歐洲貨幣體系

1992年9月下旬，歐洲外匯市場瀰漫著一種惡戰的氣氛，一方是以德國中央銀行為首的歐洲貨幣體系成員國的中央銀行，立志要保護馬克兌英鎊、義大利里拉等的匯率，不斷在外匯市場拋馬克買英鎊和里拉，另一方是外匯市場的投機勢力，似乎聯合著要與中央銀行對著干，拋英鎊和里拉買馬克。在外匯市場的激烈廝殺中，中央銀行先後拋出200多億美元的馬克，全部被市場投機者吃進。最後，這場較量以歐洲中央銀行無力維持馬克與英鎊、里拉的固定匯率範圍而敗北、英鎊和里拉被迫脫離歐洲貨幣體系而告終。許多大的風險資本投資集團都在這一個月賺了數千萬美元，最多的賺了近十億美元。其實，歐洲貨幣體系的這場危機的種子是從歐洲貨幣體系產生的這一天起就埋下的。

1992年12月17日，各成員國貨幣與馬克匯率上下波動的界限，超過上下兩個界限，有關國家的中央銀行就必須干預。由於英鎊和里拉已在9月16日退出，它們與馬克的匯率波幅要在它們重新回到歐洲貨幣體系時再定。

1950年歐洲支付同盟成立，這是歐洲貨幣一體化的開始。

1957年3月，《羅馬條約》，決定成立歐洲經濟共同體。

1958年，《歐洲貨幣協定》以代替歐洲支付同盟。

1969年12月在海牙舉行的歐共體首腦會議決定籌建歐洲經濟與貨幣聯盟。

1970年10月，《魏爾納報告》公布，它為實現歐洲經濟與貨幣聯盟規定了一個十年的過渡時期，分為三個階段實現聯盟的目標。

1971年3月達成協議，決定正式實施貨幣聯盟計劃。

1972年初，歐共體部長理事會才著手推行貨幣聯盟措施。

1978年4月，在哥本哈根召開的歐共體首腦會議上，提出了建立歐洲貨幣體系（European Monetary System， EMS）的動議。

同年12月5日歐共體各國首腦在布魯塞爾達成協議，決定於1979年1月1日建立歐洲貨幣體系，后因原聯邦德國和法國在農產品貿易補償制度上發生爭執，延遲到同年3月13日才正式成立。

歐洲貨幣體系實質上是一個固定的可調整的匯率制度。它包括三方面內容：

歐洲貨幣單位（European Currency Unit， ECU）是當時歐共體12個成員國貨幣共同組成的一籃子貨幣，各成員國貨幣在其中所佔的比重大小是由他們各自的經濟實力決定的。

建立穩定匯率的機制

exchange rate mechanism， ERM

歐洲貨幣體系內部的匯率制並非完全固定的，成員國之間貨幣匯率有一個可波動的範圍。每一成員國的貨幣都與歐洲貨幣單位（ECU）定出一個中心匯率，這個匯率在市場上的上下波動幅度為正負2.25%，對英鎊來說是6%。由於馬克是歐洲貨幣體系中最強的貨幣，馬克又是國際外匯市場上最主要的交易貨幣之一，人們便常常把歐洲貨幣體系成員國貨幣與馬克匯率的波動，作為中央銀行干預的標誌。

1.平價網體系（grid parity system）

歐洲貨幣體系的匯率制度以歐洲貨幣單位為中心，讓成員國的貨幣與歐洲貨幣單位掛鉤，然後再通過歐洲貨幣單位使成員國的貨幣確定雙邊固定匯率。這種匯率制度被稱之為格子體系，或平價網。

2.貨幣籃體系（basket parity system）

3.干預辦法

每個成員國把黃金和美元儲備的20%交給歐洲貨幣合作基金，同時換回相應數量的歐洲貨幣單位。如果某個成員國的中央銀行需要對本國貨幣與馬克的匯率進行干預，它就可以用手中的歐洲貨幣單位，或其他形式的國際儲備金向另一個成員國中央銀行購買本國貨幣，從而對外匯市場進行干預。

根據規定，成員國之間任何兩種貨幣的匯率波動超出規定範圍的話，這兩國的中央銀行都有義務進行干預，干預所需的費用也應共同負擔。但實際情形並不一定如此。因為在一般情況下，當某成員國貨幣與馬克的匯率接近上限或下限時，該國中央銀行就往往要引起警覺，或直接進行干預。而德國就沒有義務進行干預。因此，中央銀行要轉移干預的負擔也是可以的，轉移的方式也有多種。

建立歐洲貨幣合作基金

為了保證歐洲貨幣體系的正常運轉，歐共體還於1973年4月設立了歐洲貨幣合作基金，集中起成員國20%的黃金儲備和美元儲備，作為發行歐洲貨幣單位的準備。

1. 它在很大程度上削弱了美元的霸主地位；

2. 由於歐洲貨幣體系的平價網體系穩定了匯率，對歐共體國家經濟和貿易發展方面都有不可估量的作用；

3. 歐洲貨幣單位的使用在各個範圍內不斷擴大，已經成為僅次於美元和德國馬克的最主要的儲備資產。

歐洲貨幣體系中存在的矛盾

存在的問題與矛盾：

1. 歐洲貨幣體系各主要成員國的經濟發展不平衡

2. 歐洲貨幣體系匯率機制存在局限性

3. 歐洲貨幣單位確定的本身就孕育著矛盾

4. 歐洲貨幣基金未能建立

歐洲貨幣單位確定的本身就孕育著一定的矛盾。歐共體成員國的實力不是固定不變的，一旦變化到一定程度，就要求對各成員國貨幣的權數進行調整。雖規定每隔五年權數變動一次，但若未能及時發現實力的變化或者發現了未能及時發現實力的變化或者發現了未能及時調整，通過市場自發地進行調整就會使歐洲貨幣體系爆發危機。

危機的直接原因——德國實力的增強

1992年9月中旬在歐洲貨幣市場上發生的一場自二戰後最嚴重的貨幣危機，其根本原因就是德國實力的增強打破了歐共體內部力量的均衡。當時德國經濟實力因東西德統一而大大增強，儘管德國馬克在歐洲貨幣單位中用馬克表示的份額不高，但由於馬克對美元匯率升高，馬克在歐洲貨幣單位中的相對份額也不斷提高。因為歐洲貨幣單位是歐共體成員國商品勞務交往和資本流動的記賬單位，馬克價值的變化或者說德國貨幣政策不僅能左右德國的宏觀經濟，而且對歐共體其它成員的宏觀經濟也會產生更大的影響。而英國和義大利經濟則一直不景氣，增長緩慢，失業增加，他們需要實行低利率政策，以降低企業借款成本，讓企業增加投資，擴大就業，增加產量，並刺激居民消費以振作經濟。但當時德國在東西德統一后，財政上出現了巨額赤字，政府擔心由此引發通貨膨脹，引起習慣於低通膨脹的德國人不滿，爆發政治和社會問題。因此，通貨膨脹率僅為3.5%的德國非但拒絕上次七國首腦會議要求其降息的要求，反而在92年7月把貼現率升為8.75%。這樣，過高的德國利息率引起了外匯市場出現拋售英鎊、里拉而搶購馬克的風潮，致使里拉和英鎊匯率大跌，這是92年歐洲貨幣危機的直接原因。

危機導火索——芬蘭馬克與德國馬克脫鉤

對德國利率提高首先作出反應的是北歐的芬蘭。芬蘭馬克與德國馬克自動掛鉤，德國提高利率后，芬蘭人紛紛把芬蘭馬克換成德國馬克，到九月芬蘭馬克對德國馬克的匯率持續下跌。芬蘭央行為維持比價不得不拋售德國馬克購買芬蘭馬克，但芬蘭馬克仍狂跌不止，芬蘭央行的德國馬克有限，芬蘭政府突然宣布芬蘭馬克德國馬克脫鉤，自由浮動。

當時英法政府就深感問題的嚴重性而向德政府建議降低利率，但德國認為芬蘭馬克脫鉤微不足道，拒絕了英法政府的建議，德國央行行長施萊辛格公開宣布，德國絕不會降低利率。貨幣市場的投機者獲得這個消息后就把投機的目標肆無忌憚地轉向不斷堅挺的德國馬克。

歐洲貨幣體系比價的第一次調整

歐洲貨幣體系內一直是軟貨幣的義大利里拉告急，匯率一路下挫，跌到了歐洲貨幣體系匯率機制中里拉對馬克匯率的最大下限。在這種情況下，雖然意政府曾在7日和9日先後2次提高銀行貼現率，從12%提高到15%，同時還向外匯市場拋售馬克和法郎，但也未能使局外緩和。9月13日意政府不得不宣布里拉貶值，將其比價下調3.5%，而歐洲貨幣體系的另外10種貨幣將升值3.5%，這是自1987年1月12日以來歐洲貨幣體系比價的第一次調整。

到了此時，德國政府才出於維持歐洲貨幣體系的運行而作出細微的讓步，正式宣布貼現率降低半個百分點，由8.75%降到8.25%，這是德國五年內第一次降息。

英意兩國脫離歐洲貨幣體系

德國的這一舉運受到美英法的高讚賞，但為時過晚，一場更大的風暴在英國的外匯市場上颳起。就在德國宣布降息的第二天，英鎊匯率一路下跌，英鎊與馬克的比價衝破了三道防線達到1英鎊等於2.78馬克。英鎊的狂跌使英國政府亂了陣腳，於16日清晨宣布提高銀行利率2個百分點，幾小時后又宣布提高3個百分點，把利率由10%提高到15%。一天2次提高利率在英國近代史上是絕無僅有的。英國作出這種反常之舉的目的是要吸引國外短期資本流入，增加對英鎊的需求以穩定英鎊的匯率。但是，市場的變化是微妙的，一旦信心動搖，大勢已成，匯率變動趨勢就難以遏阻了。

從1992年9月15日到16日，各國央行注入上百億英鎊的資金支持英鎊，但也無濟於事。16日英鎊與馬克的比價又由前一天的1英鎊等於2.78馬克跌至1英鎊等於2.64馬克，英鎊與美元的比價也跌到1英鎊等於1.738美元的最低水平。在一切機關用盡之後，9月16日晚上，英國財政大臣拉蒙特宣布英國退出歐洲貨幣體系並降低利息率3個百分點，17日上午又把利率降低2個百分點，恢復到原來10%的水平。

義大利里拉在13日貶值之後，僅隔了3天又一次在外匯市場上處於危機，馬克對里拉的比價再次超過了重新調整后的匯率下浮的界限，意政府為了挽救里拉下跌花了價值為40萬億里拉的外匯儲備終未奏效，只好宣布里拉退出歐洲貨幣體系，讓其自由浮動。

歐共體財政官員召開了長達六小時的緊急會議后宣布同意英意兩國暫時脫離歐洲貨幣體系，西班牙比賽塔貶值5%。從1987年1月到1992年9月，五年多時間內歐洲貨幣體系的匯率只進行過一次調整，而在92年9月13日至16日，三天之內就進行了二次調整，可見這次歐洲貨幣危機的嚴重性。

歐洲貨幣風暴的平息

直到1992年9月20，法國公民投票通過了其中心思想是把在文化政治上仍有很大差別的國家建立成一個近似歐洲合眾國的政治實體，其成員國不僅要使用同一種貨幣，而且還得奉行共同外交和安全政策的《馬斯特赫條約》，才使歐洲貨幣風暴暫時平息下來，英鎊、里拉趨向貶值后的均衡的狀態。

歐洲貨幣危機的教訓

這場貨幣危機有不少深刻的教訓，僅就確保香港金融市場穩定而言，也有重要的啟示，這就是要加強國際貨幣金融政策的協調和配合。西歐金融九月風暴，在很大程度上反映了歐共體主要工業國家貨幣金融政策的不協調。當時德國在其經濟實力不斷增強，馬克堅挺的情形下，還偏執於本國利益，不顧英意兩國經濟一直不景氣，而為了他們本國經濟發展要降低利率的要求，不僅拒絕了七國首腦會議要求其降息的呼籲，反而提高利率。在芬蘭馬克被迫與德國馬克脫鉤的情況下，還意識不到維持歐洲貨幣體系運行機制的迫切性，甚至公然宣布其絕不會降低利息率。等到外匯市場風暴驟起，才宣布將其貼現率降低半個百分點，但這隻能給外匯市場上的投機者以這樣的預期，即他們認為德國過去提高利率是為了抑制通貨膨脹，降低利率僅僅是對通貨膨脹的讓步。當然，這場危機的過錯不能全部歸罪於德國，不過，需要強調的是，在經濟一體化、全球化的今天，儘管各國間各種經濟矛盾日益加劇，但任何國家都不能一意孤行，各國只能在合作與協調中才能求得穩定的發展。世界正在朝著國際合作與政策協調的方向發展，這一趨勢已經成為不可逆轉的潮流。所謂政策協調就是要對某些宏觀經濟政策進行共同的調整，對相互間的經濟關係和經濟活動進行聯合的干預，以達到互助互利的目的。這主要是由於各國經濟政策的溢出效應（spill-overeffect），即一國所採取的政策往往會影響其它國家的經濟運行。由此，各國採取協調的經濟政策就會促進世界經濟的發展，而各行其是，往往會產生不利的後果。