滬深指數

由於股票價格起伏無常，投資者必然面臨市場價格風險。對於具體某一種股票的價格變化，投資者容易了解，而對於多種股票的價格變化，要逐一了解，既不容易，也不勝其煩。為了適應這種情況和需要，一些金融服務機構就利用自己的業務知識和熟悉市場的優勢，編製出股票價格指數，公開發布，作為市場價格變動的指標。投資者據此就可以檢驗自己投資的效果，並用以預測股票市場的動向。同時，新聞界、公司老闆乃至政界領導人等也以此為參考指標，來觀察、預測社會政治、經濟發展形勢。

這種股票指數，也就是表明股票行市變動情況的價格平均數。編製股票指數，通常以某年某月為基礎，以這個基期的股票價格作為100，用以後各時期的股票價格和基期價格比較，計算出升降的百分比，就是該時期的股票指數。投資者根據指數的升降，可以判斷出股票價格的變動趨勢。並且為了能實時的向投資者反映股市的動向，所有的股市幾乎都是在股價變化的同時即時公布股票價格指數。

計算股票指數，要考慮三個因素：一是抽樣，即在眾多股票中抽取少數具有代表性的成份股；二是加權，按單價或總值加權平均，或不加權平均；三是計算程序，計算算術平均數、幾何平均數，或兼顧價格與總值。

由於上市股票種類繁多，計算全部上市股票的價格平均數或指數的工作是艱巨而複雜的，因此人們常常從上市股票中選擇若干種富有代表性的樣本股票，並計算這些樣本股票的價格平均數或指數。用以表示整個市場的股票價格總趨勢及漲跌幅度。計算股價平均數或指數時經常考慮以下四點：(1)樣本股票必須具有典型性、普通性，為此，選擇樣本對應綜合考慮其行業分佈、市場影響力、股票等級、適當數量等因素。(2)計算方法應具有高度的適應性，能對不斷變化的股市行情作出相應的調整或修正，使股票指數或平均數有較好的敏感性。(3) 要有科學的計算依據和手段。計算依據的口徑必須統一，一般均以收盤價為計算依據，但隨著計算頻率的增加，有的以每小時價格甚至更短的時間價格計算。(4)基期應有較好的均衡性和代表性。

計算股票指數時，往往把股票指數和股價平均數分開計算。按定義，股票指數即股價平均數。但從兩者對股市的實際作用而言，股價平均數是反映多種股票價格變動的一般水平，通常以算術平均數表示。人們通過對不同的時期股價平均數的比較，可以認識多種股票價格變動水平。而股票指數是反映不同時期的股價變動情況的相對指標，也就是將第一時期的股價平均數作為另一時期股價平均數的基準的百分數。通過股票指數，人們可以了解計算期的股價比基期的股價上升或下降的百分比率。由於股票指數是一個相對指標，因此就一個較長的時期來說，股票指數比股價平均數能更為精確地衡量股價的變動。

股票價格平均數反映一定時點上市股票價格的絕對水平，它可分為簡單算術股價平均數、修正的股價平均數、加權股價平均數三類。人們通過對不同時點股價平均數的比較，可以看出股票價格的變動情況及趨勢。

簡單算術股價平均數

簡單算術股價平均數是將樣本股票每日收盤價之和除以樣本數得出的，即：

簡單算術股價平均數=(P1+P2+P3+…+ Pn)/n

世界上第一個股票價格平均——道瓊斯股價平均數在1928年10月1日前就是使用簡單算術平均法計算的。

現假設從某一股市採樣的股票為A、B、C、D四種，在某一交易日的收盤價分別為10元、16元、24元和30元，計算該市場股價平均數。將上述數置入公式中，即得：

股價平均數=(P1+P2+P3+P4)/n

=(10+16+24+30)/4

=20(元)

簡單算術股價平均數雖然計算較簡便，但它有兩個缺點：一是它未考慮各種樣本股票的權數，從而不能區分重要性不同的樣本股票對股價平均數的不同影響。二是當樣本股票發生股票分割派發紅股、增資等情況時，股價平均數會產生斷層而失去連續性，使時間序列前後的比較發生困難。例如，上述D股票發生以1股分割為3股時，股價勢必從30元下調為10元，這時平均數就不是按上面計算得出的20元，而是(10+16+24+10)/4=15(元)。這就是說，由於D股分割技術上的變化，導致股價平均數從20元下跌為15元(這還未考慮其他影響股價變動的因素)，顯然不符合平均數作為反映股價變動指標的要求。

修正的股份平均數

修正的股價平均數有兩種：

一是除數修正法，又稱道式修正法。這是美國道瓊斯在1928年創造的一種計算股價平均數的方法。該法的核心是求出一個常數除數，以修正因股票分割、增資、發放紅股等因素造成股價平均數的變化，以保持股份平均數的連續性和可比性。具體作法是以新股價總額除以舊股價平均數，求出新的除數，再以計算期的股價總額除以新除數，這就得出修正的股介平均數。即：

新除數=變動后的新股價總額/舊的股價平均數

修正的股價平均數=報告期股價總額/新除數

在前面的例子除數是4，經調整后的新的除數應是：

新的除數=(10+16+24+10)/20=3，將新的除數代入下列式中，則：

修正的股價平均數=(10+16+24+10)/3=20(元)得出的平均數與未分割時計算的一樣，股價水平也不會因股票分割而變動。

二是股價修正法。股價修正法就是將股票分割等，變動后的股價還原為變動前的股價，使股價平均數不會因此變動。美國《紐約時報》編製的500 種股價平均數就採用股價修正法來計算股價平均數。

加權股價平均數

加權股價平均數是根據各種樣本股票的相對重要性進行加權平均計算的股價平均數，其權數(Q) 可以是成交股數、股票總市值、股票發行量等。

股票指數是反映不同時點上股價變動情況的相對指標。通常是將報告期的股票價格與定的基期價格相比，並將兩者的比值乘以基期的指數值，即為該報告期的股票指數。股票指數的計算方法有三種：一是相對法，二是綜合法，三是加權法。

相對法又稱平均法，就是先計算各樣本股票指數。再加總求總的算術平均數。其計算公式為：

股票指數=n個樣本股票指數之和/n

綜合法是先將樣本股票的基期和報告期價格分別加總，然後相比求出股票指數。即：

股票指數=報告期股價之和/基期股價之和

代入數字得：

股價指數=(8+12+14+18)/(5+8+ 10 + 15) = 52/38=136.8%

即報告期的股價比基期上升了36.8%。

從平均法和綜合法計算股票指數來看，兩者都未考慮到由各種採樣股票的發行量和交易量的不相同，而對整個股市股價的影響不一樣等因素，因此，計算出來的指數亦不夠準確。為使股票指數計算精確，則需要加入權數，這個權數可以是交易量，亦可以是發行量。

加權股票指數是根據各期樣本股票的相對重要性予以加權，其權數可以是成交股數、股票發行量等。按時間劃分，權數可以是基期權數，也可以是報告期權數。以基期成交股數(或發行量)為權數的指數稱為拉斯拜爾指數；以報告期成交股數(或發行量)為權數的指數稱為派許指數。

拉斯拜爾指數偏重基期成交股數(或發行量)，而派許指數則偏重報告期的成交股數(或發行量)。世界上大多數股票指數都是派許指數。

1．上證股票指數系由上海證券交易所編製的股票指數，1990年12月19日正式開始發布。該股票指數的樣本為所有在上海證券交易所掛牌上市的股票，其中新上市的股票在掛牌的第二天納入股票指數的計算範圍。

該股票指數的權數為上市公司的總股本。由於我國上市公司的股票有流通股和非流通股之分，其流通量與總股本並不一致，所以總股本較大的股票對股票指數的影響就較大，上證指數常常就成為機構大戶造市的工具，使股票指數的走勢與大部分股票的漲跌相背離。

2．深圳綜合股票指數系由深圳證券交易所編製的股票指數，1991年4月3日為基期。該股票指數的計算方法基本與上證指數相同，其樣本為所有在深圳證券交易所掛牌上市的股票，權數為股票的總股本。由於以所有掛牌的上市公司為樣本，其代表性非常廣泛，且它與深圳股市的行情同步發布，它是股民和證券從業人員研判深圳股市股票價格變化趨勢必不可少的參考依據。在前些年，由於深圳證交所的股票交投不如上海證交所那麼活躍，深圳證券交易所現已改變了股票指數的編製方法，採用成分股指數，其中只有40 只股票入選並於1995年5月開始發布。

現深圳證券交易所並存著兩個股票指數，一個是老指數深圳綜合指數，一個是成分股指數，但從運行勢態來看，兩個指數間的區別並不是特別明顯。

（可能中標股指期貨標的指數）

經過一段時間的討論、研究和論證，上海金融衍生品交易所籌備組對首隻股指期貨的標的指數、合約大小等有了比較統一的意見，滬深統一300指數很可能成為第一個股指期貨品種的標的指數。

早在2001年底，上證所和深交所就已初步完成統一300的設計工作。2002年起，該指數開始在上證所內部運行，並正式上市。該指數有著較長的運行時間，具有"交易指數"特徵；更重要的是，它是兩家交易所合作的產物，是第一個具有廣泛代表性的A股統一指數，能較好反映市場運行狀況，因此受到監管層青睞，從而成為股指期貨的首選標的。

一位參加統一300設計工作的專家表示，統一300作為標的指數具有較高的套期保值功能和較低的套期保值成本，為機構投資者的套期保值創造了良好條件，符合管理層推出指數期貨的初衷。

"監管層選擇指數的第一要求是有利於風險控制，其次才是流動性和交易性。"以上人士透露，"有一些指數雖然流動性和交易性優於統一300，但易被市場操縱。"

籌備組通過對比了解，統一300與國際上許多著名指數如道·瓊斯、標準普爾500、日經225等都兼具基準性和交易性特點。從計算結果看，其總市值覆蓋率平均為65%，並且相當穩定;"流動性"權重低於"規模"權重，成交金額覆蓋率基本在50%以上。這說明，在A股市場分散化程度較高的背景下，滬深300指數不但很好反映了市場真實面貌，而且不易被操縱。

另據了解，上海金融衍生品交易所籌備組準備給中國證監會上遞一份報告，對選擇統一300作為股指期貨的第一個產品的理由與意義作出闡述。

統一300股指期貨的推出為基金業、機構投資者及廣大的中小投資者拓寬投資渠道，對沖、控制投資風險創造了良好的條件，有助於投資理財的金融服務業走出困境，在制度方面創造較為全面的保障體系，增加投資機會，擴大服務範圍。

同時，推出統一300股指期貨還將為進行的股權分置改革提供更大的迴旋餘地，有利於政府對證券市場更多地採用經濟槓桿手段進行調控，為建立市場平穩環境創造良好的條件。

滬深統一300股指是首次編製的綜合反映中國證券市場的全面運行狀況的股票指數，為指數化投資和金融衍生產品的創新發展提供了重要基礎。其基期選擇為2004年12月31日，基日基點確定為1000點。股票樣本總數共300支，分別在滬、深兩市選擇。樣本股選擇的基本標準是規摸大、流動性好和運行平穩的優良股票，另附加一些諸如上市時間、運行狀態、波動特徵等具體方面的要求標準。

滬深300指數的樣本股是滬深兩市所有A股股票中流動性強的300隻規模最大的股票。

樣本空間：剔除下列股票后的所有滬深兩市A股股票。

上市時間不足一個季度的股票；

暫停上市股票；

經營狀況異常或財務報告嚴重虧損的股票；

股價波動較大、市場表現明顯受到操縱的股票；

其他經專家委員會認定的應該剔除的股票。

選樣標準：規模，流動性。

選樣方法：對樣本空間股票在最近一年（新股為上市以來）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然後對剩餘股票按照日均總市值由高到低進行排名，選取排名在前300名的股票作為樣本股。

樣本股的調整：滬深300指數依據樣本穩定性和動態跟蹤相結合的原則，每半年調整一次成份股，每次調整比例一般不超過10%。樣本調整設置緩衝區，排名在240名內的新樣本優先進入，排名在360名之前的老樣本優先保留。當樣本股公司退市時，自退市日起，從指數樣本中剔除，由一次指數定期調整時的候選樣本中排名最高的尚未調入指數的股票替代。

基日、基期與基期指數：以2004年12月31日為基日，以該日300隻成份股的調整市值為基期，基期指數定為1000點，自2005年4月8日起正式發布。

計算公式：採用派許加權綜合價格指數公式計算

報告期指數 = 報告期成份股的調整市值 / 基日成份股的調整市值 × 1000

其中，調整市值= ∑(市價×調整股本數)，基日成份股的調整市值亦稱為除數，調整股本數採用分級靠檔的方法對成份股股本進行調整。滬深300的分級靠檔方法如下表所示。比如，某股票流通股比例(流通股本/總股本)為7%，低於10%，則採用流通股本為權數；某股票流通比例為35%，落在區間(30，40 )內，對應的加權比例為40%，則將總股本的40%作為權數。

深300指數具有三個主要特點：首先是代表性，滬深300指數的樣本股數量約佔滬深所有A股數量的五分之一，但樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值和58.29%的流通市值。其次是投資性，樣本股公司的凈利潤總額佔市場凈利潤總額的比例達到83.55%，現金分紅總額佔市場分紅總額的80%；平均市盈率19倍，低於市場整體水平。第三是相關性，滬深300指數與上證180指數及深證100指數之間的相關性高，相關係數分別達到99.7%和99.2%，表明滬深300指數能夠充分反映滬深A股市場股價變動的整體情況。

但是鑒於目前國內缺乏權威的行業分類標準的現狀，滬深300指數沒有進行行業分類。同時，滬深300指數在編製方面主要採用了國際指數編製廣泛採用的分級靠檔技術。

對樣本空間股票在最近一年（新股為上市以來）的日均成交額進行排名，剔除排名后50%的股票，然後對剩餘股票按日均總市值進行排序，選取前300位的股票作為成份股。

滬深300指數成份股的調整：指數根據樣本穩定性和動態跟蹤的原則，每半年進行一次調整，每次調整數量不超過10%。

值得注意的是在滬深300指數中，雖然滬深300指數從編製方法來看要優於上證指數和深成指，但廣大投資者還是把上證指數作為最重要的市場指數，機構投資者可以通過上證指數影響市場人氣進而影響滬深300指數。