資本市場

本質上，資本就是財富，通常形式是金錢或者實物財產。資本市場上主要有兩類人：尋找資本的人，以及提供資本的人。尋找資本的人通常是工商企業和政府；提供資本的人則是希望通過借出或者購買資產進而牟利的人。

資本，在經濟學意義上，指的是用於生產的基本生產要素，即資金、廠房、設備、材料等物質資源。在金融學和會計領域，資本通常用來代表金融財富，特別是用於經商、興辦企業的金融資產。廣義上，資本也可作為人類創造物質和精神財富的各種社會經濟資源的總稱。

資本市場只是市場形態之一。市場由賣方和買方構成，有時候在有形的空間里，例如農貿市場或者大型商場，有時候在電子化的環境里。金融市場就是交易金融產品的市場。例如，貨幣市場是給各國貨幣確立相互比價的，市場參與者通過交易各種貨幣滿足需要或者進行投資。同樣，商品期貨市場和資金市場也是為了滿足參與買賣的雙方的不同金融需要。

證券市場是股票、債券、投資基金等有價證券發行和交易的場所，是資本市場的主要部分和典型形態。

股票、債券和基金

資本市場的資金供應者為各金融機構，如商業銀行、儲蓄銀行、人壽保險公司、投資公司、信託公司等。

資金的需求者主要為國際金融機構、各國政府機構、工商企業、房地產經營商以及向耐用消費零售商買進分期付款合同的銷售金融公司等。

資本市場上資本出讓的合同期一般在一年以上，這是資本市場與短期的貨幣市場和衍生市場的區別。

資本市場可以分一級市場和二級市場：

在一級市場上新的吸收資本的證券發行並被投資者需求。

在二級市場上已經發行的證券易手。

假如一個市場符合證券交易所的要求，則這個市場是一個有組織的資本市場。一般來說通過時間和地點的集中這樣有組織的市場可以提高市場流通性、降低交易成本，以此提高資本市場的效應。

與貨幣市場相比，資本市場特點主要有：

1.融資期限長

至少在1年以上，也可以長達幾十年，甚至無到期日。例如：中長期債券的期限都在1年以上；股票沒有到期日，屬於沒有到期日，屬於永久性證券；封閉式基金存續期限一般都在15-30年。

2.流動性相對較差

在資本市場上籌集到的資金多用於解決中長期融資需求，故流動性和變現性相對較弱。

3.風險大而收益較高

由於融資期限較長，發生重大變故的可能性也大，市場價格容易波動，投資者需承受較大風險。同時，作為對風險的報酬，其收益也較高。

在資本市場上，資金供應者主要是儲蓄銀行、保險公司、信託投資公司及各種基金和個人投資者；而資金需求方主要是企業、社會團體、政府機構等。其交易對象主要是中長期信用工具，如股票、債券等等。資本市場主要包括中長期信貸市場與證券市場。

4、資金借貸量大

5、價格變動幅度大

對資本市場而言，全面深化改革需要關注五大方面：

第一，以新股“三高”問題為例，從長期來看，只有投資主體基於自身利益，認真判斷企業投資價值，“炒新”、“炒小”、“炒差”的投資習慣得到改變，才能真正打破新股“三高”魔咒。

所以應堅持市場化方向，深入推進新股發行體制改革，充分保護投資者的合法權益。

由此可見，深化新股發行體制改革是促進資本市場健康發展的一項重要任務。落實國務院關於加快政府職能轉變的要求，應進一步理清和理順新股發行過程中政府與市場的關係，提高上市公司信息披露質量，強化市場約束，促進市場參與各方歸位盡責。

第二，以退市制度為例，2012年證監會分別在主板、中小企業板、創業板實施新的退市制度。反映了資本市場發展的內在要求，但對於這項制度，監管層要嚴格執行好，實現退市的市場化、法制化和常態化。

但是我國股市之所以充斥了垃圾股，退市制度不完善就是重要原因之一。所以，應進一步深化改革，以形成一套完整的符合資本市場實際需要和投資者保護的退市制度體系。

由此可見，上市公司退市制度是資本市場的一項重要基礎性制度，對於優勝劣汰，提高上市公司質量，優化市場資源配置，具有良好的促進作用。

第三，中國證監會主席肖鋼日前發表的《保護中小投資者就是保護資本市場》指出，真正捍衛市場公平和平等的原則，就必須旗幟鮮明地保護中小投資者。保護中小投資者的合法權益，不僅是資本市場健康運行的內在要求，也是維護社會公平正義的有效途徑。

所以在投資者保護方面，同樣需要進行進一步完善和改革。全面構築保護中小投資者合法權益的制度體系，要保障中小投資者知情權、健全上市公司股東投票和表決機制、建立多元化糾紛解決機制、完善中小投資者賠償制度。

第四，我們看到不管是《證券法》的修改，還是《期貨法》的制定都有望取得新的突破。

所以在未來的資本市場改革中，法制建設也是一個的重要層面，這既包括《證券法》、《公司法》等市場基本法律的修訂，《期貨法》等基礎性法律的建立，也包括既有制度規則的完善、修改。

最後，法制化也同樣要求監管制度進一步改革，使監管部門更好回歸監管本位，嚴厲打擊內幕交易、操縱市場、“老鼠倉”等違法違規、損害投資者權益的行為，維護市場運行秩序。

只有加大對資本市場的改革力度，推進全面改革，使股市的運行與經濟基本面形成良性互動，才能讓投資者分享資本市場發展帶來的成果。

通過期限轉換受資人和投資人之間的期限要求得到協調。

資本市場可以將許多小投資者的錢集中在一起結合成一筆大的投資款。

未來不保障的收入可以轉化為當前有保障的收入。

為了簡化國民經濟的模型理論，有時假設一個完美的市場，在一個完美的市場中銀行失去了其意義，因為其贏利為零，它失去了對儲蓄者和企業的影響。

企業併購是資本投資的一個途徑，併購的目的多種多樣，有的併購是以長期投資為目的，有的以短期投機為目的，有的以戰略發展為目標，也有以改善投資者的財務狀況為目標等，達到這些資本的逐利性要求，必須有相應的資本進入和退出機制，我國從長遠戰略角度考慮，必須加快資本市場的國際化改革，與國際資本市場接軌。一是要從制度和法律體繫上與國際接軌；二是放鬆資本和外匯的管制；三是資本市場對外最大限度的開放，擴大外資和外國企業融資上市交易規模；四是擴大外資在資本二級市場的股權式收購自由度及國民待遇等，交易規則應逐步與世界接軌。只要有靈活的資本退出機制，較小的資本和外匯管制，我國的外資併購規模就會有更快的發展。通過有效的外資併購，可以形成有效的市場競爭機制，提高國內企業的競爭力，對我國的市場化改革會有質的飛躍。

在國民經濟中資本市場擁有將金融資本轉化為實際資本的作用。其意義在於：

1.接受不被用於消費的金融資本（投資）

2.通過建立市場價格來達到提供者和需求者之間的市場平衡

3.將資本導引到最可能有效的投資上

4.通過資本需求者之間的競爭資本可以投到最有效的用途上，這樣可以提高整個國民經濟的財富。

成熟的多層次資本市場，應當能夠同時為大、中、小型企業提供融資平台和股份交易服務，在市場規模上，則體現為“金字塔”結構。我國的資本市場從1990年滬、深兩市開辦至今，已經形成了主板、中小板、創業板、三板（含新三板）市場、產權交易市場、股權交易市場等多種股份交易平台，具備了發展多層次資本市場的雛形。

主板市場存在於上海和深圳兩家證券交易所，是開辦最早、規模最大、上市標準最高的市場。中小板市場開辦於2004年5月17日，由深圳證券交易所承辦，是落實多層次資本市場建設的第一步。中小板市場在理論上應當為處於產業化初期的中小型企業提供資金融通，使中小型企業獲得做大做強的資金支持，在上市標準上應當比主板市場略低，以適應中小企業的發展條件。

創業板市場啟動於2009年3月31日，是深圳證券交易所籌備10年的成果，開辦目的是為創新型和成長型企業提供金融服務，為自主創新型企業提供融資平台，並為風險投資企業和私募股權投資者建立新的退出機制。三板（含新三板）市場、產權交易市場、股權交易市場是上海、深圳兩家證券交易所之外的交易市場，亦即我國的場外交易市場。

中國A股市場（主板）儘管為企業提供了直接融資渠道，但是與我國千萬數量級的中小企業相比，現有市場的容量還是極其有限的。在中國嚴重缺乏投融資渠道的情況下，以各地產權交易機構為主體的場外市場得到了快速發展。當前中國共有300多家各種類型的產權交易機構。2009年，儘管受到國際金融危機的影響，產權交易市場仍然保持了13%的增長率，成交金額突破5000億元人民幣。2010年，產權市場交易額達到7000億元，2011年超過1萬億元。按照IPO融資口徑計算，產權市場融資額已經大大超過了滬深兩市的融資額。

我國具有典型代表意義的資本市場包括：

1.國債市場

這裡所說的國債市場是指期限在一年以上、以國家信用為保證的國庫券、國家重點建設債券、財政債券、基本建設債券、保值公債、特種國債的發行與交易市場。

2.股票市場

包括股票的發行市場和股票交易市場。

3.企業中長期債券市場

4.中長期放款市場

該市場的資金供應者主要是不動產銀行、動產銀行；其資金投向主要是工商企業固定資產更新、擴建和新建；資金借貸一般都需要以固定資產、土地、建築物等作為擔保品。

1.股權分置改革

資本市場重大制度性缺陷得以糾正，全流通機制形成，資本市場處於重要發展機遇時期。

（1）股權分置改革基本完成：截至2006年12月30日，滬深兩市已完成和進入股改程序的上市公司市值佔比達98.55%；

（2）完成股改的上市公司進入全流通板塊。

2.新《公司法》和《證券法》

為資本市場發展和創新消除了諸多限制。

（1）取消股份公司設立、合併、分立要求批准的規定，縮短企業改制時間；（2）發起人出資方式多樣化，貨幣出資不低於註冊資本的30%，提高了知識產權在公司資本構成中的地位；

（3）取消了間隔一年才能再融資的要求。

（4）取消了對外投資不得超過凈資產額50%的限制。

3.IPO新政

輔導期取消、發行條件更細化、程序簡化、預期明確。

（1）明確財務指標，企業自己能做出是否能上市、多長時間上市的判斷。

a.凈利潤：當前三個會計年度均為正且累計大於3000萬元。

b.營業收入或經營現金流量凈額：當前三個會計年度現金流量凈額累計大於5000萬；或當前三個會計年度收入累計大於3億。

c.發行前總股本：不少於人民幣3000萬元。

（2）取消一些限制性規定。

a.籌資額不得超過凈資產兩倍，市盈率不得超過20倍；

b.輔導期一年方可申請發行上市，關聯交易比例不得超過30%；

c.不能在發行上市前12個月內通過擴股引進新股東。

（3）發行方式與定價方式更加市場化：機構投資者投標詢價及上網定價發行。

4.新的再融資政策

更加便利的再融資方式。

（1）根據各種融資方式，分設不同的盈利條件，提高了市場運行效率。

a.增發和可轉債：當前三年加權平均凈資產收益率>=6%；

b.配股：連續三年盈利，取消6%的要求；

c.定向增發：無盈利要求。

（2）強化市場化約束機制，確定了再融資定價與市價之間的比例關係。

a.增發：不低於公告招股意向書前20個交易日股票均價或前一個交易日的均價；

b.可轉債：轉股價格不低於募集說明書公告日前20個交易日股票均價和前一交易日的均價；

c.配股：無要求；

d.定向增發：不低於定價基準日前20個交易日股票均價的90%。

5.股權激勵

股票或期權可作為激勵手段。

（1）《公司法》：允許公司收購不超過5%的股份用於獎勵職工。

（2）《上市公司股權激勵管理辦法》：

a.激勵對象：公司員工，具體對象由公司自主確定，獨立董事和有污點記錄的人員不能成為激勵對象。

b.激勵數量：不超過已發行股本總額的10%，個人獲授部分不得超過股本總額的1%，超過1%的需要獲得股東大會特別批准。

6. 創新融資工具

為上市公司融資提供靈活、多樣化的手段。

（1）認股權證：

a. 由權證標的資產的發行人發行，然後再行使認購權以獲得標的股票；

b.長江電力的權證正在上市交易，存續期12個月，預計在2007年5月行權后募集67億資金。

（2）定向增發：

名流置業：公司非公開發行1.2億股，發行價格不低於董事決議公告日前二十個交易日公司股票收盤價均價的105%。

7.中國資本市場重要問題

未來中國資本市場需要解決的最重要問題就是功能的轉化，這一年是一個很重要的過渡年份，A股市場將從一個籌資功能的市場逐漸向投資功能的市場轉變，加強分紅，同時對於做得不好的上市公司強行退市。只有資本市場具備了投資功能，養老金才好入市。

2014年5月9日，國務院針對資本市場發布《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，市場稱之為“新國九條”，早在2004年的資本市場頂層設計中，股權分置改革就為市場化發展掃清障礙奠定基礎。十年後，各方利益矛盾再度積累，A股發生了天翻地覆的變化。“新國九條”發布後有市場人士稱，這些條款都是“正確的廢話”，但仔細探究“新國九條”文字背後的潛台詞后，我們發現“新國九條”實際上已經對整個中國資本市場未來的發展做出了又一輪頂層設計，所有可能出台的政策都已藏在條款當中。

資本市場又一次迎來國務院層面的頂層設計。早在2004年“國九條”為當時資本市場發展提供了巨大的政策紅利，A股由此進入了牛市通道；而十年後，面對IPO等利空因素衝擊，滬指2000點保衛戰異常激烈，創業板連續下跌，“新國九條”被業內機構解讀為對股市未來的重大利好，A股市場能否一如當年迎來上漲契機值得期待。

1.國際資本市場規模迅速擴大

2.資本市場籌資證券化

3.國際金融創新與表外業務迅速增長

4.資本市場日益成為各種金融力量“競技”的場所，股票市場動蕩不安

5.資本市場“失靈”在發展中國家日益突出