股東整體回報率

股東整體回報率（Total Return to Shareholders，簡稱TRS），是衡量上市公司價值創造能力的一個重要指標，等於股票在持有期間內的資本性收益加上股東所獲得的股息。股東整體回報率即等於股利收益率和資本收益率的和，Total return = Dividend yield + Capital gains yield 。

最簡TRS計算公式為：TRS=(期末股價-期初股價+股息)/期初股價。現實中，由於配股、紅股、轉增股本等因素存在，計算要複雜許多，該指標考察的時間通常為一年或數年。上述TRS公式定義中，隱含著一個十分重要的假設，即股息是在期末支付的。如果股息不是在期末支付的，那麼這個定義就忽略了從股利支付日到持有期期末這段時間的再投資收益。

考慮到再投資收益，如下假設是合理的：股東在收到股息時按照當時的市場價格再投資於本公司。最簡單的三期情況下的股價分別為P0、P1、P2，在第1期股東獲得股息DIV1，如果將DIV1按照P1再投資於本公司，期初每股將獲得額外的DIV1/P1股，合計總股數為(1+DIV1/P1)股。則TRS的公式變為(1+DIV1/P1)×P2/P0-1，這一公式還可做如下轉換TRS=(P1+DIV1)/P0×P2/P1-1=(1+TRS1)×(1+TRS2)-1。

這兩個公式從兩個不同角度解釋了股東整體回報率的基本演演算法。前一個公式說明，期初每股獲得股息（配股、紅股、轉增股本也可按相同的方法考慮）並再投資后變成了期末的多少股，然後用期末股價計算股東整體回報率。后一個公式等於(1+日TRS)連乘減去1。

讀者可能馬上發現由於除權日期與股東獲得股息的日期不一致所導致的問題。自除權日始，股價中已經不包含將分得的股息，股價相對於除權日前一個交易日會有跳變，類似的情況也會發生在股東獲得股息當日。為解決這個問題，假設股東在除權日融入一筆相當於股息的資金，這筆融資將在股東實際獲得股息的時候歸還。由於其間時間間隔通常只有短短數天，忽略融資費用將是非常合乎自然的假設。

在計算TRS時，通常忽略股息的稅收影響，如果考慮到股息的稅收漏出（中國公司的股息所得稅率為20%），投資者實際獲得的收益將要低於上述TRS。比如考慮稅收的漏出，萬科TRS要低0.4倍。對大部分A股公司來說，這是一個不大的影響。與TRS相比，投資者更經常見到的是復權后的股價。將復權后的股價變動視為收益率存在一個明顯的漏洞，即沒有考慮股息的再投資收益。