證券分析

凱恩斯選美論

選美論是由英國著名經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）創立的關於金融市場投資的理論。凱恩斯用“選美論”來解釋股價波動的機理，認為金融投資如同選美，投資人買入自己認為最有價值的股票並非至關重要，只有正確地預測其他投資者的可能動向，才能在投機市場中穩操勝券，並以類似擊鼓傳花的遊戲來形容股市投資中的風險。

隨機漫步理論(Random Walk Theory)

1959年，奧斯本(M．F．M Osborne)提出了隨機漫步理論，認為股票交易中買方與賣方同樣聰明機智，現今的股價已基本反映了供求關係；股票價格的變化類似於化學中的分子“布朗運動”，具有隨機漫步的特點，其變動路徑沒有任何規律可循。因此，股價波動是不可預測的，根據技術圖表預知未來股價走勢的說法，實際上是一派胡言。

現代資產組合理論(MPT)

1952年，美國經濟學家馬可維茨（Harry M．Markowit）在他的學術論文《資產選擇：有效的多樣化》中，首次應用資產組合報酬的均值和方差這兩個數學概念，從數學上明確地定義了投資者偏好，並以數學化的方式解釋投資分散化原理，系統地闡述了資產組合和選擇問題，標誌著現代資產組合理論（Modern Portfolio Theory，簡稱MPT）的開端。該理論認為，投資組合能降低非系統性風險，一個投資組合是由組成的各證券及其權重所確定，選擇不相關的證券應是構建投資組合的目標。它在傳統投資回報的基礎上第一次提出了風險的概念，認為風險而不是回報，是整個投資過程的重心，並提出了投資組合的優化方法，馬可維茨因此而獲得了1990年諾貝爾經濟學獎。

有效市場假說（EMH）

1965年，美國芝加哥大學金融學教授尤金·法瑪(Eugene Fama)，發表了一篇題為《股票市場價格行為》的論文，於1970年對該理論進行了深化，並提出有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH）。有效市場假說有一個頗受質疑的前提假設，即參與市場的投資者有足夠的理性，並且能夠迅速對所有市場信息作出合理反應。該理論認為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場，一切有價值的信息已經及時、準確、充分地反映在股價走勢當中，其中包括企業當前和未來的價值，除非存在市場操縱，否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高於市場平均水平的超額利潤。

有效市場假說提出后，便成為證券市場實證研究的熱門課題，支持和反對的證據都很多，是目前最具爭議的投資理論之一。儘管如此，在現代金融市場主流理論的基本框架中，該假說仍然佔據重要地位。

2013年10月14日，瑞典皇家科學院宣布授予美國經濟學家尤金·法瑪、拉爾斯·皮特·漢森以及羅伯特·J·席勒該年度諾貝爾經濟學獎，以表彰他們在研究資產市場的發展趨勢採用了新方法。

瑞典皇家科學院指出，三名經濟學家“為資產價值的認知奠定了基礎”。幾乎沒什麼方法能準確預測未來幾天或幾周股市債市的走向，但可以通過研究對三年以上的價格進行預測。

“這些看起來令人驚訝且矛盾的發現，正是今年諾獎得主分析作出的工作”，瑞典皇家科學院說。

值得一提的是，尤金·法瑪和羅伯特·席勒持有完全不同的學術觀點，前者認為市場是有效的，而後者則堅信市場存在缺陷，這也從另一個側面證明，至今為止人類對資產價格波動邏輯的認知，還是相當膚淺的，與我們真正把握其內在規律的距離，仍然非常遙遠！

行為金融學（BF）

1979年，美國普林斯頓大學的心理學教授丹尼爾·卡納曼（Daniel Kahneman）等人發表了題為《期望理論：風險狀態下的決策分析》的文章，建立了人類風險決策過程的心理學理論，成為行為金融學發展史上的一個里程碑。

行為金融學（Behavioral Finance，簡稱BF）是金融學、心理學、人類學等有機結合的綜合理論，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規律。該理論認為，股票價格並非只由企業的內在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。它是和有效市場假說相對應的一種學說，主要內容可分為套利限制和心理學兩部分。

由於卡納曼等人開創了“展望理論”（Prospect Theory）的分析範式，成為二十世紀80年代之後行為金融學的早期開拓者，瑞典皇家科學院在2002年10月宣布，授予丹尼爾·卡納曼等人該年度諾貝爾經濟學獎，以表彰其綜合運用經濟學和心理學理論，探索投資決策行為方面所做出的突出貢獻。

現今成型的行為金融學模型還不多，研究的重點還停留在對市場異常和認知偏差的定性描述和歷史觀察上，以及鑒別可能對金融市場行為有系統影響的行為決策屬性。

大致可以認為，到1980年，經典投資理論的大廈已基本完成。在此之後，世界各國學者所做的只是一些修補和改進工作。例如，對影響證券收益率的因素進行進一步研究，對各種市場“異相”進行實證和理論分析，將期權定價的假設進行修改等等。

兩位師長制定的投資路線圖我已經遵循了57年，我沒有理由去尋找另外的路線了。

——沃倫·巴菲特

很多人知道三個猶太人的著作改變了世界：愛因斯坦的《相對論》改變了物理世界，弗洛伊德的《夢的解析》改變了心理世界，馬克思的《資本論》改變了人類世界。但很多人不知道，還有一個猶太人格雷厄姆的《證券分析》改變了投資世界。

——劉建位 匯添富基金首席投資理財師

中國投資者閱讀《證券分析》，可領悟投資真諦，告別跟風炒作。做理性投資人，迎接中國金融資本時代的到來！

——趙曉 著名經濟學家

每一位有志於投身金融界的人士都應該將最新版的《證券分析》放入必讀書單中。

——大衛·斯文森 耶魯大學首席投資官

20世紀40年代的經典之作《證券分析》經當代幾位最偉大的金融才子之手修訂后，對於今日嚴肅的投資者而言，是比以往更為必不可少的學習工具和參考書。

——傑米·戴蒙 摩根大通集團首席執行官

時至今日，《證券分析》仍然是投資者寶貴的路線圖，引領他們穿過難以預測且充滿波瀾，有時甚至是變化莫測的金融市場。

——塞思·卡拉曼 波士頓Baupost集團有限責任公司總裁、《安全邊際》作者

《證券分析》的持久價值在於格雷厄姆和多德發展出的某些重要思想，這些思想當時是，依然是任何周密投資策略的基本原則。

——布魯斯·格林威爾 價值投資專家，《價值投資：從格雷厄姆到巴菲特》作者

書 名：證券分析

作　者：（美）本傑明·格雷厄姆，（美）戴維·多德，徐彬譯

出版社：中國人民大學出版社

出版時間： 2009-12-1

ISBN：9787300114484

開本： 16開

定價：49.80元

內容簡介

本書在長達70年的時間裡共發行了5版，計有百萬冊，充當了無數美國最傑出投資家的啟蒙教程，加上本傑明·格雷厄姆與戴維·多德兩人在華爾街創下的不朽業績，使得《證券分析》一書成為投資方面有史以來最有影響力的著作。從它於1934年問世以來，至今仍是人們最為關注的書籍，被譽為投資者的聖經。

作者簡介

本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham,1894-1976）——被譽為證券分析之父、“華爾街院長”

股市向來被人視為精英聚集之地，華爾街則是衡量一個人智慧與膽識的決定性場所。本傑明·格雷厄姆作為一代宗師，他的金融分析學說和思想在投資領域產生了極為巨大的震動，影響了幾乎三代重要的投資者，如今活躍在華爾街的數十位上億的投資管理人都自稱為格雷厄姆的信徒，他享有“華爾街教父”的美譽。

圖書目錄

推薦序

第6版 前言

格雷厄姆和多德永恆的智慧

第2版 前言

第1版 前言

第6版 導言

本傑明·格雷厄姆和《證券分析》：歷史背景

第2版導讀

投資政策問題

第一部分 調查及方法

導讀 基本的經驗教訓

第1章 證券分析的範圍和局限、內在價值的概念

第2章 分析中的基本要素：量和質的因素

第3章 信息來源

第4章 投資與投機的區別

第5章 證券的分類

第二部分 固定價值投資

導讀 解除債券的枷鎖

第6章 固定價值投資的選擇

第7章 固定價值投資的選擇：第二和第三原則

第8章 債券投資的具體標準

第9章 債券投資的具體標準（續）

第10章 債券投資的具體標準（續）

第11章 債券投資的具體標準（續）

第12章 鐵路和公共事業債券分析中的特殊因素

第13章 債券分析中的其他特殊因素

第14章 優先股理論

第15章 選擇優先股投資的技巧

第16章 收益債券和擔保證券

第17章 擔保證券（續）

第18章 保護性條款和高級證券持有人的補救措施

第19章 保護性條款（續）

第20章 優先股保護條款，保持充足的初級資本”

第21章 對所持投資的管理

第三部分 具有投機性特徵的高級證券

導讀“血氣與理智”

第22章 附權證券

第23章 附權高級證券的技術特點

第24章 可轉換證券的技術問題

第25章 附認股權證的高級證券、參與分紅證券、轉換與對沖

第26章 存在安全問題的高級證券

第四部分 普通股投資理論——股息因素

導讀 順流而下

第27章 普通股投資理論

第28章 普通股投資的新原則

第29章 普通股分析中的股息因素

第30章 股票股息

作　者： （美）本傑明·格雷厄姆，戴維·多德 著，徐彬 等譯

出 版 社：中國人民大學出版社

出版時間： 2009-12-1

開　本： 16開

I S B N ： 9787300114491

定價：￥49.80

目錄

第五部分 損益賬戶分析普通股估價中的收益因素

導讀 追求理性投資

第31章 損益賬戶分析

第32章 非常虧損和損益賬戶中的其他項目

第33章 損益帳戶中的誤導性手段：虛報損益帳戶的惡性案例

第34章 折舊和類似費用與盈利能力的關係

第40章 資本結構

第41章 低價普通股收益來源分析

第六部分 資產負債表分析 資產價值的含義

導讀 解構資產負債表

第42章 資產負債表分析：帳麵價值的意義

第43章 流動資產價值的意義

第44章 清算價值的意義：股東與管理人員之間的關係

第45章 資產負債表分析

第七部分 價格與價值的差異

導讀 股市的巨大錯覺和價值投資的未來

第46章 股票期權權證

第47章 融資成本和管理

第48章 企業金字塔的一些方面

第49章 對比分析相同領域內的公司

第50章 價格和價值之間的差異

第51章 價格和價值的差異（續）

第52章 市場分析與證券分析

第八部分 全球價值投資

綜述 與格雷厄姆和多德週遊世界

附錄

第6版 後記

第6版 致謝

第6版 譯者後記

書名《證券分析》

譯者：邱巍

作者：（美）本傑明·格雷厄姆 / 戴維·多德

ISBN：9787806455883

頁數：784

出版社：海南出版社

原名：SECURITY ANALISIS

別名：投資者的聖經

一部經典，這對於1934年版的《證券分析》來說毫不過分。這部著作是華爾街的經典，也是奠定格雷厄姆聲譽的里程碑。書中第一次闡述了尋找“物美價廉”的股票和債券的方法，這些方法在格雷厄姆去世后20年依然適用。被譽為股市“聖經”。

你將領略到格雷厄姆出色的文采，70多年過去了，這些文字依然以真實審慎的風格，嚴謹的思維和邏輯性而充滿魅力。這也是為什麼本書會引發一場投資革命的原因。本書不僅會帶給您閱讀上的樂趣和享受，還展示了原汁原味的本傑明·格雷厄姆和戴維多德的投資方法---------用他們自己在30年代使用過的語言向您娓娓道來。

“他為選股奠定了方法論的基礎，而在此之前，選股與賭博這門偽科學毫無羞別。投資業沒有他就如同共產主義沒有了馬克思——原則性將不復存在。”這是我在幾年前讀過的一本介紹當代證券投資大師——沃倫·巴菲特的書中的一句話，因其言辭震撼而至今記憶猶新。這句話中“他”指的是沃倫·巴菲特的老師，被譽為“證券分析之父”的本·格雷厄姆。

同閱讀其他的名著一樣，在閱讀此書之前，首先應該對此書原著的成書背景有的所了解——這本書寫於1934年，也就是1929年華爾街股市崩盤、世界經濟危機爆發后的第5年。

從1921年1929年的9年間，華爾街股市投機成風，道瓊斯工業股票平均值（月最高收盤價和月最低收盤價的平均值）由1921年的63.90點一路飆升到1929年的381.17點，整個華爾街富翁雲集。此間，本·格雷厄姆通過採用一種符合幾何學原則的對稱型投資策略——尋找和選擇那些便宜得幾乎沒有風險的公司的股票，使得自己從華爾街的最底層上升成為一家擁有250萬資本的合夥企業老闆。雖然他這種穩健的選股方法因執著地強調挖掘股票背後公司的內在價值，在20年代末期強調揣摩公眾心理的投機氣氛中顯得相當怪異，但在1929年股市崩盤后，連他這樣最精明、最謹慎的投資人也還是被捲入了這場劫難，落得瀕臨破產。經歷了股市投資的起伏跌宕，已處於貧困邊緣的本·格雷厄姆靠親戚和朋友的資助，於1929年起，花費5年時間完成了《Security Analy-sis》一書的撰寫工作。

在這部被稱為投資者的《聖經》的名著中，本·格雷厄姆進一步豐富和發展了自己先前的證券投資理論，系統地闡述了投資選股的秘訣——當價格低於內在價值時投資，並且相信市場趨勢會回升。在深刻反省了華爾街股市由興旺到崩潰的全過程后，本·格雷厄姆號召廣大投資者反對投機所帶來的惡罪，極力主張投資者反對投機所帶來的罪惡，極力主張投資者們的注意力不要放在市場行情上，而要放在股票看作企業的份額，它的價值始終應和整個企業的價值相呼應。因此，從這個意義上說，本·格雷厄姆的證券分析理論實質上也是企業價值分析理論。目前，中國證券市場的發展正處於初級階段，我們面臨的一方面是證券規模和證券結構在迅速擴大和深化，一方面是證券投資理論的相對匱乏。如果有人說，目前，在中國的證券市場投資選股還不需要什麼方法論，只要跟緊了政策、跟對了消息就行，他的話肯定能得到一大批股民甚至機構的贊同，不過，讀了下面來自《證券分析》中的這段話后多少會讓我們冷靜下來：

“在過去的5年裡，金融市場中最不同尋常的特點就是被純粹的心理因素控制。在以前的牛市中，股票價格的上漲與整個大經濟環境的上升具有密切的關係，投機客的盲目樂觀情緒只是使得股價出現暫時的高峰。但是在1921年到1933年的經濟循環中，這種高峰歷時數年，而不是數月，其推動力量不是某一批投機客，而整個金融界。‘新時人’主義——即無論價格有多高，績優股（藍籌股）都可以作為穩健的投資工具的說法——只不過是那些以投資為名，狂熱地進行金融賭博的行為的託辭。之所以出現這種心理現象，我們認為一個重要原因是人們對於一些抽象的影響價值的因素，比如商譽、管理、預計盈利能力等不甚了解。”

雖然說，類似於1929年華爾街股市崩盤的事件在我國股市爆發的可能性很小，但是導致當年華爾街股市山崩盤的原因還是值得今天中國證券市場注意的。《證券分析》系統地進述了如何對證券背後的公司的內在價值進行分析，這對中國證券市場的進一步發展具有了相當深刻和現實的指導意義：

據統計，截至2000年2月底，滬深兩地證券交易所掛牌上市的股票有929隻，加上債券、基金等，各類證券總數已達1000隻以上，所以，如何通過證券市場公開信息了解發行證券的公司的經營管理情況，挖掘證券價格與證券背後的公司的內在價值之間的差異，已成為今後一個時期培育證券投資者理性選取股行為的重要問題。《證券分析》所主張的“要相信市場，但不要預測市場”信條無疑應該成為我國證券投資者的行為指南。

由於證券市場已成為我國大批企業（除銀行）的又一個重要融資渠道，證券市場的效率也會直接導致這些企業資本結構的調整。如何透過所發行的證券的價格客觀地把握企業自身真實的價值，合理安排證券發行的數量和結構，採用最適合公司具體情況投融資行為，最大化股東的投資價值，也應成為今後指導我國企業在證券市場採取理性行為的重要原則。從這個角度說，《證券分析》一書對廣大的企業經營管理人士也會具有很大啟發價值。

本傑明· 格雷厄姆，生於紐約市，畢業於哥倫比亞大學。華爾街上的權威人物，現代證券分析和價值投資理論的奠基人，對於許多投資界的傳奇人物，如沃倫·巴菲特、馬里奧·加百利、約翰·乃夫、麥克·普瑞斯和約翰·伯格等都產生深遠的影響。

戴維·多德，格雷厄姆理論的追隨者和在哥倫比亞大學的同事，任該校金融學助教。

導言：近期金融歷史對投資者與投機者的意義

第一部分 考察及其方法

第1章 證券分析的範圍和局限，內在價值的概念

第2章 證券分析中的基本因素，質的因素與量的因素

第3章 信息來源

第4章 投資與投機的區別

第5章 證券的分類

第二部分 固定價值類投資

第6章 固定價值類投資的選擇

第7章 固定價值類投資的選擇：第二與第三原則

第8章 債券投資的具體標準

第9章 債券投資的具體標準(續)

第10章 債券投資的具體標準(續)(附註)

第11章 債券投資的具體標準(完)

第12章 鐵路和公共事業類債券分析中的特殊問題

第13章 債券分析中的其他特殊因素

第14章 優先股理論

第15章 選擇優先股進行投資的技巧

第16章 收入債券和擔保證券

第17章 擔保證券(續)

第18章 保護性條款和高級證券持有者的補救方法

第19章 保護性條款(續)

第20章 優先股保護條款，低級資本的充足度

第21章 對所持投資的管理

第三部分 具有投機特徵的高級證券

第22章 質優價廉的高級證券，附權證券

第23章 附權高級證券的技術特徵

第24章 可轉換證券的技術特點

第25章 附認股權證的高級證券，參與證券，調換和對沖

第26章 安全性存在問題的高級證券

第四部分 普通股投資理論，股利因素

第27章 普通股投資理論

第28章 普通股投資的推薦原則

第29章 普通股分析中的股息因素

第30章 股票股息

第五部分 損益帳戶分析，普通股價值評估中的收益因素

第六部分 資產負債表分析，資產價值的含義

第七部分 證券分析的其他方面，價格和價值的差別

作者：班傑明．格拉罕 / 大衛．多德

出版社：天窗出版社

出版年：2009年01月

頁數：434

定價：HK$138.00

裝幀：平裝

ISBN：9789881805911

格拉罕及多德的《證券分析》，撰寫於1934年，時值美國及環球經濟大蕭條。這本著作如烈焰火炬，燃起投資理論與實踐的巨變，也照亮了價值投資者的路途。及至1940年，兩位大師將《證券分析》全面修改，自此，《證券分析》1940年版一直被譽為「價值投資的聖經」。

七十五年後，儘管市場已起了天翻地覆的改變，然而這本投資聖經，卻經得起時間、危機、風暴的考驗，內里的投資智慧歷久常新。利用「價值投資法」成為世界首富的「股神」巴菲特，亦在本書前言見證：「這五十多年以來，我一直遵循他們展示的投資路線圖，根本沒理由要找過另一條路線。」

2009年第六修定版的《證券分析》中譯本，除了審訂1940年版的原文，亦匯聚了當今全球十多位財金精英 (如Baupost Group, L.L.C.總裁卡拉曼、哥倫比亞商學院教授格林華特、以及著名財經作者羅文斯坦等等)，省思價值投資在當今經濟大變局的意義，重新演繹《證券分析》關於內在價值及安全度的原則。

《證券分析》一套四卷：卷 I 建立價值投資的概論與方法、卷 I I闡釋債券與優先股的投資原則、卷 I I I 詳論普通股的投資理論 以及 卷 I V 展示證券價值的時空視野，實為每位投資者一生中必讀的當今經典。

導言撰寫人簡介：

卡拉曼（Seth A. Klarman）為波士頓Baupost Group, L.L.C.總裁

格蘭特（James Grant）為Grant's Interest Rate Observer的創辦人暨編輯

羅文斯坦（Roger Lowenstein）為美國著名財經作者

麥斯（Howard S. Marks）為洛杉磯Oaktree Capital Management主席暨聯席創辦人

梅堅（J. Ezra Merkin）為紐約市Gabriel Capital Group的執行合夥人

貝高域斯（Bruce Berkowitz）為Fairholme Capital Management的創辦人

格林堡（Glenn H. Greenberg）為Chieftain Capital Management聯席創辦人

格蘭華特（Bruce Greenwald）為哥倫比亞商學院財務及資產管理學系教授，並主管 Heilbrunn Center for Graham and Dodd Investing

艾比斯（David Abrams）主管投資合夥企業Abrams Capital Management

羅素（Thomas A. Russo）為Gardner Russo & Gardner合夥人

路徑

前言 巴菲特

序言一 東尼

序言二 李永權

第二部分 固定價值類投資

第二部分導言 解開債券之謎 麥斯

第六章 選擇固定價值投資的首要原則

第七章 選擇固定價值投資的第二與第三原則

第八章 債券投資的具體標準(一)

第九章 債券投資的具體標準(二)

第十章 債券投資的具體標準(三)

第十一章 債券投資的具體標準(四)

第十二章 分析鐵路和公用事業債券的特殊因素

第十三章 債券分析中的其他特殊因素

第十四章 優先股理論

第十五章 選擇優先股作投資的技巧

第十六章 收益債券和擔保證券

第十七章 擔保證券(續)

第十八章 保障契約和對高級證券持有者的補償

第十九章 保障契約(續)

第二十章 優先股保障條款：維持充足的次級資本

第二十一章 監管所持證券的投資

第三部分 具有投機特徵的高級證券

第三部分導言 代價與審判 梅堅

第二十二章 特權證券

第二十三章 特權高級證券的技術特點

第二十四章 可轉換證券的技術特點

第二十五章 附認股權證的高級證券與分紅型證券

第二十六章 安全度有問題的高級證券

附註

班傑明．格拉罕（Benjamin Graham），1928至1957年任教於哥倫比亞大學商業研究院，被視為價值投資的始創者及現代證券分析之父。

大衛．多德（David L. Dodd），格拉罕於哥倫比亞大學的同事，曾任財務系助理教授。