行權比例

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很多投資者在初入市投資權證時，往往只知道權證內在價值等於標的正股價減去 行權價，關注 溢價、槓桿等指標，而忽視了行權比例。殊不知，在權證條款里，行權比例也是一個不起眼的，但卻可能欺騙你的判斷的關鍵指標。

今年5月30日，茅台JCP1上市交易。由於其價格僅為0.149元一份，與G茅台 正股40多元以上的價格相差數百倍，受到投資者的熱捧。在接下來的3天時間裡，茅台JCP1價格被一路 拉高，從0.149元被抬高到4.080元。有的投資者可能會覺得，4.080元一份與其正股也有10倍以上的差距，茅台 認沽證也許還有上升空間，但是，他們沒有注意到茅台認沽證的行權比例不是通常的1:1而是1:0.25，即在行權的時候，需要4份茅台認沽證才能賣出一份正股。換句話說，當茅台認沽證被抬到4.080元的時候，我們需要花16.32（4.08×4=16.32）元，才能擁有屆時賣出一份G茅台正股的權力。由於茅台認沽證的行權價是30.30元，屆時只有G茅台正股跌到13.98（30.3-16.32=13.98）元以下，投資者才可能會有所收益。這樣一算賬，恐怕就有很多投資者不會花這麼高的價格來買回這份權力了吧。

行權比例帶來的也並不都是壞處。今年6月份，萬華HXB1 認購證的價格一直在10元以上徘徊，有些投資者通過公式計算G萬華的價格和萬華HXB1的行權價的差價，當時G萬華正股價格在14元左右盤整，而萬華HXB1的行權價為6.38元，相差7.62元，有粗心的投資者據此得出萬華HXB1認購證不值得購買的結論，在6月16日甚至出現了萬華HXB1負溢價的情況。但是，萬華認購證的行權比例恰恰也不是1:1，而是1:1.41，即擁有一份萬華認購證可以買到1.41股G萬華正股，所以我們應該把權證價格除以1.41進行計算。以7月10日 收市價為例，G萬華 股價14.77元，萬華HXB1認購證12.489，溢價率=（6.38+12.489/1.41）/14.77*100%-1=3.16%，對於一隻較長期限的價內認購證而言明顯偏低，這表示權證的時間價值幾乎被市場忽略；而有效槓桿達到1.65倍，在目前眾多認購證中已屬於較高者，有效槓桿通常被用來測算認購證放大正股漲幅的指標，例如有效槓桿1.65倍表示當正股上漲10%，該認購權證"應該"上漲16.5%。因此，如果看好G萬華股價短期走勢，投資者不難發現，萬華HXB1認購證是較好的選擇，近日上交所披露有專業投資機構（基金）持有萬華HXB1超過流通數量的5%，很可能是專業機構希望用權證替代G萬華正股的 倉位，提高 投資效率的進取策略。當然，如果投資者後市看跌，就不宜買認購證，而應另選認沽證。

總之，行權比例也是一個重要的指標，投資者如能同時關注行權比例、溢價、槓桿等指標，綜合判斷，相信有助於更好地捕捉市場機會。

對於 權證的條款，部分投資者通常只關注權證的 行權價，而往往忽略了權證的行權比例。實際上，行權比例是權證條款中非常重要的一項，對權證的價值有很大影響。行權比例代表一份權證在行權時可以買入（認購證）或賣出（認沽證) 正股的數量（或按此比例收取 現金差價）。每份權證的現金差價計算公式則為（不考慮交易成本）：認購證差價=(正股 結算價格- 權證行權價）×行權比例；認沽證差價=（權證行權價-正股結算價格)×行權比例。

實際上，根據權證的理論定價模型也可以看出權證的行權比例對權證的價值具有重要影響。對於一隻行權比例為1的權證，如果將其行權比例改為0.5，其他條款不變，則權證的價值變為原來的一半。正因為如此，行權比例還是衡量權證風險的重要因子，並且，計算權證當日的 漲跌幅價格、溢價率、有效槓桿比率時都需要用到行權比例。因此，權證行權比例對投資者做出正確的投資決策具有非常重要的意義。

根據 交易所《權證管理暫行辦法》，權證漲幅價格=權證前一 日收盤價+( 標的證券當日漲幅價格-標的證券前一日 收盤價）×125%×行權比例；權證跌幅價格=權證前一日收盤價-（標的證券前一日收盤價-標的證券當日跌幅價格）×125%×行權比例。由此可知，行權比例有著進一步放大、縮小權證漲跌幅的作用。

投資者在使用溢價率、有效槓桿等指標來選擇 權證品種時，也需要對權證條款中的行權比例多加留意。溢價率是以 現價買入權證並持有到期，正股需要上漲（認購證）或下跌（認沽證）多少百分比，投資者才能保本，也即不盈不虧。有效槓桿主要用來根據正股的 漲跌幅度預計權證的漲跌幅度。

此外，需要提醒投資者的是，權證的行權比例並不是一成不變的。根據交易所頒布的《權證管理暫行辦法》規定，當正股 除權時，權證行權比例按照相應比例進行調整，調整公式為：新行權比例=原行權比例×（除權前一交易日正股收盤價/正股 除權日參考價）。因此，投資者一定要留意權證最新的行權比例，以免做出錯誤的決策。

行權比例是指一份 權證可以購買或出售的標的證券數量。

舉例說明：

例如首創權證的行權比例是1:1，代表在行權日1份權證可換1股 正股。目前上市交易的權證的行權比例大部分是1:1，可能有部分投資者就誤以為所有權證的行權比例都是1:1，其實不然，例如萬華權證的行權比例為1:1.41，中集ZYP1(0.010,0.00,0.00%）的行權比例為1:1.128。打算持有權證至到期日行權的投資者就要留意：如果行權比例不是1:1，通過行權，持有的股票數量或賣出的股票數量就不等於之前持有的（經調整的）權證份數，而且可能有取整的問題。下面以萬華權證為例具體說明。

萬華HXB1經 送股分紅 除權除息調整后，最新的 行權價格為6.38元/股，最新的行權比例為1:1.41。這樣，對萬華HXB1行權時會產生不足1股的零碎股份。根據登記公司處理系統的規則，行權交易逐步處理，每筆行權不足1股的小數點之後的 零碎股全部捨去。

如果投資者在同一交易日多次申報行權，將按每筆申報進行處理，多次申報多次處理，每次申報行權所產生的小數點之後的股數不能合併計算。假如投資者有2658份萬華 認購證，按照行權比例可以買3747.78股，由於小數點之後的零碎股需捨去，則行權只能得到3747股煙台萬華（33.41,-0.70,-2.05%）股票。

如果投資者於 行權日分兩筆申報行權，第一筆申報651份萬華 認購權證，第二筆申報2007份萬華認購權證，則第一筆申報行權得到651*1.41= 917股煙台萬華股票，第二筆申報行權得到2007*1.41=2829股煙台萬華股票。分兩筆申報行權得到3746(=917+2829）股煙台萬華股票，少於一筆申報行權得到的股票數量3747股。類似地，假如投資者持有2486份萬華HXP1，按照上述規則，一次申報行權可以賣出2486*1.41=3505股煙台萬華股票。