阿爾弗雷德·拉巴波特

用貼現現金流量方法確定最高可接受的併購價值的方法，是由美國西北大學阿爾弗雷德·拉巴波特於1986年提出，也被稱作拉巴波特模型（Rappaport Model），該模型所用的現金流量是指自由現金流量（Free Cash Flow，簡寫FCF）即扣除稅收、必要的資本性支出和營運資本增加后，能夠支付給所有的清償者的現金流量。用折現現金流量法評估目標企業價值的總體思路是：估計兼并后增加的現金流量和用於計算這些現金流量現值的折現率，然後計算出這些增加的現金流量的現值，這就是兼并方所願意支付的最高價格。如果實際成交價格高於這個價格，則不但不會給兼并企業帶來好處，反而會引起虧損。

運用貼現現金流量法需經過三個步驟：

第一步，建立自由現金流量預測模型。拉巴波特認為有五種價值動因影響目標企業的價值，即銷售增長率、經濟利潤邊際、新增固定資產投資、新增營運資本、邊際稅率等。他把這五種因素運用在自由現金流量模型中，公式表述為：FCF=S[，t-1]（1+g[，t]）·P[，t]（1-T）-（S[，t]-S[，t-1]）·（F[，t]+W[，t]）。

其中：FCF——自由現金流量；S[，t]——年銷售額；g[，t]——銷售額年增長率；P[，t]——銷售利潤率；T——所得稅率；F[，t]——銷售額每增加1元所需追加的固定資本投資；W[，t]——銷售每增加1元所需追加的營運資本投資；t——預測期內某一年度。

第二步，估計折現率或加權平均資本成本。折現率是考慮了投資風險后，兼并方要求的最低收益率，也就是該項投資的資本成本。這裡所指的資本成本不是併購方企業自身的加權資本成本，而是併購方投資於目標企業的資本的邊際成本。由於併購方用於併購的資金來源是複雜的，可能來自留存收益、增發新股，也可能是舉債融資，這就需要對各種各樣的長期資本成本要素進行估計，並計算加權平均資本成本。其中，自有資金的成本可用資本資產定價模式求得，而債務成本則可用債務利息經稅務調整后的有效資本成本得到。最後，該項投資的資本成本就是這二者的加權平均，也就是平均資本成本（K），即：K=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V）。其中：Ks——股東對此次投資要求的收益率；Kb——利率；S——自有資金數量；B——對外舉債；V——市場總價值；T——企業的邊際稅率。

第三步，利用貼現現金流量模型，計算現金流量的現值。

V=∑（FCF/（1+K）[t]）+（F/（1+K）[t]）

其中，FCF——自由現金流量；K——折現率或加權平均資本成本；F——預期轉讓價格；V——企業價值。

運用貼現現金流量法評估目標企業價值是在對其未來現金流量預測的基礎上，充分考慮了目標公司未來創造現金流量能力對其價值的影響，具有堅實的財務理論基礎，因此，在市場經濟環境下對企業併購決策具有現實的指導意義。。