公司金融

《公司金融：金融工具、財務政策和估值方法的案例實踐》出自兩位財務領域的教授之手，憑藉多年獨樹一幟的教學經驗，他們以真實的企業案例為起點，探討了讓首席財務官（CFO）始終站在財務高地、堅持理性決策所依賴的理論、工具和技術。

以全新的問題視角和處理方法，對企業財務進行了全面的梳理和解析，以20世紀70年代至今的若干鮮活案例為起點，重新演繹推動企業財務決策過程的諸多財務理論和實踐方法，並致力於將這些理論和工具訴諸於財務決策的實踐。

精心構建的問答格式，可以幫助讀者更直觀地認識公司金融的基本原理和實務工具。本書的主題涉及資本結構和融資、備考預測、估值、股利、債務期限以及信息不對稱等方方面面。

保羅·阿斯奎思

MIT斯隆管理學院金融學教授，擁有27年任教經歷，斯隆管理學院的高級副院長。他的教學領域是金融學，近開設的課程是“公司金融簡介”。此外，阿斯奎思教授還在麻省理工學院開設並教授其他三門課程：高級公司金融、兼并和收購以及安全設計。他此前曾在哈佛大學任教十年，並在芝加哥大學和杜克大學有任教經驗。他曾先後獲得由麻省理工學院、哈佛大學和杜克大學頒發的14項教學獎，也是麻省理工學院“Jamieson教學獎”的獲得者。他是美國會計協會、美國金融協會和財務管理協會會員，還是美國國家經濟研究局研究員。

勞倫斯A.韋斯

塔夫斯大學弗萊徹法律外交學院的國際會計學教授。韋斯教授的教學範圍甚廣，從入門級的財務會計學到高級財務會計、管理會計和金融學課程。他此前曾在喬治城大學、瑞士洛桑國際管理學院、洛桑高等商學院、MIT斯隆管理學院、歐洲工商管理學院、杜蘭大學、巴布森及麥吉爾大學任教。在麻省理工學院任教期間，韋斯教授獲得終身教學資格，並在弗萊徹法律外交學院、歐洲工商管理學院及杜蘭大學等名校多次獲得佳教授提名。目前，維斯教授是美國會計學會成員，並一直從事相關領域的研究，發表的文章涉及企業破產、公司績效、內部會計以及併購等。

序

關於作者

關於註冊估值分析師（CVA?）認證考試

第一章　公司金融概覽 /1

兩個市場：產品市場和資本市場 /2

公司金融的基礎：工具和技術 /3

公司金融圖解 /4

現代公司金融簡介 /4

閱讀建議 /6

第二章　如何判斷企業的財務狀況（PIPES-A） /9

與銀行家的對話就像是一場求職面試 /10

以產品市場戰略為起點 /12

PIPES 賺錢嗎 /12

算一算 /13

資金的來源和使用 /15

比率分析（ratio analysis） /18

現金周期 /23

本章小結 /25

第三章　備考預測技術（PIPES-B） /29

我們先來看看比率分析 /30

備考預測（Pro Forma Forecasts） /31

循環關係 /38

回頭接著預測未來吧 /40

將預測範圍延伸到2014 年和2015 年 /41

貸款評估 /43

本章小結 /47

附錄：會計並不等於經濟現實 /48

第四章　企業融資的季節性影響（PIPES-C） /54

月度的備考利潤表 /56

月度的備考資產負債表 /58

公司的另一番圖景 /67

本章小結 /69

附錄A ：PIPES 的2014 年度預計利潤表 /70

附錄B ：PIPES 的2015 年月備考利潤表 /71

第五章　融資為什麼重要（梅西- 弗格森農用設備製造公司） /73

產品市場定位與策略 /74

經營中的政治風險和規模經濟效應 /74

梅西- 弗格森農用設備公司的歷史：1971—1976 年 /75

可持續增長（Sustainable Growth） /77

1976 年以後的時期 /79

康拉德跑了 /82

競爭對手 /83

回到梅西 /85

梅西的重組 /88

後記：梅西的命運如何 /92

本章小結 /92

附錄：梅西- 弗格森公司的財務報表 /94

第六章　資本結構理論介紹 /97

最優資本結構 /98

M&M 模型和企業融資 /101

稅收 /106

財務困境的成本 /113

資本成本（cost of capital） /120

本章小結 /121

第七章　資本結構決策（萬豪集團與加里·威爾遜） /123

資本結構 /124

資本成本 /130

企業在實踐中如何設計資本結構 /133

公司金融政策 /134

可持續增長和現金流過剩 /136

本章小結 /139

附錄A ：萬豪集團的利潤表和資產負債表 /140

附錄B ：萬豪集團的財務比率 /141

第八章　投資決策（萬豪集團和加里· 威爾遜） /143

什麼是正確的價格 /144

萬豪應如何回購自己的股票 /145

貸款協議 /149

產品市場對財務金融政策的影響 /150

資本市場的影響及其未來 /152

本章小結 /157

第九章　財務政策決策（AT&T ：1984 年剝離前後） /161

AT&T 背景 /162

M&M 模型和公司金融的實踐 /163

“老”AT&T（1984 年之前） /164

新AT&T（1984 年後） /178

本章小結 /190

附錄：1984—1988 年期間AT&T 備考財務報表的編製（預期情境） /190

第十章　經營策略對公司金融政策的影響 /193

簡要概述 /194

MCI 的發展歷史 /196

可轉換優先股及可轉換債券 /201

債券利率和負債率 /204

租賃 /205

新MCI 的融資需求 /206

MCI 的融資選擇 /217

MCI 後記 /217

本章小結 /218

附錄：1984—1988 年期間的MCI 備考財務報表 /220

第十一章股利政策（蘋果公司） /223

股利政策理論 /224

實證研究 /228

蘋果公司以及是否支付股利的決策 /230

蘋果是如何做的 /241

本章小結 /242

第十二章　資本結構理論的延續 /245

債務的稅盾效應 /247

財務困境成本 /248

交易成本、信息不對稱和代理成本 /250

不對稱信息和企業融資 /253

代理成本：管理者的行為及資本結構 /258

槓桿與股東和債權人之間的利益衝突 /260

融資需求的金額 /265

總結—建立綜合視角基礎上的方法 /267

第十三章　貨幣的時間價值：折現和凈現值 /269

貨幣的時間價值 /270

凈現值（NPV） /274

投資回收期 /280

壽命期不同的項目 /280

永續年金法（perpetuity） /282

本章小結 /282

第十四章　估值及現金流（Sungreen-A） /285

投資決策 /286

加權平均資本成本（WACC） /297

終值 /298

本章小結 /300

第十五章　估值（Sungreen-B） /301

Sungreen 的預測現金流 /302

加權平均資本成本（WACC） /302

可比公司 /307

股權成本 /309

債務成本 /312

最終估值 /313

戰略分析 /314

本章小結 /315

第十六章　估值細解 /317

現金流細解 /318

資本成本細解 /320

計算權益成本的一個細節：加槓桿和無槓桿的beta 係數 /324

現金流和終值的區別 /328

終值法的細解 /328

其他估值技術：DCF 的變異 /334

實物期權（real options，又稱戰略選擇） /337

本章小結 /339

第十七章　槓桿收購與私募股權融資（康格里默公司） /341

康格里默：歷史簡介 /342

走向槓桿收購：哪些因素會造就一個合理的槓桿收購目標 /343

交易細節 /346

後記：槓桿收購發生了什麼變化 /359

本章小結 /361

附錄A ：康格里默在有、無槓桿收購兩種情境下的備考財務報表 /362

附錄B ：拉扎德估值報告的要點 /368

第十八章　兼并與收購：戰略問題（一元店） /371

三大競爭對手 /372

近期歷史 /373

物色公司，尋找買家 /376

本章小結 /378

第十九章　針對收購的估值：公司自由現金流（一元店） /379

對家庭一元店的要約收購 /380

公司自由現金流 /382

折現現金流 /393

終值 /393

估值的三要素 /396