黑天鵝事件

在發現澳大利亞的黑天鵝之前，17世紀之前的歐洲人認為天鵝都是白色的。但隨著第一隻黑天鵝的出現，這個不可動搖的信念崩潰了。黑天鵝的存在寓意著不可預測的重大稀有事件，它在意料之外，卻又改變著一切。人類總是過度相信經驗，而不知道一隻黑天鵝的出現就足以顛覆一切。然而，無論是在對股市的預期，還是政府的決策，或是普通人日常簡單的抉擇中，黑天鵝都是無法預測的。9·11事件的發生、美國的次貸危機、我國的雪災，都證實了這一點。

一般來說，“黑天鵝”事件是指滿足以下三個特點的事件：

第一，它具有意外性。

第二，它產生重大影響。

大約在四百年前，弗朗西斯·培根就曾經發出這樣的警告：當心被我們自己思想的絲絲線線束縛。但是我們老是犯這種錯誤，老是以為過去發生過的事情很有可能再次發生，所以免不了會憑經驗辦事。比如說，我們經常編出簡單的理由或故事來解釋我們尚不知曉（而很有可能是我們根本就不可能知道的）複雜的事情。舉個簡單的例子：我們無法預知在未來的某一天股市會漲還是會跌，據以推斷預測的理由要麼過於簡單化了，要麼根本就是錯誤。事實上，真正重大的事件是無法預知的，Nassim Nicholas Taleb把這稱之為“黑天鵝”。作者的這一論點，對於那些靠預測經濟發展為業的MBA甚至曾獲得過諾貝爾獎的專家們而言，可以說是沉重的一擊。

當然，也有觀點認為，一些人對所謂的“黑天鵝事件”大驚小怪大做文章，是其見識膚淺的表現。所謂的“黑天鵝事件”並不值得大驚小怪大做文章，因為：如果完整掌握決定某事件（包括但不限於“真正的重大的事件”）的全部因素，則這些事件都可精確預料。遙遠未來的天氣、遙遠未來某一顆塵埃的運動軌跡、遙遠未來某一枚硬幣落地時的正反面，即使這類通常被視為無法精確預料的事件，只要完整掌握其全部決定因素，則都可精確預料。

“黑天鵝”的邏輯是：你不知道的事比你知道的事更有意義。在人類社會發展的進程中，對我們的歷史和社會產生重大影響的，通常都不是我們已知或可以預見的東西。股市會突然崩盤，美國地產泡沫會引發誰都沒有預料到的次貸危機，一場突如其來的大雪會使得大半個中國陷入癱瘓狀態，帶來上千億的損失……我們其實每一天都被“黑天鵝”環繞著。即使你足不出戶，認識到黑天鵝事件的影響力也並不難。審視一下你自己的生存環境，數一數自你出生以來，周圍發生的重大事件、技術變革和發明，它們有多少在你預料之中？看看你自己的生活，你的職業選擇、與愛人的邂逅、朋友的背叛、暴富或潦倒、股市大漲或崩盤……這些事有多少是按照計劃發生的？

金融市場的黑天鵝事件是以市場趨勢的突變為特徵的，即原有的市場趨勢會毫無徵兆地突然終結，出現對原有趨勢強烈反轉的單邊市。

黃金市場第一次黑天鵝降臨發生在1933～1934年，經歷過大蕭條之後誕生的羅斯福新政，宣布私人持有黃金為非法，規定以每盎司20.67美元將私人黃金上收，然後由國會立法將黃金定價為每盎司35美元，美元很快貶值69%。

黃金市場第二次黑天鵝降臨發生在1971年8月15日，美國總統尼克松發表聲明終止美元兌換黃金的義務，公然單邊撕毀布雷頓森林協議。在接下來的數年直到1980年，黃金價格從35美元升至850美元。

泰坦尼克號

這艘當時世界上最大的豪華客輪，被稱為“永不沉沒的夢幻客輪”。誰都沒有想到它會沉沒。它於1912年4月10日從英國南安普頓駛往紐約，但就在其處女航的第4天晚上，因為在北大西洋撞上冰山而沉沒。由於缺少足夠的救生艇，這次“黑天鵝事件”中，1500人葬身海底，成為迄今為止最著名的一次海難。

金融風暴

長期資本管理公司依據歷史數據建立了複雜的定量模型，並認為新興市場利率將降低，發達國家的利率走向相反，於是大量買入新興市場債券，同時拋空美國國債。出乎公司所有的人預料，1998年8月，俄羅斯宣布盧布貶值延遲三個月償還外債，俄羅斯國債大幅貶值並完全喪失流動性。從5月俄羅斯金融風暴到9月全面潰敗，這家聲名顯赫的對沖基金在短短150餘天內資產凈值下降90%，出現43億美元巨額虧損，僅剩5億美元，瀕臨破產。俄羅斯國債的大幅貶值就是一隻無人能預見的黑天鵝，它再次印證了這一觀點：對於不可預計的突發事件的發生，金融市場是沒有準備的。

“9·11”事件

2001年9月11日上午，美國人剛準備開始一天的工作，恐怖分子劫持了四架飛機撞向美國紐約世貿中心與華盛頓五角大樓。3000多人在這次黑天鵝事件中喪生，美國的經濟此後一度處於癱瘓狀態，巨大的經濟損失無法用數字來統計。這是一起典型的黑天鵝的事件，出乎意料，產生重大影響。

中國雪災

2008年春節期間，我國自西向東連續出現大範圍雨雪天氣，涉及到了浙江、江蘇、安徽、江西等14個省區。這隻冬季里的“黑天鵝”造成農作物受災面積4219.8千公頃；倒塌房屋10.7萬間，損壞房屋39.9萬間；因災直接經濟損失220.9億元。

2011年3月11日，日本氣象廳表示，日本於當地時間11日14時46分發生里氏8.9級地震，震中位於宮城縣以東太平洋海域，震源深度20公里。東京有強烈震感。美國地質勘探局將日本當天發生的地震震級從里氏8.9級修正為里氏8.8級。北京小部分區域有震感，對中國大陸不會有明顯影響。不過，此次地震可能引發的海嘯將影響太平洋大部分地區。北京時間3月13日，日本氣象廳再次將震級修改為9.0級。

誰都知道金融危機不會輕易過去，但誰都沒想到，另一隻黑天鵝是歐債，它以主權債務危機的形式出現——起源於國家信用，即政府的資產負債出現危機。

2009年12月，全球三大評級公司標普、穆迪和惠譽分別下調希臘的主權債務評級，由此引發一系列“蝴蝶效應”：“歐洲五國 PIIGS”(Portugal-葡萄牙、Italy-義大利、Ireland-愛爾蘭、Greece-希臘、Spain-西班牙)的信用評級全部被調低，時隔兩年，歐債危機向歐洲核心國家法國、德國等蔓延，政府的緊縮政策遭到國民遊行抗議，經濟社會矛盾全面爆發。在陷入債務危機的歐洲五國中，義大利無疑是最受關注的，它的債務數量龐大，且在歐元區中有著舉足輕重的位置。因此，當歐債危機的戰火最終燒至義大利時，無論是海外市場，還是A股市場，都迅速做出了反應。而在基金經理眼裡，這無疑大大增加了A股反彈行情的不確定性，需要引起足夠的警惕。

“政策‘微調’帶來的A股反彈，其力度主要取決於政策放鬆的程度，但從目前情況來看，‘微調’力度小於市場的期望；而且，儘管流動性的緊張局面有所緩解，但從A股近期的成交來看，也尚未傳遞至A股市場。所以，多數投資者對A股此輪反彈的期望值並不高，在這種時候，如果義大利債務危機升級而引發全球市場動蕩，會很容易激發投資者獲利了結的想法。”某基金經理向記者表示，“更何況，歐債危機發展至義大利，其變數已經大幅度增加，未來‘黑天鵝’事件還有可能頻頻出現，這個時候，投資者需要更多一份警惕。”

一位業內人士則用“深水炸彈”來形容歐債危機可能的新階段。他指出，希臘債務違約的潛在可能，已經引發了海外市場不斷劇烈動蕩，而無論是從債務數量，還是歐元區的地位而言，義大利遠不是希臘可比，因此，在未來一段時間，海外市場可能會圍繞義大利債務危機產生更加劇烈的波動。

光大烏龍

2013年8月16日上午11時05分，上證指數一改死寂沉沉的盤面，指數曲線直線拉起，三分鐘內上證指數暴漲超過5%。因為這一天是周五加之是8月股指期貨合約的交割日。一時間，場內“利好消息說”和“陰謀說”傳的紛紛揚揚。“利好消息說”有傳優先股政策實施的，有傳藍籌要實行T+0的，也有傳降低印花稅的。陰謀說有大資金企圖干擾期指交割日結算價的等等。幾分鐘后，有媒體指出，指數異動是由於光大證券烏龍指引起的，但市場並不相信，指數繼續上漲。中午，光大證券董秘聲稱“烏龍指”子虛烏有，使得該事件更加撲朔迷離，這嚴重干擾了市場部分人士的判斷。午後開市，光大證券停牌，同時發布公告稱，光大證券策略投資部門自營業務在使用其獨立的套利系統時出現問題，公司正在進行相關核查和處置工作。至此，此次指數異常波動被確認為光大證券“烏龍指”所導致。投資者在得知真相后，人氣渙散，指數逐級回落，至收盤，上證指數收跌0.64%。

烏龍指事件受損失的當事人有可能會是如下幾類：一是光大操作失誤完成後股份大幅波動的跟風者，後來股價下來，這是一波受損者，這些人希望通過訴訟的方式進行補償，且不談訴訟方面是否獲得支持，索賠能否成功，從保險的角度來看，法律上是否有賠償責任是保險解決方案的前提，但顯然的是，在該案中，如果想證明跟風者的損失與光大的失誤操作之間存在必然的因果關係是一個很困難的問題。

第二類受損害的人群是光大的股東，因為事件發生后光大市值蒸發掉很大部分，他們的損失在某種程度上可以通過董事高管責任險來獲得賠償，因為董高險的啟動條件之一是由於企業管理團隊監督或管理公司的疏忽導致股東利益遭受損害而引發的賠償請求。”(即使是董高險，中國在美上市企業百分百購買，香港上市公司有50%購買，國內購買者不足5%)

第三類受損失的是券商的客戶，光大公開信息顯示本次操作不屬於經紀業務，這意味著客戶可能不會受到什麼損害。但受此事件啟發，如果想獲得客戶的信任，或者規避有可能產生的風險責任，券商可以選擇投保金融機構專業責任保險。

第四類受損的是企業的自營業務，這方面可能通過金融機構一攬子保險來解決，比如一些員工的欺詐行為，由此引發金融機構的直接損失，在符合相關保單的約定下可以由這一保險進行風險涵蓋。

塑化劑風波促“好喝酒”變“喝好酒”

塑化劑風波爆發之後，不但酒鬼酒大受打壓而連連跌停，其他白酒股也遭到拖累，使得整個板塊一度表現低迷。對此，許多名優酒企如瀘州老窖洋河等紛紛公開表態自己的產品絕對不含塑化劑，以期提振市場信心。我們認為，儘管短期內白酒板塊受到該事件打壓而有所弱勢，但長期來看，塑化劑事件有利於加速白酒行業整合，從而有利於龍頭公司在激烈的競爭中提高市場份額。

首先，與食品飲料其他子行業相比，白酒行業集中度還很低，未來整體空間巨大。據統計，白酒行業前三甲收入集中度僅為12%，產量集中度更是僅為3%。這種情況與龍頭酒企產能有限有關，也與白酒行業地方勢力割據、許多地產酒還處於群雄混戰階段有關。塑化劑風波將導致許多規模以下設備不合規的小酒廠倒閉，未來龍頭酒企可能通過併購等手段來提高市場份額。

其次，白酒行業經歷過2009~2011的黃金三年後，增速已經明顯放緩，年初以來白酒收入和利潤均呈下降趨勢(財苑)。鑒於整個白酒產量已經非常巨大，我們預計未來白酒行業整體產量將逐漸萎縮，而此次塑化劑風波將加劇行業的萎縮速度。消費者從“多喝酒”變為“少喝酒”，從“好喝酒”變為“喝好酒”，消費群體對白酒消費觀念的轉變將促使市場份額逐漸向龍頭企業集中。

因此，儘管此次塑化劑事件一度造成了白酒板塊的大幅下跌，我們仍然對其中的龍頭品種抱有信心，我們認為未來白酒消費需求將向這些龍頭品種集中，它們將是此次事件的最終受益者。

封刀事件挫傷愛爾眼科

2012年2月，台灣地區最早引進鐳射近視矯正手術的台北醫學大學眼科教授蔡瑞芳宣布，由於近視矯正手術易產生後遺症，不少當年接受該手術的患者，10多年後視力明顯下降，“今後將不再做此類手術”。

此言一出輿論嘩然，媒體紛紛質疑近視手術的安全性。受此影響，愛爾眼科(300015)2月15日開盤后一度大跌近5%，收盤跌2.49%。

隨後，愛爾眼科發布澄清公告稱，該手術迄今已有二十多年的歷史，現已發展成為一種相當安全、成熟的手術，台灣某醫師認為該項手術會出現後遺症的說法，僅代表其個人見解。

不過，有關手術安全性的爭議聲一直不絕於耳。在封刀事件發生后，愛爾眼科股價一直沒能擺脫弱勢，昨日收盤價20.51元較事發前2月14日收盤價，下跌一成。

2016三大黑天鵝事件

英國退出歐盟。2016年6月24日，英國通過全民公投，宣布退出歐盟。受此影響，全球金融市場反應迅速且劇烈，英鎊兌美元匯率閃電崩盤，跌幅超過1000個基點，觸及1985年以來的最低水平，英國首相卡梅倫辭職。

特朗普贏得美國大選。美國東部時間11月8日晚11時(北京時間11月9日上午12時)左右，共和黨候選人特朗普(Donald Trump)已贏得「274」張選舉人票，擊敗希拉里當選美國總統。這一事件同樣出乎了主流媒體和分析人士的預計，也對金融市場造成了劇烈衝擊。投票當日黃金價格一度暴漲超過50美元，隨後由於投機性買盤消退，轉頭一路暴跌。

義大利修憲公投失敗。12月5日，義大利總理倫齊在公投結束后宣布憲改失敗，並提出辭職，這是繼英國退歐之後，歐洲飛出的第二隻“黑天鵝”。受公投失敗消息影響，全球市場震蕩。歐元兌美元下跌1.3%至1.0534美元，之前曾一度跌至2015年3月以來最低1.0505；歐元兌日元則下跌1.5%至119.38。

以上事件堪稱2016年三大黑天鵝事件，2016年也因此被稱為黑天鵝元年。

2019十大黑天鵝事件

沙特石油設施遇襲

北京時間9月14日凌晨，數架無人機襲擊了沙特阿美公司的兩處石油設施並引發火災。事發后，胡塞武裝宣稱對此次襲擊事件負責，多國表態或動用戰略儲備石油以填補供應缺口。沙特阿美遇襲后的首個交易日，油市毫不意外地出現巨震，布倫特原油16日開盤跳漲，漲幅一度擴大至17%，上破70美元關口，創1991年 以來最大單日漲幅；WTI原油也開漲13%。

2020冠狀病毒流行

與2008-2009年的全球金融危機和經濟大衰退相比，冠狀病毒流行更像是一隻“黑天鵝”。與美國住房按揭貸款危機不同的是，沒有人預測到2020年初可能會爆發一場毀滅性的大流行。面對冠狀病毒可能蔓延帶來的風險，穆迪工業金屬價格指數大幅下跌。自冠狀病毒爆發以來，工業金屬價格指數下跌7.1%，其中銅跌10.4%，鎳跌8.7%，錫跌8.2%，鋅跌7.3%，鉛跌4.6%，鋁跌3.5%。在相當大的程度上，最新一輪工業金屬價格下跌源於中國對全球工業活動的巨大影響力。

日本交易市場休假導致日元暴動

1月3日，由於日本交易市場休假導致流動性枯竭，以及日元匯率在持續走高后觸頂，日元兌大多數G10貨幣和部分新興市場貨幣皆出現行情暴動。其中，日元兌澳元(0.6944, -0.0045, -0.64%)上漲近8%，日元兌土耳其里拉飆漲近10%，美元兌日元(107.97, -0.5900, -0.54%)則短線暴跌近400點。此外，海外行業媒體FinanceMagnates報道指出，這起日元“閃崩”事件讓許多機構和私人投資者蒙受損失，日本STP外匯經紀商就面臨大約860萬美金的虧損。

義大利總理辭職引發股債匯三殺

8月20日，義大利總理孔特在國會演講中宣布，當前政府的行為在此終止，他將在參議院就不信任動議進行辯論后將向總統提出辭職。受該消息影響，義大利在20日晚間慘遭股債匯三殺：富時MIB指數跌幅擴大至1.23%，義大利2年期國債收益率跌52.73%，5年期國債收益率跌至0.81%，10年期國債收益率跌2.94%。

芝商所再現技術故障

2月27日，因技術故障，芝商所（CME）全球交易市場所有交易在北京時間早間8：40左右暫停，美股、債券期貨和商品市場均大受影響。其中，福匯平台的國際白銀報價一度閃崩到15.65美元/盎司，約半小時后衝上16.31美元/盎司，短線漲幅為4%，之後再次回落。

阿曼海油輪爆炸

6月13日，伊朗的Al-Alam電視網援引阿曼當地消息人士的話稱，由於受到惡意襲擊，阿曼海在當天早上發生兩次油輪爆炸事件。該事件發生后，美、布兩油迅速拉漲，布油一度漲逾4%，WTI原油漲幅也接近4%。此外，此次襲擊事件導致市場人心惶惶，途徑阿曼海的油輪保費也大幅上調。

伊拉克產油基地巴士拉遭火箭彈襲擊

6月20日，位於伊拉克南部重要產油基地巴士拉的埃克森美孚公司居住地附近，發生火箭彈襲擊事件。事發后，埃克森美孚緊急組織當地工作人員撤離，引起伊拉克石油部長的強烈不滿。受此消息影響，20日晚間美、布兩油持續大漲，WTI原油漲幅一度擴大至6%。

印尼出台鎳礦出口禁令，妖鎳瞬間暴漲

8月30日，印尼礦業部長表示針對礦石出口限制的新規定已經簽署，印尼將自12月末開始禁止鎳礦石出口。消息傳出后，倫鎳持續拉漲，漲幅一度擴大至10%，刷新2014年9月以來的高位，LME期鎳也暴漲8%。

美國簽署制裁令 土耳其再現股債匯三殺

10月9日晚，據新華社，土耳其總統埃爾多安宣布向敘利亞發動軍事行動，美國財長努欽隨即宣布美國總統特朗普簽署了制裁土耳其的行政令。在此影響下，土耳其里拉兌美元跌至4個月低位、土耳其國內股指大跌2.2%、2038年到期的土耳其美元債價格下跌0.9美分。

俄羅斯德魯日巴輸油管污染事件引發供應擔憂

北京時間4月26日凌晨，外媒報道稱，經俄羅斯德魯日巴輸油管道運輸的原油遭到有機氯化物污染，波蘭和德國降息宣布暫停從該管道進口俄羅斯原油。據悉，受污染的原油最高可達150萬桶/日，該事件加劇了市場的恐慌。

政局不穩致拉美各國市場頻繁震蕩

因為政局問題，阿根廷和智利這兩個拉美國家的經濟體系，都在今年遭遇嚴重衝擊。8月12日晚間，因阿根廷總統初選結果出乎市場預期，阿根廷比索兌美元崩跌逾30%至紀錄低位，與此同時，該國發行的2048年到期美元債券價格暴跌17%，部分阿根廷在美上市公司最多跌超50%，市值慘遭腰斬。11月12日，因公交系統票價上漲引發聖地亞哥抗議活動升級，智利總統皮涅拉在稍早時候宣布首都聖地亞哥進入緊急狀態。受該事件影響，智利比索兌美元收跌1.7%，創歷史新低，智利標準普爾IPSA基準指數也下跌1.7%。

眾所周知，全球經濟存在眾多隱憂，經濟學家每天都在提醒投資者，通脹正在升溫、貨幣供應劇增、低息環境造成發達國家債務山積、美國經濟面臨衰退威脅，當然還有揮之不去的地緣政治風險。然而，市場卻好像無動於衷，繼續歌舞昇平，愈炒愈熱。

在牛市停不下來的同時，愈來愈多人對“好得難以置信”的經濟狀況憂心忡忡，擔心突如其來的事情會在波平如鏡的湖面激起滔天巨浪。難就難在，投資者說不出“黑天鵝”何時駕臨、來自何方，不繼續炒股還有什麼可做？股市愈升愈有，何足為奇？

黑天鵝的道理是，再高明精準的技術分析或風險管理模型，都不能減低投資者在超級股災中損手爛腳的可能。塔勒布的忠告是，保障自己的最佳方法是只把財富的二成投資在股票身上，並把這二成資金儘可能押在高風險高回報的股票。如此一來，在“黑天鵝”肆虐人間前（時間無人能料），投資者可透過持有高風險股票賺盡每分每毫；一旦無法預知的災難降臨，由於投資組合中只有二成是股票，滿盤落索的風險也就大大減低。

塔勒波的資產配置建議，跟坊間投資顧問倡議的按年齡差別把四至八成資金投放於股票，並盡量揀選有盈利支持、四平八穩的藍籌股南轅北轍。

人生關鍵處只有幾步：生活只是少數黑天鵝事件影響的累積結果。

納西姆·尼古拉斯·塔勒布在《黑天鵝》一書中提出了黑天鵝事件的定義。塔勒布稱具有以下三個特點的事件為“黑天鵝事件”：首先是它具有意外性，即它在通常的預期之外，也就是在過去沒有任何能夠確定它發生的可能性的證據。其二是它會產生極端效果。最後，雖然具有意外性，但人的本性促使我們在事後為它的發生編造理由，並且或多或少地認為它是可解釋和可預測的。簡而言之，這三點概括起來就是：稀有性、衝擊性和事後(而不是事前)預測性。我非常喜歡塔勒布關於黑天鵝事件的重大影響的兩句話：生活只是少數重大事件的累積結果。 “歷史和社會不會爬行。它們會跳躍。它們從一個斷層躍上另一個斷層，之間只有很少的搖擺。而我們(以及歷史學家)喜歡相信我們能夠預測小的逐步演變。”回顧過去，極少數根本無法預料卻影響巨大的黑天鵝事件，決定了我們一生的命運，甚至決定一個國家的命運。

1、平安“融資門”和三聚氰胺事件使得2008年“黑天鵝”財富毀滅最嚴重。經過相對平靜的2009年，由“黑天鵝”撕開的損失血口逐年增大。大眾對產品安全越來越重視，公共輿論也在發揮日益重要的作用。

2、主板、中小板、創業板均有2%以上的上市公司發生“黑天鵝”事件，三者數量之比為44：15：8。創業板市場的“黑天鵝”集中發生在2012年。食品飲料、醫藥生物、有色金屬行業為“黑天鵝”高發地。

3、“黑天鵝”事件三分之二為上市公司自身原因造成，治理不當是最主要誘因，且數量呈每年擴大之勢。產品安全、財務造假、信批不實、業績變臉、污染事故最為典型。

4、環徠境污染事故到了必須正視的時刻。雖然上市公司股價對環境事故的反應明顯具有滯后性，且10天左右能消除負面影響。但此類破壞其實更具隱藏性，且後續“傷害”不容小覷。

5、隨著泡沫不斷的破滅，投資者謹慎性有所增強，2012年由“投資者預期驟變”引發的“黑天鵝”急劇下降至1件。但“黑天鵝”賭局卻遠未結束。過度炒作的泡沫破滅后帶來的破壞也是毀滅性的，值得警惕。

6、公司危機公關處理能力對市場表現起著關鍵作用。但即使同在危機處理方面做得比較出色，股價受衝擊的程度卻不同，這與其所處行業和事件關鍵詞密切相關。此外部分黑天鵝短期對資本市場衝擊不大，但“後遺症”難消。

7、2015年1月19日，大盤遭遇融資融券黑天鵝事件，股指大幅下挫，券商板塊集體跌停，創業板成為周一較為活躍的板塊，但是也出現了沖高回落的走勢。板塊來看，小盤、低價葯、送轉預期和醫療器械等板塊維持紅盤，而券商、銀行和基金重倉板塊領跌市場。對於此次周末對融資融券的黑天鵝事件，部分深圳活躍的私募認為，此次下跌只是上漲過程中的一次快速下跌，跌幅不會很深，調整時間也不會很長，本周有可能調整就會過去，只是上輪牛市中5.30的重演，不會改變上漲趨勢。對於後市，遇到黑天鵝事件，市場會有恐慌盤的出現，大盤迴調在所難免，慣性下挫還會繼續，投資者可對手中個股進行波段操作，尤其是融資融券標的股和前期漲幅較大個股，空倉的則建議投資者保持觀望，等明後天股指企穩，新股申購資金解禁之前進場也不遲。

《證券時報》財苑社區認證資料為“金融學博士，經濟學者”的程實（財苑）發布文章認為全球經濟近來多空碰撞劇烈，即將進入現實與預期背離可能性大增的黑天鵝階段，市場都要有適時適度的風險考量。

原文如下：

一道殘陽鋪水中，半江瑟瑟半江紅。全球經濟近來多空碰撞劇烈：一邊是實體經濟呈現出全局性向好態勢。美國第二季度實際GDP增長從首次公布的1.7%上修至2.5%，超出預期；歐元區8月製造業PMI終值升至51.4，創2011年6月來最高，其中，德國創25個月新高，義大利創27個月新高，西班牙創29個月新高，希臘創44個月新高；日本反通縮戰爭取得階段性小捷，7月CPI升幅創近5年新高；8月中國官方和滙豐製造業PMI數據雙雙走高，其中官方數據為51，創16個月新高。另一邊則是金融市場走勢流露出危險的氣息。截至9月2日，美國道瓊斯工業指數、納斯達克指數、標普500指數、德國DAX指數、倫敦金融時報指數、俄羅斯RTSI指數、印度孟買指數、印尼雅加達綜合指數和MSCI新興市場指數分別較8月初下跌了4.45%、1.01%、3.13%、0.39%、1.73%、1.63%、2.38%、11.04%和0.98%；布倫特油價8月28日最高躥升至117.34美元/桶，金價同日最高觸及1434美元/盎司。

實體經濟和金融市場迥然有異的多空氛圍恰是全球經濟“過去和未來”矛盾、對立和碰撞的現實表現。實體經濟數據具有滯后性，有效金融市場卻包含了關於未來的基準預期，兩者的碰撞傳遞出關於全球經濟運行的兩層重要信息：

首先，全球經濟即將進入決定中期方向的關鍵時期。無論是美國、歐洲、日本還是新興市場，實體經濟的好轉都處於將將起步的階段，復甦的基礎尚不穩固，復甦的弱點則俯拾皆是。美國就業市場的恢復步伐始終趕不上經濟復甦，房地產市場則在一段較為溫和的反彈之後呈現出外資追捧、價格虛高的危險趨勢；歐洲實體經濟是否走出了持續性衰退目前還需要更多數據的佐證，而僵化的勞動力市場、失衡的內部復甦結構則未見改觀，甚至有進一步惡化的潛在傾向；日本通脹數據雖在好轉，但安倍經濟學尚缺乏結構調整的細節政策；新興市場整體則越來越多地暴露出2008-2012年危機期間逆周期脫鉤增長的後遺症。從實體層面分析，全球經濟復甦依舊是脆弱的，下半年將是檢驗復甦成色和內生性的關鍵時期，當前實體經濟轉好究竟是政策效果集中顯現的短期現象，還是源於基本面切實改善的中長趨勢？未來一段時期的數據表現將告訴我們真正的答案。

其次，全球經濟即將進入現實與預期背離可能性大增的黑天鵝階段。從實體經濟基本面角度看，未來是真實動力顯現或隱形的關鍵時期；而從風險事件角度看，未來一段時期，特別是9-10月，全球經濟前所未有地與大量不確定性事件同時邂逅。

就美國而言，QE退出問題、國債上限問題、武裝打擊敘利亞問題和美聯儲繼任主席問題勢必需要於短期內得到解答；就歐洲而言，德國大選問題、希臘第三輪救助問題、是否擔當美國在敘利亞的盟友問題也即將給出答案；就日本而言，消費稅提升問題、再通脹問題將帶來較大困擾；就新興市場而言，國際資本流出問題、重要國家結構調整具體內容問題、局部危機擴大化問題和建立可置信同盟問題，也都亟待求解。任何一個問題，都將對區域經濟、乃至全球經濟走向產生重大影響。

值得注意的是，面對這些問題，市場要避免兩個誤區：一是要避免忽視不確定性相互的加持或對沖效應，例如QE問題和新興市場國際資本流出問題，敘利亞問題和美國國債上限問題以及日本再通脹問題之間都具有密切的關聯；二是要避免忽視黑天鵝的多種表現形式，當前市場已經對這些不確定性充滿了擔憂，但值得注意的是，這種擔憂既有不足的可能，也有過度的可能。例如，對於QE退出，很多市場人士認為，當前QE尚未真正啟動退出，市場就已哀鴻遍野，未來真正退出之後市場可能會進一步受到負面衝擊。但實際上，現下市場這種“以QE退出為核心考量”的思維方式可能已經產生了較大的既有影響，一旦未來靴子落地，金融市場表現也可能會優於此前預期。因此，僅僅對風險單向擔憂本身就是不理性的，不確定性疊加對未來全球經濟的核心影響，將重點表現為“實體和預期偏離”可能性和可能幅度的加大，或好或壞兩種方向的偏離都有可能發生。更關鍵的是，要充分考量偏離本身，而不僅是單方向的思空或做空。

總之，現在全球經濟和金融市場多空碰撞表明，未來全球經濟將進入實體和預期偏離的高頻期，市場對雙向黑天鵝事件都要有適時適度的風險考量。