鉛期貨

鉛期貨已經國務院和證監會的批准！於2011年3月24日（周四）在上海商品交易所上市。鉛期貨的上市意義重大，因為其推出后，銅鋁鉛鋅四個大宗有色金屬品種都已登陸中國期市，其他品種可以通過與這四個品種的比價關係對沖風險。鉛期貨上市后投資者需要關注供求關係，貨幣資本，信息供求，突發事件，交易所在交易過程中所發生的持倉和程式化交易。過去買賣鉛產品的都是鉛行業的企業，但隨著鉛期貨的上市，一些不是從事鉛產業的人會以投資者身份進入買賣，因而鉛價波動幅度可能加大。而另一方面，鉛期貨上市本身目的是讓企業利用期貨工具做好套期保值的工作。過去冶鍊企業進口鉛礦石，總會有一到兩個月的船期，企業依照當時市場價格買入礦石，但一兩個月後可能市場就跌價了，有了期貨后，企業可以在買入礦石時就賣出鉛產品，鎖定利潤。

鉛是一種金屬元素，可用作耐硫酸腐蝕、防丙種射線、蓄電池等的材料。其合金可作鉛字、軸承、電纜包皮等之用，還可做體育運動器材鉛球。

期貨（Futures）與現貨相對。期貨是現在進行買賣，但是在將來進行交收或交割的標的物，這個標的物可以是某種商品例如黃金、原油、農產品，也可以是金融工具，還可以是金融指標。

根據上期所公告，鉛期貨合約模擬交易保證金收取比例暫定為合約價值的11%，漲跌停板幅度暫定為6%。3月15日模擬交易開始當日漲跌停板幅度為暫定漲跌停板幅度的二倍，即不超過掛盤基準價的±12%。鉛期貨合約交易手續費暫定為成交金額的萬分之一，交割手續費為2元/噸。按照上海期貨交易所發布的鉛期貨標準合約，鉛期貨合約最小交易單位為每手25噸，大大高於此前已在上期所掛牌交易的有色金屬期貨銅、鋁、鋅三品種每手5噸的最小交易單位，成為新上市商品中首個嘗試“大合約”的交易品種。

鉛期貨合約自2013年9月2日起改為小合約。具體如下：

8月29日，上海期貨交易所面向全體會員，舉辦“鉛期貨合約規則修訂”網路視頻講座。上期所有色金屬部對鉛期貨標準合約、風險控制管理辦法的變化做了詳細的介紹，並在現場對期貨公司及投資者的提問進行了答疑。同時，上期所提醒市場需要特別注意以下幾個問題。

第一，鉛合約規模由25噸/手調整為5噸/手，交割單位保持25噸/手不變。2013年8月30日收盤並完成資金結算后啟動調整，2013年9月2日同時對所有合約執行新修訂的合約規模。投資者需要注意實施前後合約規模調整帶來的成交量、持倉量等相關統計數據數值的變化。

第二，鉛期貨標準合約的最低交易保證金由合約價值的8%調整為5%，標準合約的每日價格最大波動限制由±5%調整為±4%；並相應地調整《上海期貨交易所風險控制管理辦法》鉛期貨合約持倉梯度保證金、時間梯度保證金的起始數值。但實際交易、結算中的交易保證金和每日價格最大波動限制未做調整，仍保持為8%和±5%。

第三，《上海期貨交易所風險控制管理辦法》鉛期貨合約限倉制度的數額做相應的乘數調整，同時增加臨近交割月持倉整倍數調整（簡單乘5）。

第四，鉛期貨合約持倉公布標準做相應的乘數調整。當某鉛期貨合約持倉量達到3萬手時，交易所將公布期貨合約活躍月份期貨公司會員的總成交量、總買賣持倉量，活躍月份非期貨公司會員的總成交量、總買賣持倉量和活躍月份前20名期貨公司會員的成交量、買賣持倉量排名，自PB1309合約開始執行。

第五，對於被判定為表面批白銹的鉛錠，製作倉單的質量貼水數值由120元/噸調整為50元/噸，從2013年12月18日起實施。

倫敦金屬交易所（LME）鉛期貨

倫敦金屬交易所（LME）鉛期貨標準合約

倫敦金屬交易所鉛期貨簡介

LME鉛期貨的合約與倉單

倫敦金屬交易所合約的標的是經過初步加工的金屬，通常是易於更大程度的處置，且不易腐蝕的鑄塊狀、陰極板等。由於在這些狀態下，許多可變因素，比如雜質含量等都已經斷定，金屬的定價就更便利了。履行合約的方法有兩種：到期實物交割或者到期前平倉。嚴厲地說，倫敦金屬交易所是一個遠期合約市場而非期貨市場。合約到期日在建倉時就斷定了。所開頭寸倘若不在到期日前對沖，就必需進行實物交割。一個頭寸可以對沖的最後日期(最後交易日)是從合約到期日倒數的第三個交易日。倫敦金屬交易所實行倉單交割方法。倉單是一種無記名的單據，它給予持票人對指定的倫敦金屬交易所定點交割庫里的指定金屬的所有權，且每一張倉單代表一定數量的貨物。賣方在合約到期日將倉單交給買方。為了保證倫敦金屬交易所倉單上所列交割物的質量，所有金屬都必需是倫敦金屬交易所指定的品牌之一。要註冊倫敦金屬交易所金屬品牌，必需以生產商的名義，並通過倫敦金屬交易所場內會員或者聯合結算經紀會員遞交申請。申請時還必需提交至少兩家倫敦金屬交易所認可的質量檢驗機構提供的質檢證書，倫敦金屬交易所要求註冊品牌達到合約規定的所有質量要求。

LME鉛期貨交易原理

倫敦金屬交易所與美國、國內期貨市場交易的標準化期貨交易合約不同的是，倫敦金屬交易所所交易的合約更相似一個遠期合約。由於採用的是做市商制度，故其報盤方法也採用和外匯相同的買賣價格方法，而非國內人士常用的電子撮合方法，各經紀公司對客戶的報價也不一定與顯示的價格全體相同，具體取決於交易量的規模，市場狀況等因素。其合約也是依照3個月期、15個月期，27個月期，63個月期方法持續滾動交易的，與國內依照月份時間次序依次推出後續合約的方法不同。

LME鉛期貨交易方式

LME有三種截然不同的交易方法：

場內交易/圈內交易(Ring)

綜合交易/路牙交易(Kerb)

辦公室間交易(inter-off洲際交易所)

場內交易和場外交易均是通過公布喊價方法進行；所謂的辦公室間交易是通過電子交易系統、電話、電子商務或傳真方法進行的，所有價格均顯示在交易者所看到的屏幕上。在討論這些內容之前，獲悉一下典範的場內交易方法將會對我們大有裨益。

場內交易操作流程

場內交易的會員公司來說，一個工作日可能從倫敦時間早晨7：00就開始了，一組交易員與在辦公室內的其他業務人員開始上班，為遠東區進行服務。約摸從上午7：00左右的整個上午交易員將進行“做市交易”，為金屬生產商、消費者和其他尋求迴避風險的貿易公司買賣金屬。當前客戶委託交易普遍是通過辦公室之間的電話進行的，而場內經紀人交易是通過電話或者通過倫敦金屬交易所 SELECT電子交易平台來完成的。一般要求經紀人獲悉其委託人，主要內容是其財務狀況。多數經紀公司雇傭客戶聯絡員(或稱作賬戶執行員)專門作為與客戶的聯繫員。他們的責任就是要獲悉不同類型客戶的業務及其需求，並建議他們進行保值交易的原則；要求他們經常到他們的客戶的工廠訪問並與他們延續經常的聯絡。客戶聯絡部的責任就是確保上述工作的進行。

客戶聯絡員不進行做市。他們向交易員詢價，然後轉發給他們的客戶，倘若客戶決定按他們的報價進行交易，將指令下到下單部。一個重要的經紀人一天中將會處置許多不同的客戶指令單，因此避免錯誤顯得至關重要，這也是客戶指令需要通過下單部報出的原因，該部門一般是唯獨有權處置客戶交易指令的部門，這些指令將被遞交給交易員。

在非圈內交易時間段中，交易員將守在辦公室內，而在圈內交易時間段內，他們將呆在交易場內，那時下單部的高效運轉將顯得越發重要。

圈內交易開始時，每種金屬合約依次輪換交易5分鐘，所有合約交易終結后，在第二節交易開始前有一短暫的間歇。在第二節交易中，各合約也是交易5分鐘。

某種意義上說，上午第二節的圈內交易是整日的焦點部分，因為第二節交易中將給出當日的官方報價和現貨結算交易價格。結算交易價格是每種合約第二節交易終結前的目前委買價，它是全球大部分有色金屬市場每天現貨定價的基礎，而不管這種金屬是否在倫敦金屬交易所進行交易。所有的官方結算交易價格敲定之後，“路牙”交易(綜合交易)時間開始。

“路牙”交易名稱來源於20世紀早期，當時早間盤面交易終結后，一些會員圍在馬路邊繼續交易。綜合交易從官方價格發布以後開始，直到15：10終結。在綜合交易時間裡，8個金屬品種同時進行交易，會員可以派多名交易員入場交易。

圈內交易會員及二級經紀會員在交易時間內依據交易廳內獲得的報價通過辦公室內的市場為他們的客戶提供交易服務。

再次開始的一輪單個金屬品種的5分鐘交易從15：10開始。這一輪交易的結構與上午的交易結構相同，兩節圈內交易之後緊接著一節場外交易。然而隨著倫敦金屬交易所 Select自動交易系統的應用，場內交易時間可能會有所變化。上、下午場的主要區別就在於下午場不公開官方價格。倫敦金屬交易所非常清晰它提供的透亮的官方價格機制的重要作用，對當前交易活動的任何變更除非找到易為人接收的變通措施，否則只會遭到人們的抵制。下午的場外交易終結之後辦公室間的交易將重新成為人們注意的焦點。許多會員單位一直交易到19：00至20：00，甚至在倫敦有一些會員24小時均有人值班，而其他一些會員則在不同的時區設有辦事處，這些辦事處負責在倫敦交易時間終結后公司頭寸的交易。時間從倫敦晚7：00到亞洲下班時間完成一個時間循環，然後倫敦的辦公室重新開始負責交易。

圈內交易(Ring)

之所以稱為圈內交易是因為所有一類會員的交易員圍坐成一個圓圈，在各自固定的位置上進行交易。這與競價交易方法相比，是更典範的一種公布喊價交易方法，交易者可以四處走動。倫敦金屬交易所這種固定位置的體系明顯有助於辨認參與交易的公司，這種措施之所以行得通是因為交易所只有少量的會員參與場內交易。當前交易所只有11家圈內會員，在場內交易時段，所有交易均通過場內交易會員進行，更嚴厲地說，是通過兩家，因為一筆交易涉及到買、賣雙方。通過倫敦金屬交易所清算的合約交易量中約摸有60%的交易是在圈內交易時間完成的，這其中也包含綜合交易。雖然並非所有這些交易都是通過場內進行的，但它們是通過場內的報價來進行交易的。場內交易時間段中在外面進行交易是通過辦公室交互屏幕系統和電話委託市場進行的。場內交易時間，特別是發生官方價格的早間盤面第二節，成交極為活潑，因為現貨市場需要一個儘可能接近於每日結算交易價格的現貨參考價。這種高度流動性確保了價格的透亮度，比辦公室間的交易獲得的價格更有代表性。

交易圈直徑約摸6米，有兩個大顯示牌用來顯示由報價委員會制訂的價格。交易所員工監督交易價格，將委買委賣價輸入運算機系統。這些信息不斷地被輸入到各種信息轉發系統，它們傳輸倫敦金屬交易所的成交價格。每個公司的交易席位後面有一塊供助手向場內交易員遞單和傳遞交易員已經執行的成交單站立的位置。

在每種合約進行交易的五分鐘里，場內交易員宣布他們的買賣價格和他們感興緻的到期日。這種口頭公布喊價要求在標準的時間裡聲音要像演講似的清楚，但是在場內能夠聽到的主要是刺耳的吵鬧聲。在場外人士看來交易員要想跟上別人的報價和內容似乎是不可能的，這實際上是一種熟能生巧的事。成交后，將由每家公司的後台人員進行迅速撮合。交易者之間達成的一致協定若有爭議等不清晰之處可以隨即要求他們解答清晰。實踐中，大多數交易在首次申報中就被撮合。任何未被撮合的交易單一定要在交易所規則指定的時間內篩選出來。

在每次交易時段內，八種倫敦金屬交易所的金屬合約每種交易五分鐘，不同的金屬交易的時間次序由交易所規定，不同交易時段中的交易次序不同。由於交易時間固定並為市場人士所共知，客戶和交易員就容易在正確的時間裡進行下單。倫敦金屬交易所指數合約(倫敦金屬交易所X)不在公布喊價時間段中進行交易，而在綜合交易時間中進行。

場內交易員可以在五分鐘的時間段中的任何時間中從事任何合法的到期日的交易。交易依照照例可以分為兩個階段，首先，進行的是調期交易，例如，倘若某家公司需要進行調期交易，假定10手三個月期的多頭錫合約移到一個半月期，它將主動賣出三個月期合約，同時買入一個半月期的合約，這兩筆交易同時進行。

為什麼這個過程顯得非常必要呢？因為大多數黃金現貨屬買賣，其到期日千差萬別，並不一定局限在交易當天的三個月期，因而有必要將三月期的合約調整到交易者所需要的任何一個到期日。當然，此到期日不能是倫敦金屬交易所假期等非倫敦金屬交易所到期日。單一 的現貨、三月期交易代表著五分鐘交易時間中的第二個階段，通過集中買賣兩個到期日(現貨和三個月)的合約，交易者可以確保市場最大的流動性。

綜合交易 (Kerb)

綜合交易也是在交易圈內公布喊價的交易，但是比正式的圈內交易小節(Ring)的結構鬆散一些，經紀公司可以委託買賣各種金屬任何到期日的合約，甚至可以容許多於一個交易員進入交易圈內或站在座位後面(但是他們仍舊必需呆在他們尋常在交易圈中的指定位置上)。

之所以稱為“路牙交易”是因為此種交易活動最初是在交易所外面進行的，就是在倫敦金屬交易所交易所外面的惠靈頓大街的街道馬路上。後來因為交易員們堵塞了馬路，陰礙了公共秩序，警察讓他們到場內進行交易了。

本質上，綜合交易的目的在於讓公司調整好在主要交易場次中未能全體調整好的持倉結構。早間盤面綜合交易在倫敦金屬交易所的官方價格敲定之後就開始進行，它們能夠提供非常接近於官方價格水平成交的機遇。相應地，下午場的綜合交易容許公司在一天終結之前調整他們各自的頭寸。

辦公室間交易

圈內交易是通過公布喊價的方法交易，這是一種傳統的高透亮度的交易方法。但是整日中只有一部分時間可以進行交易。一個現代的金融市場倘若不能提供更長的交易時間，那麼至少應當能夠在整個工作日中為它的客戶服務，倫敦金屬交易所通過提供辦公室間交易來解決這個問題。

這種交易方法相似於外匯交易所、債券股票市場；清算則相似於場內交易合約的體系。投資者通過電話與經紀商接洽，他們能夠在屏幕上看到報價，然後完成交易。在倫敦金屬交易所 SELECT系統開始交易之前，交易所簽約經紀商繼續提供屏幕價格，當第二階段電子交易系統取得進展時，這變成了與倫敦金屬交易所交易市場的資料庫相鏈接的自動過程。經紀商對客戶的報價不一定與顯示的價格全體相同，具體取決於交易量的規模，市場狀況，客戶的信譽等級，經紀商自己手持頭寸的方向，以及客戶與經紀商的關係。

最為重要的是，通過辦公室間交易系統交易的是真正的倫敦金屬交易所合約，並且通過上傳數據進行配對，清算和結算過程與圈內交易過程全體相同。例如，一個客戶通過辦公室間交易買入20手鉛合約，隨後，通過在圈內交易進行賣出可以了結此頭寸。從交易所和倫敦清算公司的角度來看，這兩筆交易全體等效並且方向相反，在合約到期時的結算只發生凈盈利或虧損。

LME鉛期貨結算和風險控制

每日交易的焦點集中在早上第二節交易終結時，此時“倫敦金屬交易所官方結算交易價格格”將被斷定。倫敦金屬交易所官方結算交易價格格是在公布透亮的方法下進行的，這對延續市場的公平 性非常重要。一般，倫敦金屬交易所官方結算交易價格格被作為場外金屬現貨合同的價格基礎。因此，客戶經常要求套保指令在此節的最後交易時間內執行，以使套保價格儘可能的和官方價格一致。當第二節Ring交易終結鐘聲響起時，倫敦金屬交易所市場人員會記載最後時間段內的交易情形，並在每節交易終結後用綠色字體顯示在電子板上。倘若10分鐘內無人對此交易結果表示異議，價格將被斷定並顯示為紅色。倘若某經紀商覺得價格有誤，他有權表示異議，他的見解 會在13：10早上Ring交易終結后，13：15 Kerb交易開始前被轉達。

倫敦金屬交易所所有的清算均通過倫敦清算公司(LCH)來完成。每一筆交易都以倫敦清算公司(LCH)作為對手。因此例如甲賣出了20手鋅合約給乙(合約經過了配對)，各單筆交易分別通過甲賣出了20手鋅合約給倫敦清算公司(LCH)，以及倫敦清算公司(LCH)賣出20手鋅合約給乙來進行調換。倫敦清算公司(LCH)沒有凈持倉，但是甲不必擔憂乙的信譽風險，乙也不用擔憂甲的信譽風險了。甲乙雙方均要在倫敦清算公司(LCH)存入能夠大體地代表能夠合理預期到的合約金額的每日最大變化值的保證金。每天合約依據市場價格變動，即合約價值依據每天17：00倫敦金屬交易所的收盤價重新運算。倘若保證金低於合約價值，保證金必需補足到能夠再次令清算公司覺得中意的安全的保證數額為止。倫敦金屬交易所合約和國內標準化期貨交易合約最主要的區別是倫敦金屬交易所合約直到到期日才結算，“逐日盯市”制度將會影響保證金的數量，但並不改變最結束算時的結算交易價格值，在到期日之前發生的盈利不能取走。換言之，倫敦金屬交易所保證金追加只是提供出現虧損的預備金，而國內則把它當成已經實現了的虧損來對待。

LME鉛期貨交割

與國內交易所不同，倫敦金屬交易所三個月期貨交易合約是持續的合約，所以每日都有交割。但依據持倉不同有所區別：持倉在三個月內的，任何一個交易日均可要求交割；持倉在三個月至6月合約交割日為每個星期三；6個月以上至十五個月的為每個月第三個星期三。

鉛期貨套保的規則主要具有以下六大特點：

第一，明確將鉛套期保值交易頭寸劃分為一般月份套期保值交易頭寸和臨近交割月份套期保值交易頭寸。“一般月份”指合約掛牌至交割月前第二月的最後一個交易日，“臨近交割月份”指交割月前第一月和交割月份。同時明確要求會員或客戶應當在申請獲得一般月份套期保值交易頭寸后才能申請臨近交割月份套期保值交易頭寸。

第二，大幅降低一般月份申請套期保值交易頭寸的門檻。包括大幅簡化一般月份套期保值交易頭寸申請手續，以及加大套期保值交易頭寸的發放尺度。

第三，增設臨近交割月份套期保值交易頭寸申請環節。交易所將根據對應月份會員或客戶的交易部位和數量、現貨經營狀況、對應期貨合約的持倉狀況、可供交割品在交易所庫存、以及期現價格是否背離等因素來確定臨近交割月份套期保值交易頭寸，以確保市場規範安全的運行。

第四，鉛期貨套期保值交易頭寸的申請提出時間與銅、鋁、鋅套期保值申請時間保持一致。鉛期貨套期保值交易頭寸的申請必須在套期保值合約交割月前第一月的20日之前提出。

第五，鉛獲准套期保值交易頭寸的會員或客戶建倉時間與銅、鋁、鋅套期保值交易頭寸的建倉時間保持一致。鉛獲准套期保值交易頭寸的會員或客戶建倉時間與銅、鋁、鋅套期保值交易頭寸的建倉時間規定保持一致，要求應當在套期保值合約交割月前第一月的最後一個交易日收市前，按批准的交易部位和頭寸建倉。在規定期限內未建倉的，視為自動放棄套期保值交易頭寸。

第六，多角度強化對鉛期貨套期保值的監督管理。套期保值的監管不僅涉及到申請到審批的“事前監管”，還涉及到審批後到建倉的“事中監管”和違規處置等的“事後監管”。同時，鉛期貨套期保值的監管需要兼顧更好服務鉛期貨套期保值參與者，更好服務產業經濟、實體經濟的同時有效控制鉛期貨品種交割風險。