財務模型

《財務模型：公司估值、兼并與收購、項目融資》是創建、理解並分析複雜財務模型的綜合指南。按照本書提供的構建財務模型建議和技巧，初學者和經驗豐富的專業人士都可以磨練自己的技能，並將能力提升到新的水平，以分析和創建靈活、高效、穩定的模型結構。

愛德華·博德默先生是該領域的國際專家，尤其擅長於創建及分析財務模型並展示各類模型的分析結果。為深入理解各類財務模型的不同之處，博德默特別揭示了公司估值、項目融資、併購等不同模型的功能特徵及構建特點。此外，這本書還：

Ø 介紹了許多解決複雜問題的獨特建模技巧，即便有經驗的建模者也經常忘記使用

Ø 講解了如何推導出企業價值和息稅折舊攤銷前利潤比率（EV / EBITDA）

Ø 探討了如何以準確的方法構建模型

Ø 提供了一系列問題的解決方法，從財務模型的基本結構到創建用戶自定義的VBA函數以解決循環引用

每個問題都包括理論探討和相關財務建模技巧的應用與解釋。為了加深讀者對文字的理解，配有真實模型的展示圖和屏幕截圖。

本書的配套網站包含更多練習、模型示例、視頻講解和案例研究。

愛德華·博德默先生是一位資深金融和經濟顧問、培訓師。曾任芝加哥第一國家銀行副總裁以及芝加哥能源交易所總裁，曾負責管理能源貸款分析，並創建了用於項目諮詢的完整財務建模技術解決方案。他擁有伊利諾斯大學財務專業學士學位以及芝加哥大學經濟學MBA學位。

博德默先生為麻省理工學院斯隆商學院、殼牌石油、俄羅斯天然氣工業銀行、凱德集團、星展銀行（DBS）、通用電氣、滙豐銀行（HSBC）、花旗銀行、馬來西亞國際商業銀行（CIMB）、Lindlakers、沙烏地阿拉伯國家石油公司以及很多金融公司、能源公司以及產業類客戶提供定製化課程教學服務。他熱衷於教學，足跡遍及非洲、南美洲、亞洲以及歐洲，為各類客戶提供財務和經濟方面的專業諮詢服務，並教授專業開發課程，內容包括項目融資、企業融資、能源分析和兼并收購等。

前言

關於註冊估值分析師（CVA®）認證考試

第一部分 財務模型結構與設計

第一章 財務建模與估值噩夢：財務模型無法解決的難題 / 3

第二章 成為一名建模黑帶高手 / 9

第三章 建模目的：交易結構設計、風險分析以及估值 / 13

第四章 各類財務模型的結構 / 17

公司模型的結構：以歷史數據分析為基礎進行預測 / 21

INDEX功能在公司模型中的應用 / 25

解決從PDF中獲取數據的難題 / 27

項目融資模型的結構：在項目的生命周期中，不同時期對應不同的風險 / 28

調節項目融資模型內部收益率及公司模型的投資回報率 / 32

併購模型的結構：可選交易價格和融資方式 / 33

兼并整合模型的結構：預測每股收益 / 36

第五章 避免不良建模習慣，設置有效檢查機制 / 39

如何使財務模型更加有效且更加準確 / 42

第六章 開發並有效組織模型的假設數據 / 53

需求驅動模型與供給驅動模型的假設數據對比：行業產能過剩的風險 / 54

創建結構靈活的假設輸入項 / 57

項目融資模型和公司模型假設輸入頁結構的靈活選擇 / 59

選項數值的設置以及INDEX函數的使用 / 61

第七章 構建時間軸 / 63

公司模型的時期劃分：歷史期、明確預測期和終值時點 / 64

從項目開發階段到退役期：項目融資模型的各個階段 / 65

併購模型的不同階段：交易期、持有期以及退出期 / 67

構建時間軸來測算公司模型的歷史期、明確預測期和終期以及項目融資

模型的風險期 / 68

設置起始日期和結束日期 / 68

TRUE和FALSE轉換開關在模型時期設置中的應用 / 70

基於月度、季度或半年度數據計算項目的年限 / 72

歷史數據轉換開關在公司模型中的神奇作用 / 73

使用MATCH和INDEX函數將公司模型數據轉化成併購模型數據 / 76

第八章 預測收入、費用、資本性支出並計算稅前現金流 / 79

計算稅前現金流 / 80

稅前現金流計算中涉及的通貨膨脹率和增長率 / 83

融資前的價值分析以及稅前現金流的計算 / 84

第九章 從稅前現金流到稅後自由現金流 / 87

營運資金分析 / 88

公司模型中報廢資產折舊費用的計算難題 / 89

資產組合的傳統創建方法 / 90

公司模型有關資產報廢的會計處理 / 94

在公司模型中獲得現有資產報廢金額的其他方法 / 98

項目融資模型中的折舊問題 / 103

公司模型關於遞延所得稅變動的建模問題 / 103

調整併購交易中的計稅基數 / 104

第十章 在計算現金流瀑布的過程中，將負債納入公司或項目融資模型中 / 107

在財務模型中添加債務計劃 / 109

構建債務償還計劃模型 / 110

將公司模型中的債務與現金流關聯起來 / 111

依照結構化建模流程，可以模擬任何現金流瀑布 / 113

計算債務違約金額以及債務內部收益率 / 118

評估次級債務的風險和收益 / 120

第十一章 權益現金流分配的替代計算 / 123

構建股利分配模型 / 124

通過模擬新股發行和股權回購計算目標資本結構 / 128

第十二章 完成財務報表並計算所得稅 / 131

計算繳稅金額和遞延稅金 / 133

現金流量表和資產負債表 / 136

第二部分 財務模型風險分析

第十三章 風險評估：所有估值、合約協議以及融資信用問題的核心內容 / 141

評估公司、項目或合同風險的六種方法 / 143

使用直接風險評估法測算現金流和財務比率 / 146

第十四章 風險矩陣中的風險描述及評估 / 149

第十五章 在財務模型中添加敏感性分析用以演示風險分析結果 / 153

將周期性數據轉化成年度、半年度或季度數據並生成圖表 / 155

利用INDIRECT函數實現時間周期性數據的自動轉化 / 159

根據敏感性分析製作靈活性圖表 / 160

第十六章 使用財務模型及數據表，基於關鍵性輸入變數計算盈虧平衡點 / 171

在分析財務模型的過程中建立盈虧平衡判定標準 / 175

運用數據表自動計算盈虧平衡點 / 179

使用VBA替代數據表工具創建數據表 / 186

盈虧平衡分析總結 / 189

第十七章 為風險評估建立靈活的情景分析 / 191

情景分析法 / 194

使用VBA代碼創建情景分析 / 204

兩全齊美的方法：創建一個自定義情景並設置微調按鈕和下拉列表框 / 205

第十八章 繪製龍捲風圖、蛛網圖以及瀑布圖 / 211

龍捲風圖揭示了哪個變數對輸出數值的影響最大，哪個變數對輸出

數值的影響最小 / 212

對情景分析的延伸——創建龍捲風圖 / 214

使用雙變數數據表繪製龍捲風圖 / 221

使用蛛網圖說明每個輸入變數對輸出變數的影響程度 / 224

如何使用雙變數數據表製作蛛網圖 / 225

以瀑布圖的形式呈現敏感性分析結果 / 227

第十九章 在財務模型中添加概率風險分析和時間序列方程 / 231

在財務模型中加入隨機分析所涉及的相關概念 / 234

使用電子表格函數而不是包含羅馬字母的方程來計算概率分佈 / 235

第二十章 揭開時間序列分析和蒙特卡洛模擬在財務建模中的神秘面紗 / 239

在財務模型中添加蒙特卡洛模擬的具體步驟 / 242

第二十一章 設置趨勢、均值回歸、價格限值以及變數之間的相關性係數用以

計算概率分佈 / 251

開發時間序列方程的起點——布朗運動和正態分佈 / 253

檢驗假設的輸入變數是否符合正態分佈 / 255

價格限值以及短期的邊際成本 / 258

均值回歸和長期均衡分析 / 259

在建模時考慮時間序列方程變數之間的相關性 / 262

第二十二章 基於歷史數據或市場數據預測波動率、均值回歸、時間趨勢、相關性

以及價格限值時遇到的難題 / 267

計算隨機遊走過程中的波動率 / 268

嘗試測算歷史數據中的均值回歸 / 269

通過評估周期波動率的變動來測算均值回歸 / 271

風險分析總結 / 274

第三部分 高級公司模型

第二十三章 常規化現金流和終值計算過程中的問題概述 / 277

第二十四章 計算公司模型歷史時期和預測期內的投入資本回報 / 283

預測自由現金流、權益現金流或計算相關的財務比率 / 284

計算財務模型中的投入資本回報率 / 286

第二十五章 計算投入資本 / 291

分析公司的財務結構，從而明白如何將公司價值轉化為權益價值 / 293

在息稅前利潤科目的下方繪製一條虛擬線，通過劃分科目了解公司的

財務結構 / 295

構建長期模型來說明公司融資的問題 / 297

第二十六章 資產負債表分析中的複雜科目：遞延稅金、經營性現金以及

衍生品資產 / 303

處理折舊形成的累計遞延稅金 / 304

產生EBITDA線下利息收益科目的經營性現金的分類 / 307

根據衍生品對息稅折舊攤銷前利潤的影響來確定衍生品資產和

負債的處理方法 / 310

第二十七章 四個常規的終值計算方法 / 313

方法1：固定增長率計算公式（1+增長率）/（加權平均資本成本-

增長率） / 316

方法2：價值驅動法——結合計算終值時使用的投入資本回報率 / 317

方法3：可比性分析中使用的乘數 / 318

方法4：推導乘數公式 / 320

第二十八章 終值與哲學：公司增長率與經濟增長率 / 323

在過渡期的計算中使用複合增長率和開關變數 / 326

計算明確預測期內的現金流以及不同起始和截止時點對應的終值 / 328

在加權平均資本成本和年終假設發生變化的情況下進行估值 / 331

第二十九章 適用於穩定營運資本投資的終期常規現金流 / 333

營運資本、資本性支出、折舊以及遞延稅金的增長率變動影響 / 334

開發簡單的常規營運資本計算公式 / 336

公司模型中的常規現金流 / 338

第三十章 增長率、資本性支出、折舊以及投資回報率之間的關係 / 341

資本性支出與折舊的長期固定比率以及折舊費用與設備凈值比 / 343

在歷史增長率不等於預測增長率的情況下，計算資本性支出與折舊的

比率 / 348

計算資本性支出與折舊比 / 352

將資本性支出與折舊的固定比率應用於估值分析 / 355

第三十一章 計算常規遞延稅金變動額 / 359

在增長率不變的情況下，計算遞延稅金與資本性支出的固定比率 / 360

在增長率變動的情況下，計算常規遞延稅金 / 364

第三十二章 公司終值以及獲得高於資本成本回報的能力 / 365

投入資本回報率與資本成本逐漸趨近之謎 / 366

第三十三章 價值驅動公式的錯誤用法和對其的曲解 / 373

推導價值驅動公式中的市盈率和權益價值 / 375

推導權益價值驅動公式中增量權益收益率的隱含假設 / 376

運用投入資本回報率和加權平均資本成本推導價值驅動公式 / 382

只考慮營運資本的情況下價值驅動公式計算結果的偏誤問題 / 384

在投入資本包含設備凈值的情況下，價值驅動公式出現的問題 / 388

第三十四章 計算隱含市盈率及終值 / 391

從價值驅動因子推導市盈率 / 395

第三十五章 在終值的推導過程中計算隱含的公司價值/EBITDA / 401

基於投入資本和固定增長率進行隱含公司價值與息稅折舊攤銷前利潤比的模型推導 / 403

計算隱含公司價值與息稅折舊攤銷前利潤比 / 404

在增長率、遞延稅金和營運資本均發生變動的情況下對隱含公司價值與息稅折舊攤銷前利潤比進行綜合分析 / 405

第三十六章 使用基準分析法和回歸法推導價值驅動指標市盈率和公司價值/

EBITDA / 409

使用基準乘數計算資本成本 / 410

從網際網路上下載樣本 公司的數據並置入電子錶中 / 412

對財務數據進行回歸分析 / 414

高級公司模型匯總 / 416

第四部分 複雜的建模難題

第三十七章 解決併購模型中的循環引用問題：基於平均債務餘額計算利息費用 / 421

循環引用以及年度數據模型中期初餘額的使用 / 423

解決財務模型循環引用問題的其他技術 / 424

使用迭代計算按鈕解決現金流歸集引發的循環引用問題 / 425

解決使用單變數目標求解和Solver插件計算現金歸集所引發的循環引用問題 / 427

解決使用煩人的複製與粘貼宏指令計算現金歸集時所引發的循環引用問題 / 428

解決使用代數式計算現金歸集所引發的循環引用問題 / 430

使用函數解決循環計算方程引發的循環引用問題 / 432

第三十八章 在公司模型中創建一個現金流模型用以解決循環引用問題 / 437

創建一個包含現金流瀑布的公司模型 / 438

使用執行循環計算的用戶自定義函數解決公司模型中的循環

引用問題 / 440

第三十九章 複雜的項目融資建模問題匯總 / 443

項目融資難題：模型構建與風險分析 / 445

項目融資模型中會引發循環引用的科目 / 447

第四十章 項目融資模型中的融資技術以及相關的循環引用問題 / 451

情況1：不存在循環引用——按照比例進行融資，建設期支付利息，

根據現金流確定債務融資金額 / 453

情況2：按各期融資比例或預設的債務比例確認融資金額和

資本化利息 / 455

情況3：按比例融資並將手續費資本化 / 460

情況4：優先採用權益融資的情況下，使用倒擠法計算債務

融資金額 / 461

情況5：在某個時期通過發行債券進行融資 / 465

第四十一章 項目融資模型中的債務建模 / 469

建模方法1：使用規模求解 / 471

建模方法2：單變數目標求解和代數式法 / 474

建模方法3：目標還本付息金額對應的凈現值 / 475

建模方法4：倒擠法 / 477

債務建模方法——考慮稅金、償債準備金以及利息收益 / 479

使用用戶自定義函數解決建模難題 / 484

第四十二章 自動運行單變數目標求解計算等額還本付息金額和等額還本金額 / 489

使用單變數目標求解的宏計算等額還本或等額還本付息方式下的債務規模 / 491

在等額還本的還款方式下，使用自定義函數計算債務規模 / 492

在等額還本付息的還款方式下，使用自定義函數計算債務規模 / 495

第四十三章 創建償債準備金模型還本付息金額和等額還本金額 / 497

在項目融資模型中設置償債準備金賬戶 / 499

將建設期債務和永久債務分開進行核算，從而避免循環引用問題 / 500

避免因現金歸集和償債準備金賬戶引發的循環引用問題 / 502

第四十四章 創建大修基金模型 / 503

大修基金——情況1：大修的間隔時間和費用均固定 / 504

大修基金——情況2：大修間隔時間固定，但各期大修費用不同 / 505

大修基金——情況3：大修間隔時間不同，使用MATCH函數計算變化的大修費用金額 / 507

第四十五章 鑒於項目周期內的風險變化，對項目進行再融資和評估 / 511

在項目生命周期內折現率發生變化的情況下計算內部收益率 / 512

再融資對項目估值結果的影響 / 513

在項目融資模型中加入再融資的具體操作方法 / 516

第四十六章 項目融資模型中的限制性條款和現金流歸集 / 519

限制性條款以及現金流歸集的建模方法 / 521

第四十七章 包含資產組合、分期付款以及滾動式租賃的房地產模型 / 525

創建單一房地產項目模型 / 527

使用時間百分比函數，創建包含多個項目的投資組合模型 / 528

使用INDEX函數和數據表創建投資組合模型 / 532

關於作者 / 535

關於網站 / 536