財務模型

建立財務模型是專業投資者制定投資決策最核心的工作，任何對公司前景的判斷，如銷售額、利潤率、負債狀況都需要量化到財務模型中，這樣才能將判斷轉化為具備操作性的數據，比如預期的每股收益、未來的現金流和股利，以及估值結果等。

一般來說，一個完整的財務模型至少應該包含三個基本的組成部分：首先是對企業歷史經營績效的全面分析以及橫向和縱向的比較，從而了解影響企業歷史績效的各類因素、影響方式和影響程度等；其次是依據企業特定戰略、發展規劃、外界環境變化等對企業未來的績效水平進行預測，包括企業未來的資本支出、市場規模、價格趨勢、成本結構等，並最終生成預測的企業資產負債表、損益表以及現金流量表；最後計算企業的自由現金流量、估計企業的各類估值參數，選擇適當的估值方法並對企業當前的價值做出判斷。

只有通過這樣一個完整的財務模型才可能完成價值評估中對企業運營狀況的定量化和系統化分析。價值評估必須最終落實到定量分析，沒有定量分析，估值工作根本無法做到清晰和深入。而定量化分析顯然絕不是得到最後關於股價的數值，而是整個分析過程的定量化，只有財務模型才可能滿足這種數量化的要求。另外，在價值評估中，任何因素都必須被放置於企業的整體中系統看待。單獨地分析某一個事件、某一項指標、某一對要素之間的關係都無法完整、客觀、合理地展現企業價值變化的全貌。例如，由於當前房價上漲迅速，部分房地產開發商囤積已經開發的房源，以謀取將來更大的收益，但這種舉措也會導致企業的資金佔用量增加，降低資金使用效率。因此，簡單的考慮企業下一個年度的EPS，或者簡單地通過資金周轉效率去衡量企業的運營狀況都會有失偏頗。所有這些因素的影響都必須放在一個統一的體系內整體考慮才有意義。在財務模型中，企業永遠是一個完整的系統，而不是分割的報表或者指標。

然而，要想使財務模型成為價值評估實踐中的利器，估值人員還必須具備對這種工具的運用能力，主要包括三個方面：首先是財務基礎知識，這其中既包括對傳統財務報表的解讀，也包括對各類財務概念和財務指標的理解，例如投資資本、營運資本、NOPLAT、ROIC等等。對解讀財務報表的要求也並非簡單地能理解其中財務數據的基本涵義，還包括對財務報表間關係的掌握，只有完整和清晰地理解三張基本財務報表間的勾稽關係才有可能真正從財務的角度理解企業的運營狀況。

其次，對各種估值方法的掌握和理解，包括各種估值方法的基礎思想、使用條件、計算方法，估值參數的經濟意義等。估值方法從來都不是一系列枯燥和冰冷的公式，它是人們對投資實踐中各種規律的把握和總結，它是打開企業價值創造機理的鑰匙。不具備這個能力，價值評估工作本身最重要的意義也將喪失，對各類估值方法合理和正確的運用也喪失了保障。

最後，由於當前國內專業的財務估值軟體還不普及，一般情況下，Excel軟體是建立財務模型工作中運用最廣泛的工具，所以財務模型能力的第三個方面就是對該軟體的熟練使用。事實上，Excel軟體的強大功能可以滿足建立財務模型的所有要求。但由於其使用比較複雜，很多人對Excel軟體的掌握程度非常有限，只停留在表格製作的初級階段。雖然對於財務模型而言並不需要掌握Excel軟體的全部功能，但對財務模型相關功能的熟練使用卻是構建財務模型的必備環節。

財務模型可以提供完整的公司和股票分析框架，任何有關公司基本面的變動都有對應的會計科目和財務指標的變動，並最終影響公司的凈利潤和現金流。

使用電腦軟體（如Excel）可以使編建財務模型的工作強度大大降低，普通投資者雖然不必自己為每家感興趣的公司建立財務模型，但要學會看專業人員的模型數據。

當然，財務模型也不是萬能的，就像好的交通工具是到達目的地的必要條件而不是充分條件一樣，如果迷了路再好的交通工具也無濟於事。要完成對企業價值的分析和判斷，估值人員對特定行業的理解和眼光，對具體企業的認識等等都是不可或缺的，甚至更為重要，財務模型則是讓上述條件更好地發揮作用的手段和基礎。但沒有財務模型，其他條件也都無從發揮。