股利相關論

股利無關論的假設描述的是一種完美資本市場，在現實生活中，不存在無關論提出的假定前提，股利支付不是可有可無的，而是非常必要的，並且具有策略性。因為股利支付政策的選擇對股票市價、公司的資本結構與公司價值、以及股東財富的實現等都有重要影響，股利政策與公司價值是密切相關的。因此股利政策不是被動的，而是一種主動的理財計劃與策略。

股利相關論的不同分支

“一鳥在手”理論由戈登和林特納提出。股東的收入有：一是股利，二是資本收益。由於股利收入要比留存盈利所帶來的未來資本收益更為可靠，而且“今天的一元錢比明天的一元錢值錢”，股東更為偏好股利。如果不發股利，而讓股東去賺取資本收益，無異於“雙鳥在林”。一鳥在手，強於二鳥在林——股東更偏好於現金股利而非資本利得，傾向於選擇股利支付率高的股票。因此，應維持高股利的股利政策，以消除投資者的不安定感。

企業權益價值=分紅額/權益資本成本

當股利支付率提高時，股東承擔的收益風險會降低，權益資本成本也會降低，則企業價值提高；

當股利支付率下降時，股東的權益資本成本升高，企業的權益價值將會下降。

信號傳遞理論得以成立的基礎是，信息在各個市場參與者之間的概率分佈不同，即信息不對稱。在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息。股利政策所產生的信息效應會影響股票的價格。

鑒於股利與投資者對股利信號信息的理解不同，所做出的對企業價值的判斷也不同。

股利增長——可能傳遞了未來業績大幅增長信號；也可能傳遞的是企業沒有前景好的投資項目的信號。

股利減少——可能傳遞企業未來出現衰退的信號；也可能傳遞企業有前景看好的投資項目的信號。

稅差：股利收益的稅率高於資本利得的稅率。

（1）稅差理論認為，如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負擔會明顯高於資本利得納稅負擔，企業應採取低現金股利比率的分配政策。

（2）如果存在股票的交易成本，甚至當資本利得稅與交易成本之和大於股利收益稅時，偏好定期取得股利收益的股東自然會傾向於企業採用高現金股利支付率政策。

該理論並沒有明確提出應對採用高現金股利還是低現金股利政策，主要強調了在“資本利得”和“股利收益”之間進行權衡。

客戶效應理論是對稅差效應理論的進一步擴展，研究處於不同稅收等級的投資者對待股利分配態度的差異。

（1）邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票。

（2）邊際稅率較低的投資者喜歡高股利支付率的股票。

因此，公司在制定或調整股利政策時，不應該忽視股東對股利政策的需求；公司應該根據投資者的不同需求，對投資者分門別類地制定股利政策。

（1）常見的代理衝突：股東與債權人之間的代理衝突；經理人員與股東之間的代理衝突；控股股東與中小股東之間的代理衝突。

（2）基於代理理論對股利分配政策選擇的分析將是多種因素權衡的複雜過程。

由於現實生活中存在著市場不完善和政府稅收，即存在交易成本股利政策對企業價值或股票價格將產生較大的影響表現在以下方面：

（1）信息傳遞的影響：股票的市價是由企業的經營狀況和盈利能力確定的，雖然企業的財務報表可以反映其盈利情況，但報表受人為因素的影響較大，容易形成裝飾以至假象，因此長遠的觀點看，能增強和提高投資者對企業的信心的則時實際發放的股利。企業的股利是以盈利為基礎的，是實際盈利的最終體現。這是無法通過對財務報表的裝飾來達到的，因此股利能替代財務信息將企業的經營狀況和盈利能力傳播給投資者，一般而言，保持股利的穩定並根據收益的狀況增加股利發放可使投資者提高對企業的信任，有利於提高企業的財務形象，從而使股價上升，反之，則股價下跌，股利政策將影響企業價值。

（2）交易成本的影響。投資者的收益有兩種：即股利收入和出售股票所得資本利得收益（買賣差價收益），交易成本影響投資者對股利和資本利得收益的選擇，原因是投資者買賣股票需向經紀人或有關的代理機構繳納交易費用，交易數額越小，這種交易成本成本就越高，同時買賣股票還需要收集大量的信息、花費大量的時間，因此由企業定期發放股利時進行買賣股票以獲取差價有益的替代，可以節省交易成本，這對以領取股票股利為主要投資目的的投資者更是如此。

股利相關論的幾種觀點都只中從某一角度來解釋股利政策和股價的相關性，不足之處在於沒有同時考慮多種因素影響。在不完全資本市場上，公司股利政策效應要受許多因素的影響，如所得稅負擔、籌資成本、市場效率、公司本身因素等