選擇可以獲得超常收益，而且對於優秀的投資者來說，這種超常收益在一定程度上是持續的。從技術層面上看，一方面隨著這種零成本的套利策略的普及，動量/反向現象將消失；另一方面動量/反向策略必然結果是頻繁的交易，大量的交易成本抵消動量/反向策略的贏利。