聰明的投資者

《聰明的投資者》共有三個版本，都為人民郵電出版社出版，分別是：2010年8月出版的《聰明的投資者》(第4版)(精裝)、2011年7月出版的《聰明的投資者》(原本第4版)(精裝)、2014年07月《聰明的投資者》(實戰版)。

《聰明的投資者》首先明確了“投資”與“投機”的區別，指出聰明的投資者當如何確定預期收益。該書著重介紹防禦型投資者與積極型投資者的投資組合策略，論述了投資者如何應對市場波動。該書還對基金投資、投資者與投資顧問的關係、普通投資者證券分析的一般方法、防禦型投資者與積極型投資者的證券選擇、可轉換證券及認股權證等問題進行了詳細闡述。在該書後面，作者列舉分析了幾組案例，論述了股息政策，最後著重分析了作為投資中心思想的“安全性”問題。

《聰明的投資者》主要面向個人投資者，旨在對普通人在投資策略的選擇和執行方面提供相應的指導。該書不是一本教人“如何成為百萬富翁”的書籍，而更多地將注意力集中在投資的原理和投資者的態度方面，指導投資者避免陷入一些經常性的錯誤之中。

格雷厄姆深知生活的不易，也深知股市的無情。在工作中，他勤奮努力，嚴謹細緻，但因為缺乏實戰經驗，他在1930年損失超過了20%。這之後，格雷厄姆以為自己面臨的最困難的時期已經過去，又向銀行貸款來投入股票市場。操作了兩年，賬戶叉虧損了70%之多。格雷厄姆反思后，將1929年經濟大蕭條做了思考，並寫出了《聰明的投資者》。該書是《有價證券分析》的簡化版，該書是為一般投資人而寫的，也是為普通大眾而寫的。

正確區分投資和投機

格雷厄姆在該書中清楚地指出投資與投機的本質區別：投資是建立在敏銳與數量分析的基礎上，而投機則是建立在突發的念頭或是臆測之上。二者關鍵的區別在於對股價的看法不同，投資者尋求合理的價格購買股票，而投機者試圖在股價的漲跌中獲利。投資者應該充分了解投資者最大的敵人不是股票市場而是他自己，如果投資者在投資時無法掌握自己的情緒，而受到市場情緒的左右，即使他具有十分高超的分析能力，也很難獲得較大的投資收益。

防禦型投資者的組合策略

防禦型投資組合策略是投資者以選擇較高股息的投資股作為主要投資對象的股票組合策略。這種投資策略的主要依據是，由於將資金投向具有較高股息的股票，在經濟穩定增長的時期，能夠獲取較好的投資回報。即使行情下跌，投資者仍能夠領取較為可觀的股息紅利。

進攻型投資者的組合策略

在進攻型投資人的投資組合中，投機股的比重較大，經常高達100%。進攻型投資人的目標是建立一個更具平衡性的投資組合，同時保持對所有持股的熱情昂揚的美好感覺。這一投資組合模式適用於那些收入頗豐、資金實力雄厚、沒有後顧之憂的個人投資者。其特點是風險和收益水平都很高，投機的成分比較重。

選擇股票的廉價股原則

在選擇股票上，格雷厄姆唯一關心的是公司的股票價格相對於其內在價值是否非常廉價，格雷厄姆根本不考慮公司產業的差別。格雷厄姆對管理分析毫不重視，格雷厄姆認為：“對管理層的能力測試的方法很少，而且遠不夠科學”。

把握安全邊際，平衡收益和風險

格雷厄姆告訴讀者兩個最重要的投資規則：

第一條規則：永遠不要虧損。

第二條規則：永遠不要忘記第一條。

格雷厄姆認為：

為了真正的投資，必須有一個真正的安全邊際。並且，真正的安全邊際以由數據、有說服力的推理和很多實際經驗得到證明。

在正常條件下，為投資而購買的一般普通股，其安全邊際即其大大超出現行債券利率的預期獲利能力。

在一個10年的周期中，股票贏利率超過債券的典型超額量可能達到所付價格的50％。這個數據足以提供一個非常實際的安全邊際——其在合適的條件下將會避免損失或使損失達到最小。如果在二十種或更多種股票中都存在如此的安全邊際，那麼在完全正常的條件下，獲得理想結果的可能性是很大的，這就是投資於普通股的安全邊際策略。

這種安全邊際投資策略能在降低投資風險的時候保證獲取更大的贏利。

戰勝市場前先戰勝自己

投資人最大的敵人不是股票市場，而是投資人自己。投資人就算具備了投資股市所必備的財務、會計等能力，如果他們在不斷震蕩的市道里無法控制自己的情緒變化，那麼也就很難從投資中獲利。投資人若想建立面對股票市場的正確態度，就必須在心理和財務上做好充分準備，因為市場不可避免地會出現上下震蕩。投資人不僅在股價上升時要有良好的心理素質，也要以沉穩的情緒來面對股價下跌，有時甚至是猛烈下跌的局面。若你有那樣的心理素質，那麼可以說你已經具備了99%領先其他投資人的心理素質。

本修訂版在完整保留格雷厄姆原著1973年第4版的基礎上，由賈森·茲威格根據近40年尤其是世紀之交全球股市的大動蕩現實，進一步檢驗和佐證了價值投資理論。其中大量的註釋和每章之後的點評非常有價值。股神巴菲特特為本書撰寫的序言和評論是這個版本的又一個亮點。

《聰明的投資者（第4版）》首先明確了“投資”與“投機”的區別，指出聰明的投資者當如何確定預期收益。本書著重介紹防禦型投資者與積極型投資者的投資組合策略，論述了投資者如何應對市場波動。本書還對基金投資、投資者與投資顧問的關係、普通投資者證券分析的一般方法、防禦型投資者與積極型投資者的證券選擇、可轉換證券及認股權證等問題進行了詳細闡述。在本書後面，作者列舉分析了幾組案例，論述了股息政策，最後著重分析了作為投資中心思想的“安全性”問題。

《聰明的投資者（第4版）》主要面向個人投資者，旨在對普通人在投資策略的選擇和執行方面提供相應的指導。本書不是一本教人“如何成為百萬富翁”的書籍，而更多地將注意力集中在投資的原理和投資者的態度方面，指導投資者避免陷入一些經常性的錯誤之中。

出版信息

這部《聰明的投資者》，是有史以來第一本面向個人投資者並為其提供投資成功所需的情緒框架和分析工具的專業書籍。至今，它仍然是面向投資大眾最好的一本書。

《聰明的投資者》是經過修訂后的第4版，旨在將格雷厄姆的理念運用於當代金融市場的同時，保留其原文的完整性。為了便於理解，在格雷厄姆的原文頁下增加了一些註釋，而格雷厄姆的原文註釋則移至書後的“章節附註”中。

在格雷厄姆原著的每一章之後，你都會看到一篇新增的評論。在這些引導讀者的內容中，將添加一些新的例證，以此來說明，對今天的投資者來說，格雷厄姆的原則仍然是多麼貼切（以及多麼使人思路開闊）。像所有的經典著作一樣，本書會改變我們看待世界的方式。而且，通過教育我們，這本書也能夠獲得新生。你讀得越多，就理解得越深刻。以格雷厄姆為嚮導，你必定會成為一個非常聰明的投資者。

譯者序

第4版序

本傑明·格雷厄姆生平簡介

導言 本書的目的1

導言點評9

第1章 投資與投機：聰明投資者的預期收益14

第1章點評26

第2章 投資者與通貨膨脹36

第2章點評44

第3章 一個世紀的股市歷史：1972年年初的股價水平50

第3章點評61

第4章 防禦型投資者的投資組合策略68

第4章點評78

第5章 防禦型投資者與普通股87

第5章點評96

第6章 積極型投資者的證券組合策略：被動的方法103

第6章點評112

第7章 積極型投資者的證券組合策略：主動的方法120

第7章點評137

第8章 投資者與市場波動145

第8章點評163

第9章 基金投資174

第9章點評186

第10章 投資者與投資顧問198

第10章點評209

第11章 普通投資者證券分析的一般方法215

第11章點評230

第12章 對每股利潤的思考237

第12章點評246

第13章 對四家上市公司的比較253

第13章點評260

第14章 防禦型投資者的股票選擇267

第14章點評281

第15章 積極型投資者的股票選擇289

第15章點評305

第16章 可轉換證券及認股權證311

第16章點評323

第17章 四個非常有啟發的案例326

第17章點評339

第18章 對八組公司的比較346

第18章點評369

第19章 股東與管理層：股息政策381

第19章點評388

第20章 作為投資中心思想的“安全性”400

第20章點評409

后 記414

對後記的點評416

附錄

1.格雷厄姆—多德式的超級投資者418

2.與投資收入和證券交易稅相關的重要規則（1972年）436

3.投資稅的基本內容（2003年更新）437

4.普通股領域新的投機437

5.Aetna Maintenance公司的歷史446

6.NVF公司收購Sharon鋼鐵股份的稅收會計447

7.技術類公司的投資448

章節附註450

作為價值投資理論的開山鼻祖、 20世紀最偉大的投資顧問、巴菲特的“精神導師”，本傑明·格雷厄姆對於價值投資的理解以及投資安全性的分析策略，影響了包括內夫（John Neff）、卡恩（Irving Kahn）以及艾維拉德（Jean-Marie Eveillard）等在內的整整三代華爾街基金經理人。華爾街所有標榜價值投資法的經理人，都稱自己是格雷厄姆的信徒。因此，格雷厄姆享有“華爾街教父”的美譽。他的兩部奠基性著作，《證券分析》以及《聰明的投資者》，被無數投資專家稱作是有史以來最好的股票投資書籍。這兩本書不斷再版發行，並被作為投資方面的大學教程。

巴菲特說：“在我的血管里，百分之八十流淌的是格雷厄姆的血液。”

華爾街所有標榜價值投資法的經理人，都稱自己是格雷厄姆的信徒。

投資環境雖已改變，但格雷厄姆所建立的智慧型投資原則，至今依然無懈可擊。

結合當今股市的實際情況，這部由賈森·茲威格和沃倫·巴菲特註疏的《聰明的投資者》（第4版），對格雷厄姆的投資理念作出了最新的詮釋。

“有史以來，關於投資的最佳著作。”——沃倫·巴菲特

“完整地傳達了格雷厄姆的巨大成功和廣受歡迎的投資方法所包含的基本原則。”——《貨幣》雜誌

《財富》推薦的75本必讀書之一。

投資實務領域的世界級和世紀級的經典著作，股市上的《聖經》。

“格雷厄姆對於投資的意義就像歐幾里得對於幾何學、達爾文對於生物進化論一樣重要。”——紐約證券分析協會

“格雷厄姆的思想，從現在起直到100年後，將會永遠成為理性投資的基石。”——沃倫·巴菲特

本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham，1894～1976年）

美國經濟學家和投資思想家，投資大師， “現代證券分析之父”，價值投資理論奠基人。格雷厄姆生於倫敦，成長於紐約，畢業於哥倫比亞大學。著有《證券分析》(1934年)和《聰明的投資者》(1949年)，這兩本書被公認為“劃時代的、里程碑式的投資聖經”，至今仍極為暢銷。格雷厄姆不僅是沃倫·巴菲特就讀哥倫比亞大學經濟學院的研究生導師，而且被巴菲特膜拜為其一生的“精神導師”，“血管里流淌的血液80%來自於格雷厄姆”。格雷厄姆在投資界的地位，相當於物理學界的愛因斯坦，生物學界的達爾文。作為一代宗師，他的證券分析學說和思想在投資領域產生了極為巨大的震動，影響了幾乎三代重要的投資者。如今活躍在華爾街的數十位上億的投資管理人都自稱為格雷厄姆的信徒，因此，享有“華爾街教父”的美譽。

賈森·茲威格（Jason Zweig）

《華爾街日報》投資與個人理財高級專欄作家。早先，他曾是《貨幣》雜誌和《時代周刊》的資深專欄記者，《福布斯》共同基金專欄主編。從1987年他開始撰寫投資方面的文章，是華爾街有影響力的資深財經傳媒記者。

本傑明·格雷厄姆名言

作為一個成功的投資者應遵循兩個投資原則：一是嚴禁損失，二是不要忘記第一條原則。

如果總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢。對於理性投資，精神態度比技巧更重要。

獲得令人滿意的投資回報比許多人想象的要容易，而獲得出眾的投資回報則比看上去的要難。

即便是聰明的投資者也可能需要堅強的意志才能置身於“羊群”之外。

由於大多數人骨子裡傾向於投機或賭博，受慾望、恐懼和貪婪所左右，因此大多數時間裡股票市場都是非理性的，容易有過激的股價波動。

個人投資者應該自始至終做一名投資者而非投機者，這意味著，每一筆交易都能夠被證明是合理的，買入的價格是基於非個人、客觀的推理。

認為普通大眾可以通過預測市場來賺錢是可笑的。

由股市造成的錯誤遲早都會由股市自身來糾正，市場不可能對明顯的錯誤長久視而不見。

每個人都知道，在市場交易中大多數人最後是賠錢的。那些不肯放棄的人要麼不理智、要麼想用金錢來換取其中的樂趣、要麼具有超常的天賦，在任何情況下他們都並非投資者。

投資者與投機者最實際的區別在於他們對股市運動的態度上：投機者的興趣主要在參與市場波動並從中謀取利潤，投資者的興趣主要在以適當的價格取得和持有適當的股票。

對待價格波動的正確的精神態度是所有成功的股票投資的試金石。

對於投機者，時機具有心理上的重要性，因為他想在短時間內獲取大筆利潤，在他的證券上升之前等待一年的想法是不適合他的，而等待的時間對投資者而言則無關緊要。

價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義：當價格大幅下跌后提供給投資者買入的機會，當價格大幅上漲后提供給投資者出售的機會。

懷念本傑明·格雷厄姆

——沃倫·巴菲特

幾年以前，在即將80歲之際，格雷厄姆（1894~1976年）向一位朋友表達了他的想法：希望每天都做一些“傻事、有創造性的事和慷慨的事”。

他的第一個奇怪目標反映了這樣一個事實：他善於使自己的想法不會帶有任何說教或傲慢成分。儘管他的想法是強有力的，但是，它們的表達方式無疑是溫和的。

本雜誌的讀者無需我們對格雷厄姆的創造性成就進行細緻的介紹。在絕大多數情況下，某一學科的創始人都會發現，自己的研究成果很快就會被後繼者所超越。然而，這本書對一種混亂和令人困惑的業務領域進行了系統化和邏輯化的分析；與此同時，在本書出版后的40年時間裡，人們很難想出，有哪一個人能夠在證券分析領域曾經達到過格雷厄姆的水平。在這一領域，許多研究成果發表之後，僅在幾個星期或幾個月內就會看上去非常可笑；然而，格雷厄姆所提出的原則卻一直是穩妥的。在金融風暴摧毀不可靠的知識體系之後，這些原則所具有的價值經常會得到提升，並且能得到更好的理解。他的穩妥建議給他的追隨者們帶來了可靠的回報，甚至使得那些天資趕不上聰慧的從業者（他們因為追求卓越或趕時髦而摔了跟頭）的人，也獲得了可靠的回報。

關於格雷厄姆在自己的專業領域所擁有的支配地位，最突出的一個方面在於，這並不是從全神貫注地關注某一個目標的狹隘思維活動中所取得的。相反，他的這種地位是幾乎無法定義的廣泛的智力活動所帶來的副產品。毫無疑問，我從未遇到過思維如此廣泛的人。驚人的記憶力，對新知識一如既往的著迷，以及能夠把這些知識重新應用於表面上不相關聯的問題，所有這一切使得他的思維方式在任何領域都會受到人們的喜愛。

但是，他的第三項責任（慷慨），正是他比所有其他人都做得更成功的地方。我是以一個學生、一個僱員和一個朋友的身份認識格雷厄姆的。無論從哪一種關係來看（在他所有的學生、僱員和朋友看來），格雷厄姆在自己的想法、時間和精力等方面都表現出了毫無保留的慷慨。如果想尋求一種明晰的思維，那麼沒有比格雷厄姆更好的人選了。而且，如果需要獲得鼓勵和忠告，就可以隨時去找格雷厄姆。

沃爾特·李普曼（Walter Lippmann）曾經說起過那些為後人栽樹的人。格雷厄姆就是這樣的一個人。

——《金融分析師雜誌》，1976年11/12月刊。

——沃倫·巴菲特

1950年年初，我閱讀了本書的第一版，那年我19歲。當時，我認為它是有史以來投資論著中最傑出的一本。時至今日，我仍然認為如此。

要想在一生中獲得投資的成功，並不需要頂級的智商、超凡的商業頭腦或秘密的信息，而是需要一個穩妥的知識體系作為決策的基礎，並且有能力控制自己的情緒，使其不會對這種體系造成侵蝕。本書能夠準確和清晰地提供這種知識體系，但對情緒的約束是你自己必須做到的。

如果你遵從格雷厄姆所倡導的行為和商業準則（而且，如果你重點關注第8章和第12章所給出的極為寶貴的建議），那麼，你將會獲得不錯的投資結果。（這種結果所反映出的更多成就，要超出你的想象。）能否獲得優異的投資成果，這既取決於你在投資方面付出的努力和擁有的知識，也取決於在你的投資生涯中，股市的愚蠢程度有多大。股市的行為越愚蠢，有條不紊的投資者面對的機會就越大。遵從格雷厄姆的建議，你就能從股市的愚蠢行為中獲利，而不會成為愚蠢行為的參與者。

我認為，格雷厄姆並非僅僅是一位作者或老師。他對我一生的影響，僅次於我的父親。格雷厄姆1976年去世后不久，我寫下了下面這篇紀念短文，發表在《金融分析師雜誌》上。我相信，當你閱讀本書時，一定能感受到這篇文章中所提到的關於格雷厄姆的一些優秀品質。