金融秩序

金融秩序是指在有關融資方面的法律調整、規範之下形成的法律秩序，是由以下幾個組成部分構成的統一體，包括股票發行交易秩序、債券發行交易秩序、基金髮行交易秩序、保險管理秩序、信貸秩序、民間借貸秩序。

美國償債能力顯著衰退

隨著全球債務總額突破100萬億美元（包括個人債務、公司債務、機構和政府債務,其中有一半來自美國和英國）,全球（大約67億人）人均凈債務已高達15000美元。這本來就令人瞠目結舌的了，另兩個數字則可謂讓人感覺恐怖了：全球有近乎50%的人日平均生活費不到2.5美元，而每兩個孩子中就有一個在貧困中掙扎。

此前,量化寬鬆與“債務貨幣化”是大部分發達國家應對當前局勢的主要對策之一。這也就意味著這些國家只是用現金充斥市場,以償付其債務。

西方各經濟體,特別是美國,經濟在很大程度上依賴於外國買家。這些外國買家主要是中國、日本及其他以美元作為外匯儲備持有的國家，其中也包括購買美元債券的歐佩克買家。

依據公認會計準則計算，美國聯邦債務總額高達65.5萬億美元。這一赤字不僅超過美國國內生產總值的4倍，甚至還超過了世界年生產總值。在過去7年裡，美國的年均赤字超過4萬億，我們認為，恐怕任何徵稅方法都不可能籌集到如此多的資金,來彌補這一赤字。

在過去的幾個月里，外國買主繼續購買數以萬億計的美元債務。在當前金融危機加劇，特別是美國財政狀況迅速惡化，償債能力顯著衰退的形勢下，這一舉措愈發令人質疑。

美國金融部門仍處“重症監護”

國際貨幣基金組織剛剛發布的一項研究顯示，美國貸款和證券損失估計將高達2.7萬億美元，這一估計數字是6個月前的兩倍，而且最終的損失估計很可能還會上調，形勢非常不樂觀。鑒於超過一半的損失來源於美國的銀行和經紀商,這項估計與監管機構壓力測試后得到的結論之間差異細微。

在長達兩周的激烈討論之後，美國政府公布了其銀行部門的壓力測試結果。結果表明，美國金融部門仍然身處“重症監護病房”。也就是說，許多大型美國銀行（包括目前正在進行壓力測試的19家）均資不抵債,需要更多的現金注資。根據聯邦公布的數據，美國銀行（Bank of America）的資金短缺估計為339億美元，低於原先估計的500多億美元。富國銀行（Wells Fargo）的資本空洞為137億美元，低於原先估計的173億美元。

儘管在採用一致的估價方法之後，壓力測試的相對評估結果會更為準確，但由於對銀行的絕對健康狀況態度過於樂觀，測試結論仍存在爭議。

風險情緒正在改善

世界各國在制定應對政策時思路有幾種：一是推出幾項財政刺激方案以擴大總需求;二是引入住房計劃以抑制違約現象；三是將銀行壓力測試連同不良資產解決方案一併實施。通過近乎為零的利率政策、量化/信貸寬鬆以及一系列旨在解凍貨幣和信貸市場的非常規政策，使得貨幣政策變得更富創造性。

最近幾周，市場和投資者風險情緒的改善，也與全球範圍內貨幣、財政、信貸和銀行解決方案的推進存在一定關係。

中國的實體經濟在全球金融危機中遭受重創，但國內需求已經不像全球需求那麼脆弱了。中國正在被拉向兩個方向，一方面出口下滑，而另一方面投資卻在回升，越來越清晰的跡象表明，刺激計劃正在達到預期的效果，增長率可能超出預期。增加開支以支持消費以及壓抑的消費需求均表明，中國的衰退並非結構性的衰退。

當前，中國遭遇L形衰退（類似日本房地產和股市泡沫破滅后的情形）的風險已經減少。然而，與中國的情況有所不同，西方世界仍然深陷嚴重而持久的衰退。這次衰退不太可能在今年第三季度停止，我們認為衰退將一直持續到2010年年初。

即使存在著重大的負面因素，西方國家的經濟蕭條卻在逐步放緩，這並不令人吃驚。在短時間內，如果經濟迅速衰退而得不到抑制，我們將很快倒退回一個世紀以前的狀態。美國並不是唯一入不敷出的國家。我們也不是唯一的深陷房地產泡沫的國家（還有西班牙、冰島、英國和幾個東歐國家）。

因為美國金融機構高槓桿操作，使得此次金融危機與經濟衰退對美國經濟的影響嚴重混亂。當前，美就業率持續走低，且絲毫沒有緩和跡象。這種情況下,金融市場、金融機構和實體經濟，可能需要更長的時間才能恢復正常。

黃金作為避風港只能是一種過渡性工具

穩步復甦的黃金市場表明，未來的危機並不完全出乎市場預料。黃金的歷史最高價為1980年1月創下的850美元/盎司。28年之後的2008年1月3日，該紀錄被打破。1月24日,黃金價格突破900美元/盎司,3月14日更是攀升到1000美元/盎司。

最初，黃金與其他商品一樣，對信貸額度削減、投資拋售所引發的信貸緊縮反應遲鈍。但隨著危機的加劇，黃金開始超越其他投資品種，重新奠定其"投資避風港"的地位。其主要原因在於，美元相對於其他主要貨幣下跌，這抬高了黃金的美元價格，提升了黃金對於使用美元投資者的吸引力。

更重要的是，黃金隔絕於金融體系之外，這使得投資者在尋求股票與信貸市場庇護、防止動蕩之時,（在某種程度上）又重新青睞黃金這一“遺失”的資產類別。

所謂的遺失資產類別到底是指什麼呢？有一點是顯而易見的，即黃金作為儲備貨幣只能是一種過渡性工具。