利率平價

用相同貨幣衡量的任意兩種貨幣存款的預期收益率相等的條件，被稱為利率平價條件。如：Se/S=(1+r)/(1+re)。

利率平價規定，一種貨幣對另一種貨幣的升值（貶值），必將被利率差異的變動所抵銷。

我們假設自己是一個甲國投資者，手中握有一筆可自由支配的資金，可以自由進出本國與乙國的金融市場。同時假定資金在國際移動不存在任何限制與交易成本。那麼這筆資金就存在是投哪國金融市場的選擇。在進行選擇時，若其他條件不變，顯然是看哪國的收益更高。假定甲國一年期利率為i，乙國同期利率為i^*,即期匯率為e（直接標價法）。

如果投本國金融市場，則每單位本國貨幣到期可增值為：1×（1+i）=1+i。如果投資於乙國金融市場，則可分為三個步驟：在本國外匯市場上兌換成乙國貨幣，在乙國金融市場上進行為期一年的存款，存款到期后兌換成本國貨幣。但是這其中存在匯率問題，由於一年期后的即期匯率ef是不確定的，我們可以在即期購買一年後交割的遠期合約，這一遠期匯率記為f。屆時1單位本國貨幣可增值為：f(1+i^*)/e，顯然，我們選擇哪種投資方式取決於這兩種方式收益率的高低。如果1+i>f(1+i^*)/e，則我們將投資於本國金融市場；如果1+i本幣貶值（e增大）、遠期升值（f減小），投資於乙國金融市場的收益率下降。只有當這兩種投資方式的收益率完合相同時，市場上才處於平衡狀態。所以，當投資者採取持有遠期合約的套補方式交易時，市場會最終使利率與匯率間形成下列關係：

1+i=f(1+i^*)/e

整理得：

f/e=(1+i)/(1+i^*)

我們記即期匯率與遠期匯率之間的升（貼）水率為ρ，即

ρ=(f-e)/e

再將上述兩式結合得：

ρ=(f-e)/e=(1+i-(1+i^*))/(1+i^*)=(i-i^*)/(1+i^*)

即：ρ+ρi^*=i-i^*

由於ρ及i^*均是很小的數值，所以它們的求積ρi^*可以省略，即：

ρ=i-i^*

上式即為套補的利率平價的一般形式。它的經濟含義是：匯率的遠期升貼水率等於兩國貨幣利率之差。如果本國利率高於外國利率，則本幣在遠期將貶值；如果本國利率低於外國利率，則本幣在遠期將升值。也就是說，匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處於平衡狀態。

由凱恩斯和愛因齊格提出的遠期匯率決定理論。他們認為均衡匯率是通過國際拋補套利所引起的外匯交易形成的。在兩國利率存在差異的情況下，資金將從低利率國流向高利率國以謀取利潤。但套利者在比較金融資產的收益率時，不僅考慮兩種資產利率所提供的收益率，還要考慮兩種資產由於匯率變動所產生的收益變動，即外匯風險。套利者往往將套利與掉期業務相結合，以避免匯率風險，保證無虧損之虞。大量掉期外匯交易的結果是，低利率國貨幣的現匯匯率下浮，期匯匯率上浮；高利率國貨幣的現匯匯率上浮，期匯匯率下浮。遠期差價為期匯匯率與現匯匯率的差額，由此低利率國貨幣就會出現遠期升水，高利率國貨幣則會出現遠期貼水。隨著拋補套利的不斷進行，遠期差價就會不斷加大，直到兩種資產所提供的收益率完全相等，這時拋補套利活動就會停止，遠期差價正好等於兩國利差，即利率平價成立。因此我們可以歸納一下利率評價說的基本觀點：遠期差價是由兩國利率差異決定的，並且高利率國貨幣在期匯市場上必定貼水，低利率國貨幣在期匯市場上必定升水。

這一理論存在一些缺陷，主要表現在：

1.利率平價說沒有考慮交易成本。然而，交易成本卻是很重要的因素。如果各種交易過高，就會影響套利收益，從而影響匯率與利率的關係。如果考慮交易成本，國際間的拋補套利活動在達到利率平價之前就會停止。

2.利率平價說假定不存在資本流動障礙，假定資金能順利，不受限制地在國際間流動。但實際上，資金在國際間流動會受到外匯管制和外匯市場不發達等因素的阻礙。目前，只有在少數國際金融中心才存在完善的期匯市場，資金流動所受限制也少。

3.利率平價說還假定套利資金規模是無限的，故套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價成立。