黃金石油

比價關係推升黃金價格

在國際市場上，黃金和石油有著相似的戰略意義，二者之間的比價是進行投資決策的重要指標。石油和黃金同時作為與通貨膨脹相關的避險產品而存在，黃金一度作為貨幣的唯一形式，石油在20世紀70年代以其無可替代的戰略價值贏得了“黑金”美譽。此外，石油與黃金的波動與政治、經濟和資金等方面有著明顯互動關係：國際政治、地緣政治、大國戰略、大國安全和經濟利益都會影響黃金和石油價格波動；黃金和石油的走勢與國際經濟形勢息息相關，從近期石油價格的上漲已經對各國經濟增長形成衝擊即可見一斑；投資者預期和資金的流動也對黃金和石油的走勢形成影響。

附圖反映的是1970年以來黃金與石油的比價關係，圖中水平線是過去35年以來黃金對石油平均價格比。從過去35年的歷史來看，黃金與石油的比值水平一般維持在相對穩定的1盎司黃金換取15.7桶石油的比例。1999年以來，隨著石油價格不斷攀升並連續刷新歷史紀錄，黃金的上漲幅度顯得相形見絀。按可比幅度計算，從1999年初到2005年中期，原油上漲幅度達到358%，而同期黃金漲幅僅為52%，這表明黃金與石油的比價被嚴重扭曲，也為基金買入黃金賣出原油提供了良好機會。實際上，這種對沖交易模式也是套利基金的主要手法。

2005年中期，套利基金就開始進行買黃金賣石油的操作，其間黃金與石油8：1以下的比值為基金建倉創造了良好機會。進入2005年8月，基金在黃金上的凈多倉已經創出歷史新高，而基金在石油上的持倉也轉變為凈空頭頭寸。8月29日，“卡特里納”颶風成為黃金與石油比價轉折點。此後，基金不斷增加買入黃金和賣出石油的力度，使得是油價從70.80美元/桶最低回落至55.40美元/桶，而金價則突破了510美元/盎司的25年新高。

目前，以2006年4月24日NYMEX原油73.33美元/桶和國際現貨金價619.3美元/盎司計算，黃金與石油的比價在8.45水平，這一比值仍遠低於35年均價的15.7。如果以目前的油價乘以35年的比價均值，黃金價格為1151美元/盎司。可以說，即使在未來幾個月里油價出現一定回落，黃金仍舊有相當大的上漲空間。

比價關係打壓投資熱情

與黃金同為貴金屬的白銀，其走勢與黃金有著更多相似性，因此黃金和白銀的比價關係經常被投資者作為決策參考。近期基金正是利用黃金白銀比價所造成的差異，完成了打壓黃金投資者熱情的最後一擊。

2006年2月2日，黃金價格見頂575美元/盎司之後就進入調整行情之中。黃金調整的目的不僅配合了美聯儲新任主席伯南克上台所形成的政策真空，最主要是基金乘機清洗漲勢中跟風的不堅定多頭，以減輕金價再次拉升的阻力。不過，由於金價下調空間相對有限，這為基金洗盤造成了難度。3月10日，基金憑藉資金優勢作出雙頂向下突破的假象，完成了三浪調整的目標。隨後，在基本面重新轉好的情形下，基金開始重新拉抬金價。3月22日，白銀ETFs即將獲批准的消息刺激白銀創出22年新高，並展開了快速攀升的行情。此時，黃金不僅沒有跟隨白銀上漲，相反出現下挫走勢。與此同時，市場言論也利用“金銀本位制”期間所形成的1盎司黃金兌換16盎司白銀的比例關係宣揚白銀更易於投資，並適時拋出基金“拋黃金買白銀”的信息。這一情況動搖了部分黃金多頭信心。經過二天震蕩下挫，市場中完成了拉升前的最後一次清洗，基金此時發動了快速攻擊行情，黃金在短短五個交易日中就創出了新高。