互換交易

互換交易有兩種意思。其一是互換交易(swap transaction，Swaps)，主要指對相同貨幣的債務和不同貨幣的債務通過金融中介進行互換的一種行為。其二是掉期交易(swap transaction)，指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產的交易形式。更為準確地說，掉期交易是當事人之間約定在未來某一期間內相互交換他們認為具有等價經濟價值的現金流（Cash Flow〕的交易。

（1）多頭與空頭

根據以下方法定義互換雙方在市場中位置（Market positions）：

支出固定利息的一方：稱為市場空頭（ Short Market），當利率上升時，盈利；（考慮利率期貨，當利率上升時，期貨價格下跌，空頭獲利）。

獲得固定利息的一方：稱為市場多頭，當利率上升時，虧損；（考慮利率期貨，當利率上升時，期貨價格下跌，多頭虧損）。

（2）價差位置（The Spread positions）

互換價差（Swap Spread）= Swap rate - Benchmark Treasury yield ）

價差多頭：當價差擴大時獲利（ Equivalent to Long Treasury and Pay fixed ）

價差空頭：當價差縮小時獲利（Equivalent to Short Treasury and Receive fixed）

1．互換交易風險的承擔者

互換交易風險的承擔者包括：

①合同當事者雙方。在互換交易中他們要負擔原有債務或新的債務，並實際進行債務交換。

②中介銀行。它在合同當事人雙方的資金收付中充當中介角色。

③交易籌備者。他的職責在於安排互換交易的整體規則，決定各當事者滿意的互換條件，調解各種糾紛等。它本身不是合同當事者，一般由投資銀行、商人銀行或證券公司擔任，收取(一次性)一定的互換安排費用，通常為總額的0．125%~0．375%。

2．互換交易風險的類型

互換交易風險的類型包括：

①信用風險

②政府風險

③市場風險

④收支不對應風險

⑤結算風險

（一）政府

政府利用互換市場開展利率風險管理業務，在自己的資產組合中，調整固定與浮動利率債務的比重。大多數有赤字的政府其大部分的債務融資是固定利率，一些國際主權債券是浮動利率票據。歐洲及歐洲以外的許多政府利用互換市場將固定利率債券發行從一種貨幣互換為另一種貨幣或者從中獲取更便宜的浮動利率資金。

（二）政府機關與市政府

許多政府機關、國有企業、城市與市政機構利用互換市場降低融資成本，或在投資者對其債券需求很大而借款人本身並不需要那種貨幣的市場上借款。借款人可以利用互換市場將融資決策與貨幣風險管理決策分開。外幣借款會產生債務總成本高於或低於利率的可能性，因為所借貨幣的價值變動會改變融資成本。

（三）出口信貸機構

出口信貸機構提供價格有競爭力的融資以便擴大該國的出口。出口信貸機構利用互換降低借款成本，使資金來源多樣化。通過信用套利過程節省下來的費用，分攤給當地借款人，它們構成出口信貸機構的客戶群。一些出口信貸機構特別是來自北歐國家的，一直是活躍在國際債券市場上的借款人。有些成功地創造了融資項目從而能夠按優惠利率借款。互換市場使它們能夠分散籌資渠道，使借款幣種範圍更廣，再互換回它們所需要的貨幣。互換也使借款人能管理利率及貨幣風險。

（四）超國家機構

超國家機構是由一個以上政府共同所有的法人，由於有政府的金融扶持，通常資產負債表良好，有些超國家機構被一些機構投資者認為是資本市場最佳信用之一。超國家機構通常代表客戶借款，因為它們能夠按十分優惠的價格籌集資金，能把節省的費用與客戶分攤。

（五）金融機構

使用互換市場的金融機構範圍很廣，包括存貸協會、房屋建築協會、保險公司、養老基金、保值基金、中央銀行、儲蓄銀行、商業銀行、商人銀行、投資銀行與證券公司，商業銀行與投資銀行是互換市場的活躍分子，它們不僅為自己的帳戶，同時也代表自己的客戶交易。銀行利用互換作為交易工具、保值技術與做市工具。

（六）公司

許多大公司是互換市場的活躍分子，它們用互換保值利率風險，並將資產與負債配對，其方式與銀行大抵相同。一些公司用互換市場交換它們對利率的看法，並探尋信用套利的機會。

互換市場還有其他參與者，它們包括各種交易協會、經紀人、系統賣方與出版商。

1、互換交易中利率互換的功能：

（1）降低融資成本。出於各種原因，對於同種貨幣，不同的投資者在不同的金融市場的資信等級不同，因此融資的利率也不同，存在著相對的比較優勢。利率互換可以利用這種相對比較優勢進行互換套利以降低融資成本。

（2）資產負債管理。利率互換可將固定利率債權（債務）換成浮動利率債券（債務）。

（3）對利率風險保值。對於一種貨幣來說，無論是固定利率還是浮動利率的持有者，都面臨著利率變化的影響。對固定利率的債務人來說，如果利率的走勢上升，其債務負擔相對較高；對於浮動利率的債務人來說，如果利率的走勢上升，則成本會增大。

2、貨幣互換功能：

（1）套利。通過貨幣互換得到直接投資不能得到的所需級別、收益率的資產，或是得到比直接融資的成本較低的資金。

（2）資產、負債管理。與利率互換不同，貨幣互換主要是對資產和負債的幣種進行搭配。

（3）對貨幣暴露保值。隨著經濟日益全球化，許多經濟活動開始向全世界擴展。公司的資產和負債開始以多種貨幣計價，貨幣互換可用來使與這些貨幣相關的匯率風險最小化，對現存資產或負債的匯率風險保值，鎖定收益或成本。

（4）規避外幣管制。現有許多國家實行外匯管制，使從這些國家匯回或向這些國家公司內部貸款的成本很高甚至是不可能的。通過貨幣互換可解決此問題。

1．利率互換：是指雙方同意在未來的一定期限內根據同種貨幣的同樣的名義本金交換現金流，其中一方的現金根據浮動利率計算出來，而另一方的現金流根據固定利率計算。

2．貨幣互換：是指將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。

3．商品互換：是一種特殊類型的金融交易，交易雙方為了管理商品價格風險，同意交換與商品價格有關的現金流。它包括固定價格及浮動價格的商品價格互換和商品價格與利率的互換。

4．其它互換：股權互換、信用互換、期貨互換和互換期權等。

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金融互換曾被西方金融界譽為20世紀80年代來最重要的金融創新。從1982年始創后，得到了迅速的發展。許多大型的跨國銀行和投資銀行機構都提供互換交易服務。其中最大的互換交易市場是倫敦和紐約的國際金融市場。截止1992年底，互換市場的全部未嘗債務已達6650億英鎊。

（一）中國金融改革開放現狀

改革開放以來，中國的經濟、金融國際化過程開始啟動，投資主體多元化，金融機構企業乃至政府的機制、行為模式發生了深刻變化。金融市場得到了長足發展，而衍生金融市場作為金融市場的一種高級形態也因以上因素有所發展。

衍生金融市場的發展，應具備兩大條件：一是金融深化到一定程度，二是機構參與者的成熟。

目前我國金融深化已經取得了一些顯著的成效：中國人民銀行完全行使中央銀行職能；金融機構多元化，商業銀行體系形成並開始股份制改制；金融服務在質與量兩個方面迅速提高；同業拆借市場、外匯市場、債券和股票、基金市場快速發展，匯率市場、利率市場化初見端倪；金融業的管理經營中，經濟手段正逐漸替代行政手段。與此同時，通過一方面普及衍生金融工具知識和市場交易實踐，另一方面進行國有企業改革和商業銀行股份制改制，逐步建立起現代企業制度，並通過改革健全機構參與者的自我約束機制和風險機制，從而開始培育起了一支較成熟的投資者隊伍。

隨著中國加入WTO，金融市場逐漸全方位、寬領域地向世界開放，金融市場及衍生金融市場將會有更進一步的發展。

（二）互換交易在中國的發展前景

金融互換交易的產生是國際金融領域的重大突破，他的誕生不僅帶來了無數的保值和盈利機會，使市場參與者通過運用他充分發揮自身的比較優勢，並將其轉化為實際的經濟利益；更為國際資本市場的拓展和融資技術的創新帶來了根本性的變化。互換交易用於降低資本成本、管理風險、實現規模經濟、在世界市場套利、進入新市場、創新複合性金融工具等，廣泛的應用於工商企業、金融機構、儲蓄機構、銀行、保險公司、世界性組織和主權政府。互換交易的參與者越來越多，國際互換市場的規模越來越大，其交易額在1996年已達25萬億美元左右，近幾年每年以約3.5萬億美元的速度遞增。

中國加入WTO后，隨著經濟、金融的進一步開放，金融理論界和實務界對互換衍生交易也越來越關注，2001年12月中國人民銀行與泰國銀行簽署了人民幣與泰銖之間相當於20億美元的雙邊貨幣互換協議，2002年3月28日中國人民銀行與日本銀行在東京簽署了人民幣與日元之間相當於30億美元的雙邊貨幣互換協議，中國還與韓國等一些國家簽署貨幣互換協議。互換交易在中國金融領域的運用將會越來越廣。

但是，互換交易充分發展所需的條件是利率比較徹底的市場化和金融較完全的國際化。而中國利率雖然有實際的黑市利率和官方利率，但總體上依然處於嚴格的計劃控制之下，真是開放的僅僅是同業拆借利率。要實現存貸款的利率市場化，最終實現利率的全面市場化還有一段路要走。同時，中國加入WTO的時間還很短，金融市場上金融工具種類少、性能差、質量低，互換交易進一步發展所需的開放發達的金融市場和大規模、大範圍的金融活動以及相關的法律、政策和技術環境也尚未形成，可以說中國的金融國際化才起步。隨著企業外部融資、政府市場籌資的擴大和居民儲蓄投資總量增加以及金融意識的增強，資金供求雙方對金融工具的種類、性能和質量的要求會越來越高。由此可見，互換交易在中國處於剛剛起步階段，有著非常大的成長空間。

綜上所述，中國的互換交易只是局限於一些簡單的利率互換與貨幣互換等形式，還處於初級階段。但成功案例的存在，表明互換交易在中國很有實踐價值。加入WTO之後，中國的市場和企業逐步走向世界，與國際接軌，面對全球範圍內的競爭，必將更多地面臨利率風險、匯率風險以及如何去拓展融投資渠道以降低融資成本、提高投資效率等難題。因此，在中國發展互換交易，儘快建立一套完善的風險防範和規避系統，充分發揮金融互換交易功能，規避風險損失，獲取風險受益，勢在必行。從中國的金融改革開放狀況看，互換交易必將在中國發展並完善。

一、互換交易中利率互換的功能：

對利率風險保值。對於一種貨幣來說，無論是固定利率還是浮動利率的持有者。

1、互換與其他衍生工具相比有著自身的優勢

首先，互換交易集外匯市場、證券市場、短期貨幣市場和長期資本市場業務於一身，既是融資的創新工具，又可運用於金融管理。

其次，互換能滿足交易者對非標準化交易的要求，運用面廣。

第三，用互換套期保值可以省卻對其他金融衍生工具所需頭寸的日常管理，使用簡便且風險轉移較快。

第四，互換交易期限靈活，長短隨意，最長可達幾十年。

最後，互換倉庫的產生使銀行成為互換的主體，所以互換市場的流動性較強。

2、互換交易中的缺點

互換交易本身也存在許多風險。信用風險是互換交易所面臨的主要風險，也是互換方及中介機構因種種原因發生的違約拒付等不能履行合同的風險．另外，由於互換期限通常多達數年之久，對於買賣雙方來說，還存在著互換利率的風險．