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灰犀牛

金融術語

灰犀牛是據古根海姆學者獎獲得者米歇爾·渥克的《灰犀牛：如何應對大概率危機》一書，“黑天鵝”比喻小概率而影響巨大的事件，而“灰犀牛”則比喻大概率且影響巨大的潛在危機。

在金融方面，“黑天鵝”一般指那些出乎意料發生的小概率風險事件；“灰犀牛”指那些經常被提示卻沒有得到充分重視的大概率風險事件；“明斯基時刻”主要指在經過一段時期的經濟平穩發展，負債不斷提高難以持續，債務風險忽然爆發的資產價值崩潰時刻(拐點)。

2017年12月13日，“灰犀牛”入選國家語言資源監測與研究中心發布的“2017年度中國媒體十大新詞語”。

1產生條件 2中國問題 3歷史教訓

4風險防範 5社會影響

產生條件

工程學上有一個定律，在一次重大事故發生之前，已經有超過99次的小事故發生過了。但由於人們忽視小事故給出的信號、預兆、警示，或者即使看到危險信號也未積極採取行動阻止危機，而等到災難真正降臨時，才驚覺無處可躲、無計可施。這種由人們習以為常、不加防範的小風險引發的大事故就是“灰犀牛”事件。

非洲草原上的灰犀牛，體形龐大、行動遲緩，遠遠看著似乎並沒有威脅，而當它一旦被觸怒、向你奔襲而來時，能夠逃脫的幾率微乎其微。“灰犀牛”事件不是隨機突發的事件，而是在出現一系列警示信號和危險跡象之後，如果不加處置就會出現的大概率事件。一般來說，它有三個特徵：一是可預見性；二是發生概率高，具有一定確定性；三是波及範圍廣、破壞力強。很多從表象上看是讓人猝不及防的偶發事件，如果順著事件的導火索仔細分析就會發現，其實是眾多小因素集聚的必然結果。

中國問題

中國當前最大的三個“灰犀牛”分別是房地產泡沫、“貨幣貶值、資本外流”帶來的風險動蕩以及銀行不良資產增加。

總體看，我國金融形勢是好的，但當前和今後一個時期我國金融領域尚處在風險易發高發期，既要防止“黑天鵝”事件發生，也要防止“灰犀牛”風險發生。

中國正處應對“灰犀牛”風險五個階段中的風險診斷階段。中國金融領域的“灰犀牛”隱患主要有房地產市場泡沫、企業債務、資本市場異動、影子銀行和新金融產品。2016年末，我國宏觀槓桿率為247%，其中企業部門槓桿率達到165%，高於國際警戒線。我國近十年來債務和槓桿率較快增長，要高度警惕“明斯基時刻”。

一是宏觀層面的金融高槓桿率和流動性風險。高槓桿是宏觀金融脆弱性的總根源，在實體部門體現為過度負債，在金融領域體現為信用過快擴張。2015年年中的股市異動，以及一些城市出現房地產價格泡沫化，就與加槓桿行為直接相關。

二是微觀層面的金融機構信用風險。近年來，不良貸款有所上升，侵蝕銀行業資本金和風險抵禦能力。債券市場信用違約事件明顯增加，債券發行量有所下降。

三是跨市場跨業態跨區域的影子銀行和違法犯罪風險。一些金融機構和企業利用監管空白或缺陷“打擦邊球”，套利行為嚴重。部分網際網路企業以普惠金融為名，行龐氏騙局之實等。

歷史教訓

2008年美國次貸危機

2008年美國次貸危機(為本不該獲按揭貸款的客戶提供貸款)是典型的‘灰犀牛’事件。當時大家知道“次債”有風險，卻並未足夠重視。因為投資回報高，“次債”相當一段時期內受到投資者的追捧，表現穩定。2007年房價開始回落，“次債”市場風險爆發，風險被迅速傳導到其它市場，最終釀成了史無前例的全球性金融危機。

對老百姓來講，“黑天鵝”很難防範，“灰犀牛”相對容易採取應對措施。資產市場的規律是漲久必跌、跌久必漲，防範“黑天鵝”和“灰犀牛”的最好方法是保持風險意識，不把所有資產集中在一個籃子里。當一個資產的風險上升，可考慮適度調減投資比例。但防風險最難的是把握時間點，例如房價的拐點，非常難判斷。

投資理財避開可能引發“灰犀牛”事件的領域。如房子投資屬性已經開始下降，未來可能需要降低房地產在家庭資產中的比重；再如，警惕打著“網際網路金融”、“金融科技”旗號進行非法集資、詐騙、傳銷的平台。

1986年美國“挑戰者”號太空梭爆炸

1986年，美國“挑戰者”號太空梭爆炸，這是人類航天史上的一次重大災難。據事後調查，災難的主要原因與太空梭上的O型密封圈有關。這種密封圈存在一個缺陷，即在低溫環境下密封性會變差，導致危險氣體漏出，從而威脅整個太空梭的安全。“挑戰者”號發射之前，有幾個工程師已經發現這個問題並提出警告，可是美國宇航局忽視了這些警告，仍然在一個寒冷的早晨強行發射，結果釀成機毀人亡的慘劇。“挑戰者”號災難事故發生的原因令人深思，它提醒我們既要高度警惕“黑天鵝”事件，也要防範“灰犀牛”事件。

風險防範

“灰犀牛”能橫衝直撞，造成巨大破壞，根源在於人們對危機前徵兆的忽視。從主觀上說，是因為心存僥倖、麻痹大意，急功近利、不顧長遠，認為“灰犀牛”還遠，即使跑過來也不一定能撞到自己。這造成人們認知上的偏差，對風險出現誤判。從客觀上說，體制機制的慣性、管理結構的盲點、決策程序的低效等也會拖延人們行動的腳步，從而貽誤處理和控制風險的最佳時機。

防範“灰犀牛”事件，前提是正視“灰犀牛”的存在。只有端起望遠鏡看到“灰犀牛”，才能謀划有效的應對之策。因而，增強風險意識、堅持問題導向至關重要。我們要居安思危、備豫不虞，高度警惕成功背後的隱憂、平靜之下的暗流，科學預見形勢發展走向，採取果斷有效的行動築起“防火牆”，將“灰犀牛”隔離在特定區域，剷除危機的根源。

對“黑天鵝”要保持清醒的頭腦和高度的敏感性，加強跟蹤監測分析，加強預警預測，及時發現一些經濟運行中的趨勢性和苗頭性問題，未雨綢繆，制定好預案，防患於未然，不打無準備之仗。

對存在的‘灰犀牛’風險隱患，如影子銀行、房地產泡沫、國有企業高槓桿、地方債務、違法違規集資等問題，要摸清情況，區分輕重緩急和影響程度，突出重點，採取有效措施，妥善加以解決。

應對“灰犀牛”時往往不是視而不見，而是採取一種小心翼翼、更加融合的方式加以解決，讓“灰犀牛”離我們遠點。“要跟時間賽跑”，並不是直接去干預這隻“灰犀牛”，而是另闢一個新戰場，創造新的創新性行業，形成新的增長點。

面對經濟金融領域的“灰犀牛”風險，必須要解決內在的生存問題，資金應該投向哪裡，如何幫助實體經濟發展，但如果政府無法打造一個強有力政策環境的話，這一切也是做不到的。

債務水平是衡量“明斯基時刻”是否即將到來的重要經濟指標，要關注債務結構上的不平衡問題。

國家外匯管理局副局長陸磊在上述讀書會上表示，應對“灰犀牛”時往往不是視而不見，而是採取一種小心翼翼、更加融合的方式加以解決，讓“灰犀牛”離我們遠點。“要跟時間賽跑”，並不是直接去干預這隻“灰犀牛”，而是另闢一個新戰場，創造新的創新性行業，形成新的增長點。

米歇爾·渥克表示，面對經濟金融領域的“灰犀牛”風險，必須要解決內在的生存問題，資金應該投向哪裡，如何幫助實體經濟發展，“但如果政府無法打造一個強有力政策環境的話，這一切也是做不到的。”

董希淼認為，債務水平是衡量“明斯基時刻”是否即將到來的重要經濟指標，要關注債務結構上的不平衡問題。

社會影響

黑天鵝和灰犀牛同為會造成金融系統崩潰的重大問題，“黑天鵝”突如其來，而“灰犀牛”則“厚積薄發”。

灰犀牛