金融與中國經濟

在全球經濟一體化的今天，金融安全對於一個國家具有至關重要的作用——金融與大國命運緊密相關。《金融與中國經濟》是一部深度透析金融與中國命運關係的重磅之作，本書的兩位作者章洛菘和姜浩先生都是在金融證券業務方面擁有豐富經驗的資深律師，在這本書中他們對全球資本市場進行了全面的分析，並詳細對比了中美兩國股票市場、債券市場、貨幣市場、金融衍生品市場、網際網路金融市場等方面的差異，尤其是對網際網路金融市場的研究，對於中國乃至世界的網際網路企業都有極大的借鑒意義。在對近代世界各國重大轉折點與金融的關係研究的同時，作者還對中國完善金融市場的現狀提出了全方位的應對措施和建議，這些建議有利於保障中國金融體系的安全，提高中國金融企業的競爭力。

 一部深度透析金融與中國命運關係的重磅之作。

 金融證券業頂級資深律師章洛菘、姜浩深入研究金融體系的重磅新作。章洛菘曾成功主辦包括中國中小企業房地產第一股——廣宇集團、中國民營企業第一股——陽光照明等80多家公司的資產重組及境內外股票上市工作，被《亞洲法律與實踐》雜誌（Asia Law & Practice）評為“資本市場·亞洲傑出律師”。而姜浩先生曾代表美標、通用汽車、華能、國際電話電報公司、康寧等跨國公司在華投資以及所羅門美邦、美林證券、摩根士丹利等投資銀行的融資活動。

 本書對近現代世界各國重大轉折點和金融的關係進行了深入研究，並詳細對比了中美兩國股票市場、債券市場、貨幣市場、金融衍生品市場、網際網路金融市場等方面的差異，為中國完善金融市場的現狀提出了全方位的應對措施和建議。

 對網際網路金融體系進行了詳盡的研究，對中國網際網路金融企業的發展來說十分有借鑒意義。

 全國人民代表大會常務委員會原副委員長成思危專文推薦，國務院發展研究中心金融研究所副所長、中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松，亞洲開發銀行首席經濟學家、美國哥倫比亞大學金融學講席教授魏尚進，美國哥倫比亞大學金融學講席教授王能聯袂推薦。

 湛廬文化出品。

章洛菘（章曉洪）

 上海錦天城律師事務所高級合伙人。主要執業領域為證券與資本市場、金融以及公司與併購，一直專註於證券、金融、投資、公司法及經濟訴訟等業務。曾成功主辦包括中國中小企業房地產第一股——廣宇集團、中國民營企業第一股——陽光照明、中國製造企業澳洲第一股——天外天控股有限公司、香港主板上市公司中國三江化工等80多家公司的資產重組及境內外股票上市工作。

 曾榮登《亞洲法律事務》雜誌（Asia Legal Business）封面人物，被《亞洲法律與實踐》雜誌（Asia Law & Practice）評為“資本市場·亞洲傑出律師”。至今已出版《企業併購與重組》、《中國公司成功上市路線圖》和《股東派生訴訟研究》等多部著作。

 西南政法大學法學博士，清華大學工商管理學博士后，美國哥倫比亞大學商學院金融系訪問學者。中華全國律師協會金融與公司專業委員會委員，浙江省人大常委會法制工作委員會特聘專家。

姜浩

 美國著名律師行安偉國際律師事務所資深合伙人。在證券、公司收購與兼并領域極富經驗，專長於國際交易與融資，曾代表美標、通用汽車、華能、國際電話電報公司、康寧等跨國公司在華投資以及所羅門美邦、美林證券、摩根士丹利等投資銀行的融資活動。

 中國首家在美國上市的企業山東華能的代表律師，並且一直在為中國大型國有企業，如中國化工進出口總公司、中國糧油食品進出口(集團)有限公司的海外融資活動擔任顧問。

 《哈佛商業評論》諮詢顧問專家，定期在美國會議協會(American Conference Institute)發表演講。在《國際金融律師》(Journal of International Financial Lawyer)、《中國金融評論》(China Finance Review ) 和《銀行與金融服務評論》（Review of Banking and Financial Services）等國際著名刊物上發表了多篇關於項目融資與投資公司的文章。

 瑞士Webster大學企管碩士，瑞士日內瓦大學經濟學碩士，美國哥倫比亞大學國際金融學碩士，哥倫比亞大學法學院法學博士。

推薦序金融的力量

前言大國命運與金融

第一部分世界金融市場與中國金融市場

01世界金融市場上的重要歷史事件

西班牙的破產與英國工業革命

1637年鬱金香狂熱

約翰·勞的紙幣經濟學

1837年美國經濟恐慌與南北戰爭

1907年美國銀行危機和聯邦儲蓄銀行的成立

1929年大蕭條，美國證監會和第二次世界大戰

1987年，黑色星期一

02中國金融市場上的重要歷史事件

毀了大明朝的白銀

金本位？銀本位？——鴉片向東，金銀向西

輸在金融上的甲午中日戰爭

清末三大金融風潮與大清王朝的末日

“京鈔風潮”與袁世凱的倒台

“白銀風潮”、“黃金風潮”、“金圓券”與國民黨政權的覆滅

新中國金融體系的破壞和倒退

1985年以來中國的惡性通貨膨脹（1985年、1988年和1995年）

第二部分近期金融危機及其對社會經濟的影響

03屠龍與擒虎，1997年亞洲金融危機

泰國，第一隻倒下的小虎

馬來西亞，大馬“失蹄”

印度尼西亞，一夜倒退幾十年

韓國，被制服的小龍

香港，屠龍與斬鱷

誰是下一部險劇的主角？

從來都沒有偶然

042008年金融危機及其對社會經濟的影響

次貸危機始於網際網路泡沫？

國際金融巨頭的倒下

美國政府的救市之路

下一站是歐洲？

05歐洲主權債務危機及其對社會經濟的影響

“歐豬五國”與歐債危機

歐債危機的起因

歐債危機與歐洲各國命運

06冰島，國小危機大

從“全球最宜居國家”淪為“破產國家”

冰島成為“恐怖主義”國家

冰島金融危機的前車之鑒

第三部分他山之石，中美金融市場的比較與啟示

07股票市場

中國股票市場的發展與現狀

美國股票市場的發展與現狀

中美股票市場的比較與啟示

【案例分析】

高發行價——股民需要用一生去解套的“中國石油”

美國股票市場的內幕交易

08債券市場

中國債券市場的發展與現狀

美國債券市場的發展與現狀

中美債券市場的比較與啟示

【案例分析】

超日債違約——中國債券市場第一起實質性債券違約

迪許與光平方之爭

09貨幣市場

中國貨幣市場的發展與現狀

美國貨幣市場的發展與現狀

中美貨幣市場的發展與現狀

【案例分析】

中國式錢荒

美國貨幣市場操縱

10金融衍生品市場

中國金融衍生品市場的發展與現狀

美國金融衍生品市場的發展與現狀

中美金融衍生品市場的比較與啟示

【案例分析】

中信泰富金融衍生品巨虧案

金融衍生品與希臘主權債務危機

11網際網路金融

中國網際網路金融的發展與現狀

美國網際網路金融的發展與現狀

中美網際網路金融的比較與啟示

【案例分析】

中國金融市場的攪局者——餘額寶

美版餘額寶PayPal的興衰

第四部分金融市場與中國命運

12中國經濟的挑戰

預期和信心高於一切

陷阱與發展

金融市場與社會

唱衰中國

13中國金融市場的挑戰

權力尋租問題

股票和債券發行機制問題

投資人的結構問題

中國資信評級機構有待進一步發展

債券市場的債券發行需要統一管理

大量外匯儲備和貨幣政策帶來的挑戰

金融市場開放帶來的挑戰

14中國金融市場的應對措施

做好金融市場的頂層設計工作

提高金融市場立法的科學性與執法的嚴肅性

培植社會誠信，強調契約關係

加快中國股票市場註冊制改革，提高資金進入實體經濟的轉換效率

加強證券交易所的獨立性

改變債券發行交易部門多頭監管的情況

加強新聞媒體的輿論監督，增加金融市場的透明度

積極地面對網際網路金融中的金融創新

儘快建立存款保險制度

謹慎穩妥地選擇好金融改革的次序問題，切不可一哄而上

15可持續的經濟發展與金融市場

中國可持續發展的引擎在哪裡

金融市場，優化資源配置的關鍵

結語山雨欲來，還是柳暗花明

後記

註釋

大國命運與金融

歲月如梭，轉眼間我從事證券金融業已有 19 個春秋了。在這 19 年的工作生涯中，隨著證券市場的起起伏伏，我體會良多。2008 年美國次貸危機引發的全球金融危機至今仍歷歷在目，所以近年來有一個問題一直困擾著我：美國是2008 年金融危機的發源地，為何美國這麼快便可以走出經濟衰退並開始經濟復甦？帶著這個疑問，我於 2013 年開始了美國哥倫比亞大學商學院金融系的訪問學者之旅。我希望在與華爾街零距離的接觸中，為心中盤旋已久的疑問找到答案。

到了哥倫比亞大學后，隨著與多位經濟學家的交流以及對相關文獻資料的研究，我終於發現原來是美國完善的金融制度及其強大的糾錯機制，讓其一次次在經過嚴重的金融危機之後能快速復甦。我還發現，不僅是美國，幾乎是全世界所有發達國家，它們的國家命運與其金融的發展是如此的正相關。

15 世紀歐洲的地理大發現后，人類歷史的發展開始駛入快車道。大國命運從此開始與金融產生了千絲萬縷的關係。一個國家在世界版圖上的地位，在很大程度上開始由該國的金融實力所決定。西班牙曾經盛極一時，壟斷了世界上大部分的黃金白銀，是第一個被冠以“日不落帝國”的國家。但是，西班牙後來卻被荷蘭取而代之，最關鍵的原因就是當時的荷蘭擁有發達的金融體系，並且建立了世界上第一家股份有限公司東印度公司以及最早的證券交易所。隨後，荷蘭建立的阿姆斯特丹銀行在整個 17 世紀成了世界上最重要的銀行，而阿姆斯特丹也成為當時世界上最著名的金融中心。憑藉融會貫通的金融體系，荷蘭政府得以籌措到大筆軍費，最終打敗西班牙帝國，成為 17 世紀新的全球霸主。18 世紀初，英國建立現代股票市場——倫敦證券交易所，大大地促進了英國工業革命的發展。英國建立的中央銀行制度成功地確立了國際金本位制，並最終確立了英鎊在全球金融體系中的世界貨幣地位。英國“金融革命”對本國取得英法爭霸的勝利起到了決定性的作用，並最終確立了英國“日不落帝國”的全球霸主地位。在美國建立初期，它就開始運用債券市場籌集軍費，並最終贏得了獨立戰爭的勝利。當時，美國借鑒了英國的金融體系，通過華爾街建立了世界上最發達的金融市場，紐約從此成了新的全球金融中心。隨著美元後來取代英鎊成為世界貨幣，美元現已成為美國稱霸全球的支柱之一。可見，國家和民族的崛起一刻也離不開金融的支持，大國的命運與金融休戚相關。這些歷史事實無不彰顯了金融對大國崛起的巨大引領和推動作用。想要實現大國崛起，必須先實現金融崛起。

回顧近 500 年來的中國近代史，更多的是血淚史和屈辱史。曾經的大國未能跟隨時代的潮流，一味地以天朝上國自居，忽視了金融的發展。最終，這種傲慢的態度使舊中國不斷走向衰敗甚至瀕臨滅亡的邊緣。改革開放 30 多年來，中國經濟保持著長期的快速增長，已經一躍成為僅次於美國的世界第二大經濟體。中國今天的金融業也已取得了突飛猛進的發展，在很多方面走完了一些發達市場需要走幾十年甚至是上百年的路。目前，中國雖然已是經濟大國，但還遠不是經濟強國。而邁向經濟強國的關鍵，在於中國應儘快建立一個發達的現代金融體系。中國金融業在世界金融市場上已經佔據一席之地，中國也已逐漸發展成了一個金融大國，但是金融大國和金融強國之間還有一段比較長的距離，中國金融業的發展依然任重而道遠。中國急需向世界上最發達的金融市場學習寶貴經驗。

2013 年下半年的一個中午，我和我在美國華爾街多年的好友姜浩律師一起共進午餐。姜浩是美國安偉國際律師事務所（Edwards Wildman）的資深合伙人，也畢業於哥倫比亞大學。姜浩長期在美國從事金融證券業務，有著很深的造詣。當我和姜浩談到我正從事的研究課題之後，他也產生了強烈共鳴。姜浩淵博的金融學知識以及豐富的金融實務經驗，讓我感觸頗深。午餐還沒結束，我們兩人就已一致決定要共同合作完成本書。作為兩個分別在美國和中國從事金融實務多年的華人律師，我們多麼希望用自己的一些想法和心得，給心中熱愛的祖國獻上一些不成熟但可能有價值的建議。

在《金融與中國經濟》一書中，我們對近代世界各國重大轉折點與金融的關係進行了回顧，也總結了中國近代幾個王朝變遷時國家命運與金融的緊密聯繫，同時我們還通過比較中國與美國在股票市場、債券市場、貨幣市場、金融衍生品市場等方面的差異，對中國該如何完善金融市場提出了一些應對措施和建議。

由於時間倉促，本書不盡完美以及差錯之處，還望各位讀者與朋友批評指正。

章洛菘

2014年4月26日於

美國哥倫比亞大學

章洛菘和姜浩先生都是在金融證券業務方面有著豐富實踐經驗的資深律師，他們能在繁忙的工作之餘關心中國金融業的發展，並寫出本書，精神可嘉。

——全國人民代表大會常務委員會原副委員長 成思危

在中國經濟發展的新階段，經濟的成功轉型有賴於金融體系的成功轉型。在這個過程中，既需要激發市場的力量，也需要超前性的、多視角的研究，本書就提供了一個引人深思的視角。

——國務院發展研究中心金融研究所副所長，中國銀行業協會首席經濟學家，美國哥倫比亞大學高級訪問學者 巴曙松

金融市場和經濟發展之間的關係極其重要也相當複雜，章洛菘及姜浩先生通過中美金融市場的比較研究，提出了很多對於中國金融市場改革極具借鑒意義的建議，參考價值極大。

——美國哥倫比亞大學金融學講席教授，上海財經大學金融學院院長，美國國家經濟研究局研究員 王 能

中國的經濟發展尤其是金融改革又到了新的關鍵時刻，比如金融機構的內部治理改革、政府管理機構對風險的把控、利率與匯率的市場化、資本賬戶的開放形式和速度以及人民幣的國際化路線，這些改革內容和其優先順序都很有講究。章洛菘和姜浩先生不僅實戰經驗豐富，而且理論知識功底深厚，國際視野寬廣，屬於極佳組合。本書內容雖跨越廣闊時空，但卻處處與中國實際緊密相聯，非常值得一讀。

——亞洲開發銀行首席經濟學家，美國哥倫比亞大學金融學講席教授，美國國家經濟研究局中國經濟研究委員會主任 魏尚進