利率倒掛

打個比方：目前1年期儲蓄存款利率為1.98%，扣除20%利息所得稅後僅剩1.58%，再扣除上月份居民消費價 格上漲5.4%之後，儲蓄實際收益率為-3.82%。這就是利率倒掛。（指人民幣的利率大於美元的利率，使得國外資金有動力進入中國。同時，利率倒掛也增加了中國現在的宏觀調控難度。）

央票一二級市場利率倒掛

股票市場很多人“打新股”，打新股意思就是申購新股。過去，在一級市場申購到新股，幾乎都能在二級市場順利上市，而且上市首日幾乎都能高價賣出，新股上市首日有的漲幅高到200%。

後來，新股不一定能在二級市場順利上市，即便上市了，也有可能跌破發行價，這樣的話，在一級申購時花了很大資金、還要搖號抽籤、還要等候一段時間，最終等來的卻是虧損。

1999年曾經試過1元發行的基金，上市首日就跌破發行價，最終導致政府干預股市，迎來歷史著名的“5.19”上漲行情。

股票如此，債券、央票也如此。

金融機構在一級市場低價買入央票（相當於股民申購債券、股票），然後在二級市場高價賣出央票，從而實現盈利，其前提是二級市場的價格比一級市場價格高。一旦二級市場的價格比一級市場的價格低，金融機構買入央票后就會虧損賣出，這種情況就叫央票二級市場和一級市場利率倒掛。

發生市場利率倒掛時，金融機構就不會去購買央票，央行也就無法通過央票實現回收資金的目的，勢必採取其它手段回收資金，比如提高存款準備金率、加息等。

舉例說明，如果金融機構在一級市場購買央票可以獲得2%的利息收益的話（相當於低價買進），假設金融機構在二級市場把央票賣給別人時支付的利息為1.5%（相當於高價賣出），那麼，金融機構既可以獲得0.5%的利息收益差，通常也叫利率差。至於怎麼理解低價買進、高價賣出呢？比方說，100元的央票，如果一級市場貼息2%，只要98元就可以買進來了，如果二級二級市場貼息1.5%，只要98.5就可以賣出去了。98元買進就是低價買進，98.5元賣出就是高價賣出。只有一級市場的利率較高，金融機構才能獲得較高的利息，只有二級市場的利率較低，金融機構才能獲得利息差，例如，金融機構從央行獲得2%利息，在二級市場給付1.5%利息，獲得利差0.5%。

當一級市場利率為1.5%、二級市場利率為2%時，可以看作一級市場價格高（貼息1.5%就是98.5元）、二級市場價格低（貼息2%就是98元），換句話說，98.5元買進的東西只能以98元的價格賣出，這就叫高價買進、低價賣出，這就是二級市場利率高過一級市場、或者說二級市場價格低於一級市場。這就叫二級市場和一級市場利率倒掛。通常應用於央票多，就是說央票的一級市場利率低於二級市場利率，或者說央票的二級市場利率高於一級市場利率。

再貼現利率倒掛

再貼現利率倒掛指的是，商業匯票直貼利率低於再貼現利率。曾有規定，票據直貼利率要在再貼現利率的基礎上加點浮動。在貸款風險大的時候，或者貸款不好放的情況下，因為銀行承兌匯票風險較小，容易操作，這就成了商業銀行的一塊大業務。尤其當他們流動性充裕的時候，他們對直貼需求大，即使直貼利率低於再貼現利率，他們也不會在意，因為他們不需要做再貼現業務去央行獲得資金。

中美“利率倒掛”

利差是對開放市場說的。在這種情況下世界有一個平均利率。中國通貨膨脹嚴重，政府不斷提高利率以減輕負利率所帶來的不良影響，而美國為了應付次級債危機，不斷減息。比如說中國提高利率使自己的利率是4%，而美國降低利率使利率為2%，但是世界平均利率是3%，這時候美國人為了最大的提高自己的收益就會把錢投資於中國，因為中國的利率是4%可以得到在美國1倍的收益。所以美國的錢會流入中國造成通貨膨脹，這也就是說對股市有利多的原因。由於中國美國和世界平均利率不一致所以有利差。

中美之間利率就是利率倒掛。

拆借利率倒掛

不同於一般意義的銀行借貸市場，此次引發套利風波的市場是銀行間同業拆借市場，該市場出現利率倒掛的拆借利率，即業內所指的SHIBOR利率。以2月4日上海銀行間同業拆借中心公布的拆借利率數據為例，一周拆借利率為0.9404%，相比較目前各家銀行推出的7天通知存款利率1.35%足足低了0.41%。據記者觀察，在過年之後一個星期內，SHIBOR利率中的一周、兩周、一月拆借利率均低於7天通知存款的利率，而處在利率倒掛狀態。另據某國有商業銀行資金業務負責人介紹，SHIBOR利率出現倒掛的情況已經持續了兩個月左右的時間。

獲利：最短一天 最晚一周

利率倒掛的背後，意味著只要銀行業同業機構向銀行拆藉資金，轉手存到任意一家銀行就可以輕鬆套取無風險利潤，而且這類套利周轉極快。一位銀行內部資金業務負責人向記者介紹了最基本的套利模式，比如某家機構可通過向銀行提出隔夜拆借，獲得最低的拆借利率，以2月4日的數據僅為0.8156%，轉手存到任意一家銀行的7天通知存款，即獲得1.35%的存款利息，第二天該機構可再次向銀行提出隔夜拆借，並存7天通知存款，以此類推，到第8天時，第一筆存款已經到期，該機構就實現了循環套利的流程，從而獲得無風險的利潤。這位銀行內部人士稱，“這種套利方法，短則一天多則一周，即能回籠資金，同時還有銀行作為資金安全的保障，對很多機構來說是一本萬利的買賣。”

貸款利率倒掛

中央銀行為刺激經濟（例如樓市）而降低貸款利率浮動區間下限，致使出現貸款利率低於存款利率的現象。

2012年6月7日，中國人民銀行下發一份編號為“銀髮【2012】142號”的“特急”文件，該文件標題為《中國人民銀行關於下調金融機構人民幣存貸款基準利率和調整存貸款利率浮動區間的通知》（以下簡稱《通知》）。

這份《通知》除詳細闡述了如何調整存貸款基準利率和利率的浮動區間以外，最引人關注的莫過於規定“個人住房貸款利率浮動區間的下限仍為基準利率的0.7倍”。

目前五年期存款最新的基準利率為5.1%，5年期以上貸款利率打7折之後為4.76%，將出現存款利率高於貸款利率0.34個百分點的負利息差（貸款利率倒掛）現象。

5年期票面利率為3.84%，3年期票面利率為3.93%，長期品種低於短期品種

財政部昨日代理髮行的2011年首批地方政府債券中標利率出現了倒掛。同時，3年期地方債還出現了流標。

來自財政部的信息顯示，2011年地方政府債券（一期）為5年期固定利率附息債，經投標確定的票面年利率為3.84%;2011年地方政府債券（二期）為3年期固定利率附息債，經投標確定的票面年利率為3.93%。

對於上述兩期地方債的利率，一券商交易員稱為“遠高於市場預期”。

業內一般將地方債參考國債定價。中債登銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，三年期固息國債最新收益率報在3.4375%，五年期固息國債最新收益率報在3.5501%。

同時，歷史數據顯示，2010年共計10期地方政府債中，最高中標利率為3.70%（5年期），最低認購倍數為1.02倍。

上述人士稱，三年期地方債3.93%的票面年利率，遠高於3.53%的市場預測均值；而同時招標的五年期地方債3.84%的票面年利率，亦高於3.64%的預測均值。

緣何出現這種情況？上述交易員認為主要還是近期市場對地方政府償債能力心存疑慮。雖然財政部招標的地方債不能完全等同於城投債，但仍然抑制了投標熱情，加之地方政府債自身流動性一直很差，致使中標利率大幅飆升。同時，這也一定程度上彰顯出當前資金總體依然偏緊，機構依然迴避配置短期限債。

至於出現中標利率倒掛，還是因為長期品種免稅作用更為明顯，其認購積極性一直都都高於三年期品種。同時，加上地方債務擔憂情緒干擾，三年期品種中標利率飆升並與五年期形成倒掛也就是情理之中了。

審計署的數據顯示，去年底中國地方債務規模達10.7萬億元，其中融資平台公司的政府性債務佔比近半。而對於近日有機構和個人對審計署公布的全國地方政府性債務審計結果提出不同看法，認為債務數據可能被低估或遺漏。審計署新聞發言人表示，此次審計涉及的每一筆債務和每一個數據都是有據可查、真實可靠的，不存在個別機構和個人毫無依據、憑空推測出的所謂“低估”或“遺漏”的問題。

據記者了解，2011年地方政府債券（一期）計劃發行254億元，投標量為266.2億元，實際發行總量為254億元；2011年地方政府債券（二期）計劃發行250億元，但未能招滿，數據顯示，該期地方債的投標量為239.4億元，實際發行總量為239.4億元。

上述兩期地方債發行總額占今年全年2000億元發行總額的1/4，涉及到雲南、陝西、青島、等東西部11個省市，募集的資金將主要用於保障房安居工程。

對於3年期地方債出現流標，有業內人士認為或在於資金面偏緊及通脹預期高企。同時，據了解，本次流標為地方政府債2010年合併發行以來首次出現。

此外，從各地的具體額度看，在今年的第一期地方債，山西、福建、廈門、山東、青島、海南、重慶、雲南、陝西、新疆、青海省（區、市）額度分別為25億元、24億元、4億元、31億元、6億元、15億元、25億元、40億元、34億元、30億元和20億元，各省（區、市）額度以2011年地方政府債券（一期）名稱合併發行、合併託管上市交易。

第二期地方債，山西、福建、廈門、山東、青島、海南、重慶、雲南、陝西、新疆、青海省（區、市）額度分別為26億元、23億元、4億元、31億元、5億元、14億元、25億元、39億元、34億元、30億元和19億元。各省（區、市）額度以2011年地方政府債券（二期）名稱合併發行、合併託管上市交易。

上述兩期地方債於昨日（11日）招標后，將於今日（12日）開始發行並計息，14日發行結束，18日起在各交易場所以現券買賣和回購的方式上市交易。在發行期內，採取場內掛牌和場外簽訂分銷合同的方式分。