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股指期貨

以股價指數為標的物的標準化期貨

股指期徠貨(Share Price Index Futures),英文簡稱SPIF,全稱是股票價格指數期貨,也可稱為股價指數期貨、期指,是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約,雙方約定在未來的某個特定日期,可以按照事先確定的股價指數的大小,進行標的指數的買賣,到期后通過現金結算差價來進行交割。

作為期貨交易的一種類型,股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特徵和流程。股指期貨是期貨的一種,期貨可以大致分為兩大類,商品期貨與金融期貨

基本含義


股指期貨:
期貨就是按照約定價格超前進行買賣的交易合約,期貨交易分為投機和交割,投機通過低買高賣或者高賣低買來賺取價差,交割是事先鎖定交易價格在未來執行的買賣交易。以黃金期貨為例,20160401黃金價格為1211美元/盎司,甲和乙簽訂1盎司交割日期為20160701的黃金期貨合約,甲為買方,乙為賣方,如果20160701合約到期,黃金價格達到1300美元/盎司,乙依然以1211美元/盎司的把1盎司黃金賣給甲.
期貨分為商品期貨和金融期貨,商品期貨的標的物為實物,比如原油,黃金,白銀,銅,鋁,白糖,小麥,水稻等,金融期貨的標的物是非實物,比如股票價格指數,利率,匯率等,而股指期貨就是以股票價格指數為標的物的期貨合約,通俗的理解就是以股票價格指數作為對象的價格競猜遊戲,既可以買漲(術語:做多)也可以買跌(術語:做空),看漲的人被稱作多頭,看跌的人被稱作空頭,多頭和空頭各支付10%-40%的保證金買賣股指期貨合約(具體保證金數額由中國金融期貨交易所規定),然後按照每一個指數點位300元的價格計算盈虧,指數每上漲一個點多頭盈利300元,而空頭虧損300元,指數每下跌一個點空頭盈利300元,而多頭虧損300元。這個300元/點叫價格乘數,世界各國的價格乘數是不一致的,目前全世界有40多個國家有股指期貨,美國標普500股指期貨為250美元,納斯達克100指數期貨為100美元,德國法蘭克福指數期貨為5歐元,倫敦金融時報100指數期貨為25英鎊,香港恆生指數期貨為50港元。目前國內有三種股指期貨合約,分別為滬深300股指期貨IF,中證500股指期貨IC,上證50股指期貨IH,每一種股指期貨根據時間不同各有四個合約,一個當月合約,一個下月合約和兩個季月合約,比如目前上市的滬深300股指期貨合約分別為IF1604,IF1605,IF1606,IF1609,IF即IndexFutures,IF1604是當月合約,指的是2016年4月第三個星期五進行交割的合約,IF1605是下月合約,指的是2016年5月第三個星期五進行交割的合約,IF1606是當季合約,指的是2016年6月第三個星期五進行交割的合約,IF1609是下季合約,指的是2016年9月第三個星期五進行交割的合約
期貨交易分為做空和做多,做空是先賣后買,做多是先買后賣,舉個例子,20171030 9:36的滬深300期指為4030點,預期價格會下跌,於是我賣出開倉一手股指期貨合約,保證金比例為15%,則佔用的保證金為4030*300*15%=181350元,賬戶上再留有一些餘額共計20萬,10:06價格跌至3960點,我選擇買入平倉,那麼盈利為(4030點-3960點)*300元/點=21000元,收益率為21000/200000=10.5%,預期隨後價格會上漲,於是我又買入開倉一手股指期貨合約,13:23價格達到3990點,我選擇賣出平倉,那麼盈利為(3990點-3960點)*300元/點=9000元,收益率為4.5%,通過兩次操作全天收益率為15%,但方向做反的那一方收益率就是-15%.
股指期貨主要特點
標的物滬深300指數是股指期貨最重要的標的指數,它是對滬市和深市3300隻個股按照日均成交額和日均總市值進行綜合排序,選出排名前300名的股票作為樣本,以2004年12月31日這300隻成份股的市值做為基點1000點,實時計算的一種股票價格指數,比如截止2017年11月15日滬深300指數為4073點,意味著13年裡這300隻股票平均股價上漲了3倍,滬深300指數的總市值約佔滬深兩市股票總市值的50%,代表了大盤股的走勢,滬深300指數權重相對分散,不易被人為操縱,比如中國石油在滬深300指數里的權重為0.4%,即便漲停也只能使指數上漲1.4點幾乎可以忽略。另外,中證500指數和上證50指數也是股指期貨的標的指數,中證500由日均交易額和日均總市值排在滬深300之後的500隻個股組成,約佔滬深兩市股票總市值的16%,代表的是中盤股的走勢,而上證50代表超大型藍籌股的走勢,像2017年A股就表現出藍籌股強勢中小盤股偏弱的特點,雖然A股相較於成熟市場波動會更大一些,但總體上隨著經濟穩定發展長期是看漲的,美國股市自1802年以來年均回報率為6.7%總體回報達103萬倍,而中國經濟發展速度比美國高出1倍以上,A股中位數市盈率在18至90之間波動,因此當中位數市盈率低於30時對國內相應指數基金進行定投,高於60時停止定投並不斷減倉,獲得年均10%甚至20%以上的回報率都是可以預期的
參考指數做期貨需參考的指數有上證50(代碼:000050),滬深300(代碼:000300),中證500(代碼:000905),中證1000(代碼:000852),中證流通(代碼:000902),扣除2015年的異常波動后,2013年至2018年上證50日均振幅為33點(按照百分比為1.58%),滬深300日均振幅為44點(按照百分比為1.48%),中證500日均振幅為81點(按照百分比為1.61%),中證1000日均振幅為103點(按照百分比為1.67%),2013年至2018年滬深300日均交易額為1567億(佔比33%),中證500日均交易額為942億(佔比20%),中證1000日均交易額為1253億(佔比26%),中證流通日均交易額為4745億,最高值為2015年5月28日的23571億,2015年年度交易額為255萬億元,排名全球第一,2016年年度交易額為127萬億元,排名全球第二,滬深股市的特點是中小盤股比大盤股交易更加活躍,換手率更高,波動率也更大,在牛市中買中小盤股票可以獲得更高的收益率,但在熊市中也會損失更大.
交易時間周一至周五,上午:9:30-11:30,下午:13:00-15:00
最大下單數中金所規定進行投機交易的客戶單個合約的最大持倉限額為5000手,單個賬戶日內交易超過50手視為過度交易行為,違反規定將遭受自律監管措施,套期保值交易開倉數量和持倉數量不受此限.
開戶數截止2015年3月底,國內股指期貨市場累計安全運行1201個交易日,累計開戶23萬戶,累計成交量6.93億手,累計成交額552萬億元,累計成交量在全球股指期貨中排名第四位,2015年平均每個賬戶單日交易量為4.9手。
合約價值滬深300指數點位*300元,比如20160302滬深300指數為3000點,對應合約價值為3000點*300元/點=90萬元
保證金買賣一手股指期貨合約佔用的保證金比例一般為合約價值的10%-20%(具體由交易所規定),自20190422起中金所將IF和IH保證金比例調整為10%,IC調整為12%,假如滬深300指數為4000點,相當於4000*300*10%=12萬元,但在開戶時賬戶上必須有50萬的資金,完成開戶驗資過後留夠一手保證金加上一定的餘額即可,所以每一手IF至少需要15萬資金,IH至少需要10萬資金,IC至少需要17萬資金.
手續費在正常情況下,開倉和平倉手續費分別為合約價值的萬分之零點三八左右(中金所規定是0.0023%,各家期貨公司再加收一定比例,比如加收0.0015%,加起來一共就是0.0038%),比如20150302滬深300指數點位為3600點,那麼開倉和平倉的手續費分別為3600*300*0.000038=41元,自20190422起,開倉和平昨倉手續費依然是萬分之零點三八,平今倉手續費調整為萬分之三點四五,假設滬深300指數為4000點,當天買入一手IF需要支付4000*300*0.000038=45元的手續費,當天賣出需要支付4000*300*0.000345=414元的手續費,昨天買今天賣一手IF的手續費為45+45=90元,而當天買當天賣一手IF的手續費總共為45+414=469元,每天交易一次,每個月的手續費就達到9400元,相較於15萬元的本金,每個月的手續費成本達到6.2%,一年半時間就可以把本金虧光,而股指期貨本身是帶槓桿的,如果當天看錯方向不及時止損等到次日賣出很可能出現巨額虧損,過高的手續費增加了投資者保證金的系統損耗,使投資者面臨止損更加猶豫不決,降低了投資者盈利的幾率,縮短了投資者的預期生存周期,帶來了更大的淘汰率和更大的進化壓力。
最大漲跌幅限制上一個交易日收盤價的±10%
槓桿性
假設保證金比例為10%,20190416 11:15滬深300指數期貨為4000點,預期價格會上漲,於是我買入一手滬深300期指,佔用的保證金為4000*300*10%=120000元,20190416 13:12期指價格達到4040點,我選擇賣出,那麼盈利為(4040-4000)*300=12000元,相對於初始投入的120000元我的收益率為10%,而滬深300指數僅僅上漲了1%,這就是
10倍槓桿;槓桿可以使用,也可以不使用,比如花100萬持有一張滬深300期指合約,則賬戶收益率與現貨指數基本保持一致,跟持有指數基金相差不大,此時就不帶有槓桿,風險和收益都大大降低,但增加了在熊市中盈利的機會.
雙向性股指期貨既可以買漲(專業術語:做多),也可以買跌(專業術語:做空),買漲的人被稱作多頭,買跌的人被稱作空頭,多頭通過低買高賣而盈利,空頭通過高賣低買而盈利,只要你能夠準確判斷股票指數在未來一段時間的運行方向,但是一旦方向看反也可能造成巨額損失,所以盡量提高準確率和設立一定的止損線就非常必要.
零和性買漲的人被稱作多頭,買跌的人被稱作空頭,做多是為了低買高賣,做空是為了高賣低買,兩者的目的都是為了盈利,沒有道德上的高低之分,但期貨的做多和做空,與股市的做多和做空還是有區別的。期貨中多頭和空頭的持倉量和交易量是完全對稱的,總體上是零和遊戲,期貨多頭賺錢期貨空頭必然賠錢,期貨空頭賺錢期貨多頭必然賠錢,期貨與股市的聯繫在於期貨通過套期保值為股市提供避險功能,套期保值者是天然的空頭,他們手中持有股票但為了規避股市系統性風險卻在期貨市場持有反向倉位,一旦股市真的下跌他們可以從期貨投機者身上獲得做空收益,而手中持有的股票依然是賠錢的,兩者剛好抵消,結果不賺不賠,就規避了股市下跌風險,風險由期貨投機者集體分擔。而股票的持倉者和融資盤是股票多頭,融券盤是股票空頭,他們之間本來可以相互制衡,由於融券數量少幾乎可以忽略,所以A股總體上是非對稱股市,這與香港和美國等標準的雙向交易市場是不一樣的。一旦融資盤大規模入市必定造成股市暴漲,而一旦融資盤大規模撤離或者觸發強行平倉線,股市必然暴跌,2015年就是這樣一個過程。股票多頭與期貨空頭分別在兩個不同的市場,他們之間不存在盈虧的現金交換,期貨市場總體上是封閉的,對外也不輸出能量,因此期指的做空並不構成股市下跌的直接原因,但外行很容易將兩者聯繫起來.
均衡性據統計,20100416至20171115共1844個交易日,滬深300股指期貨當月合約按照收盤價計算,上漲905天,平均漲幅1.12%,下跌933天,平均跌幅-1.04%,上漲概率為49%,近似於對稱分佈具有均衡性的特點,而同期滬深300現貨指數上漲948天,平均漲幅1.01%,下跌895天,平均跌幅-1.02%,上漲概率為51%,也基本上呈現對稱分佈的特點.
T+0股指期貨實行T+0,只要在交易時間段內,當天開倉,當天就可以平倉,不必等到第二天平倉,而股票實行T+1,當天買入必須等到第二天才能賣出
開倉和平倉建立頭寸的過程叫做開倉,類似於"買"的意思,買漲的開倉指令為"買入開倉",買跌的開倉指令為"賣出開倉";去掉頭寸的過程叫做平倉,類似於"賣"的意思,買漲之後對應的平倉指令為"賣出平倉",買跌之後對應的平倉指令為"買入平倉"
成交量交易當天多頭和空頭所建立的合約總數(單位:手),2013年,2014年,2015年,2016年滬深300股指期貨成交量分別為1.93億手,2.16億手,2.77億手,422萬手,日均交易量分別為81萬手,88萬手,113萬手,1.7萬手.2015年,2016年全球股指期貨交易量分別為28.4億手,26.7億手,2015年,2016年中國的股指期貨交易量排名分別為全球第三和亞洲倒數第四,目前全球排名前列的合約有芝加哥商品交易所的迷你標普500指數期貨,2015年成交量為4.30億張排名全球第一,歐洲期貨交易所的Stoxx 50指數期貨2015年成交量為3.42億張排名全球第二,大阪證券交易所的小型日經225指數期貨2015年成交量為2.47億張排名全球第四.
成交額成交額=成交量*合約價值,比如20190416 IF1904的平均價格為4020點,其成交額為7.85萬手*4020點*300元/點=946億元,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年滬深300股指期貨總成交額分別為140萬億,163萬億,341萬億元,4萬億,4.5萬億,7.8萬億,日均成交額分別為5911億,6658億,13975億,164億,184億,322億,假設每天有10萬人參與股指期貨交易,每個人每天交易5手,標的期貨合約的價值為100萬/張,則名義交易額就可以達到5000億,保證金交易和日內多次交易是期貨市場交易額數字看上去很高的核心原因所在,而實際上佔用的保證金規模與股市總市值相比其實並不高.
持倉量多頭和空頭尚未平倉的合約總數,比如20190416 IF1904合約的持倉量為5.06萬手,2019年一季度滬深300股指期貨單邊日均持倉量10萬手,佔用的(雙邊)保證金規模約300億元,其中60%的空單是套期保值盤,對應的股票市值約700億元,而滬深300指數300隻成分股的股票總市值達20萬億以上,也就是說依靠股指期貨對衝風險的股票佔比還不到1%,說明國內股指期貨的規模不夠大,需放寬限制降低門檻讓更多的投資者能夠參與進來.2013年,2014年,2015年,2016年每月月末平均持倉量分別為102000手,164000手,131000手,44000手,2013年成交持倉比為7.9,2014年為5.4,2015年為8.6,2016年為0.39.
基差股指期貨合約與對應股票指數之間的價差,基差=現貨價格-期貨價格,當期貨價格高於現貨被稱為升水,當期貨價格低於現貨價格被稱為貼水,比如20160302 IF1603股指期貨的價格為3009點,滬深300指數為3051點,基差為3051-3009=42點,2015年度滬深300股指期貨主力合約與現貨指數的平均基差為±1.5%,這是不太正常的,原因在於國內融資與融券的比例失衡,國外的融資和融券比例一般為3:1,而國內達到300:1以上,融資融券比例失衡致使融券套利機制無法發揮正常作用,會導致基差出現偏差
相關性由於滬深300指數期貨會在每個月第三個星期五交割,並且以滬深300現貨指數截止15:00之前兩個小時的算術平均價作為交割結算價,所以不論平時期貨和現貨的基差有多大,滬深300指數期貨最終必然會強制向滬深300現貨指數收斂歸零,導致期貨會緊跟現貨指數,具有很強的聯動性,就好比小狗跟著主人散步時一樣,小狗有時候會跑在主人前面,有時會在主人後面,但最終前進方向是由主人決定的,套利機制就是那根狗繩
周期性成熟市場的股市與上市公司凈利潤增長率存在顯著的正相關性,但滬深股市具有獨特的周期性運行特點,從2005年至2018年大致經歷了三輪牛熊周期,第一輪牛市周期是2005年6月至2008年1月,中小板平均市盈率由21上升至90,第一輪熊市周期是是2008年1月至2008年11月,中小板指數的平均市盈率由90下跌至18,第二輪牛市周期是2008年11月至2010年11月,中小板指數平均市盈率由18上升至58,第二輪熊市周期是2010年11月至2012年12月,平均市盈率由58跌至21,第三輪牛市周期是2012年12月至2015年6月,平均市盈率由21上升至85,第三輪熊市周期是2015年6月至2018年底,平均市盈率由85一路下跌至22(中小板平均市盈率可以在深交所網站查詢,上證指數市盈率被金融股嚴重拉低導致失真因此棄用),由此可見當中小板平均市盈率接近20股市大概率見底,當市盈率高於80股市大概率見頂.
趨勢性和波動性不論是日內走勢還是中線走勢,股票指數都可以區分為趨勢波段,震蕩波段和橫盤波段三大類型,趨勢波段又區分為上升段和下跌段,其主要特點是行情存在一個主導方向,同時也存在局部的回調和反彈,震蕩波段的特點是股指沒有明顯的趨勢性,其在一定的箱體空間內來回震蕩直到最終向某一方向突破,橫盤波段的特點是股指在很窄的空間內做橫向運行,因此可以將股票指數日內分時圖區分為單邊市,震蕩市和牛皮市三大類型,牛皮市是波動幅度極低的特殊的震蕩市,相應的期指交易策略大致區分為兩大類,第一類是順勢而為,就是在單邊市順著趨勢開倉直到趨勢結束,第二類是高拋低吸,即在震蕩市和牛皮市中逆趨勢開倉,通過低買高賣和高賣低買實現收益.
交易代碼滬深300股指期貨為IF,中證500股指期貨為IC,上證50股指期貨為IH
交易所中國金融期貨交易所(簡稱:中金所)是國內四大期貨交易所之一,也是唯一的金融期貨交易所,2015年中金所的期貨交易量為3.4億手,名義交易額417萬億元,分別佔國內期貨交易份額的9.5%和75%,交易量在美國期貨業協會FIA公布的全球76家衍生品交易所中名列第十八名,2016年由於股指期貨受限,中金所的期貨交易量大幅下滑94%以上,交易量為1833萬手,名義交易額18.2萬億,分別佔國內期貨交易份額的0.44%和9.3%,交易量在美國期貨業協會FIA公布的全球76家衍生品交易所中下滑至三十七名.
監管單位證監會
收益率做期貨交易的目的是追求穩健的複利收益,假設年化收益率為16%,堅持一百年,即1.16^100=2791251,總回報將達到279萬倍,如果起始本金為3萬美金,則可以超過比爾蓋茨的身價,所以收益率不在高,而在穩健且長期堅持,年化收益率取決於成功率,賠率【平均止盈/平均止損】,頻率,槓桿率四個要素,年化收益率=【成功率*平均止盈–(1–成功率)*平均止損】*頻率*槓桿率,如果要追求高收益率,首先要確保投資方法的成功率至少達到60%以上,賠率最好達到1.5以上,在成功率和賠率有保障的前提下,頻率和槓桿率是越高越好,但成功率,賠率和頻率三者不能兼得,必須有所取捨,期貨是高風險高收益的投資品,因為交易所和期貨公司會不斷的抽走手續費,因此總體上是一個負和遊戲,投資者總體成功率低於50%,因此必須把風險永遠放在第一位,只有控制好風險,才能在市場中長期生存,才有最終盈利的可能性.
參與主體股指期貨市場存在套期保值者,投機者,套利者三類玩家,他們互為對手盤,套期保值盤要想實現套保的目的,必須有投機盤作為對手盤給其提供流動性支持,由於風險不能被消滅,只能轉移,具有零和屬性的期貨就成了風險轉移工具,套保者在期貨上是天然的空頭,同時又持有股票倉位,所以價格波動風險由套保者轉移給投機者,目前套保和投機的比例是4:6,如果40%的交易者是套保者,那必須有40%的投機盤充當多頭才能與之相匹配,剩下的20%一半是多頭,一半是空頭,這樣最終的多空比例才對等,因此實際上投機者中的多空比例是5:1,投機者以多頭為主,為套期保值提供了流動性支持,是穩定股指的力量,並不是做空股市的元兇,不應該成為冤大頭和背鍋俠。套期保值類似於購買保險,輸出了風險的同時也輸出了潛在收益,得到的好處是降低了自身投資組合的波動率使其更加平穩,壞處是需要付出一定的"保險費",降低了收益率。投機者承擔了來自套期保值者輸出的價格波動風險,但也有可能得到套期保值者付出的"保險費"。套利者通過期現套利跨期套利,降低了期貨和現貨之間,以及不同期限合約之間的價差,使其保持在合理範圍。三者相互依存,缺一不可。股指期貨市場是一個封閉的市場,套保盤願意為避險支付保證金,投機盤為獲得微小波動的機會願意承擔風險,結果就形成一個均衡——套保盤牛市少賺錢、熊市少賠錢,而投機盤就是牛市多賺錢、熊市多賠錢。

主要作用


規避投資風險
當投資者不看好股市,可以通過股指期貨的套期保值功能在期貨上做空,鎖定股票的賬面盈利,從而不必將所持股票拋出,造成股市恐慌性下跌
套利
所謂套利,就是利用股指期貨和現貨指數基差在交割日必然收斂歸零的原理,當期貨升水超過一定幅度時通過做空股指期貨並同時買入股指期貨標的指數成分股,或者當期貨貼水超過一定幅度時通過做多股指期貨並同時進行融券賣空股票指數ETF,來獲得無風險收益。
降低股市波動率
股指期貨可以降低股市的日均振幅和月線平均振幅,抑制股市非理性波動,比如股指期貨推出之前的五年裡滬深300指數日均振幅為2.51%月線平均振幅為14.9%,推出之後的五年裡日均振幅為1.95%月線平均振幅為10.7%,雙雙出現顯著下降
豐富投資策略
股指期貨等金融衍生品為投資者提供了風險對沖工具,可以豐富不同的投資策略,改變目前股市交易策略一致性的現狀,為投資者提供多樣化的財富管理工具,以實現長期穩定的收益目標。

期指股票


股指期貨交易由於具有T+0以及保證金槓桿交易的特點,所以比普通股票交易更具有風險,建議新手在專業的分析師指導下進行交易方能有理想的投資回報。這對股票投資者來說尤為重要,具體來說:
(1)期貨合約有到期日,不能無限期持有
股票買入后可以一直持有,正常情況下股票數量不會減少。但股指期貨都有固定的到期日,到期就要進行平倉或者交割。因此交易股指期貨不能象買賣股票一樣,交易后就不管了,必須注意合約到期日,以決定是平倉,還是等待合約到期進行現金結算交割。
(2)期貨合約是保證金交易,必須每日結算
股指期貨合約採用保證金交易,一般只要付出合約面值約10-15%的資金就可以買賣一張合約,這一方面提高了盈利的空間,但另一方面也帶來了風險,因此必須每日結算盈虧。買入股票后在賣出以前,賬面盈虧都是不結算的。但股指期貨不同,交易后每天要按照結算價對持有在手的合約進行結算,賬面盈利可以提走,但賬面虧損第二天開盤前必須補足(即追加保證金)。而且由於是保證金交易,虧損額甚至可能超過你的投資本金,這一點和股票交易不同。
(3)期貨合約可以賣空
股指期貨合約可以十分方便地賣空,等價格回落後再買回。股票融券交易也可以賣空,但難度相對較大。當然一旦賣空后價格不跌反漲,投資者會面臨損失。
(4)市場的流動性較高
有研究表明,指數期貨市場的流動性明顯高於股票現貨市場。比如2014年,中國金融期貨交易所滬深300股指期貨的交易額達到163萬億元,同比增長16%,而2014年滬深300股票成交額為27.5萬億元(約佔滬深兩市股票交易總額的37%),由此可見股指期貨的流動性顯著高於現貨.
(5)股指期貨實行現金交割方式
期指市場雖然是建立在股票市場基礎之上的衍生市場,但期指交割以現金形式進行,即在交割時只計算盈虧而不轉移實物,在期指合約的交割期投資者完全不必購買或者拋出相應的股票來履行合約義務,這就避免了在交割期股票市場出現“擠市”的現象。
(6)股指期貨關注宏觀經濟
一般說來,股指期貨市場是專註於根據宏觀經濟資料進行的買賣,而現貨市場則專註於根據個別公司狀況進行的買賣。
(7)股指期貨實行T+0交易,而股票實行T+1交易
T+0即當日買進當日賣出,沒有時間和次數限制,而T+1即當日買進,次日賣出,買進的當日不能當日賣出,當前期貨交易一律實行T+0交易,大部分國家的股票交易也是T+0的,我國的股票市場由於歷史原因而實行T+1交易制度.

基本制度


保證金

投資者在進行期貨交易時,必須按照其買賣期貨合約價值的一定比例來繳納資金,作為履行期貨合約的財力保證,然後才能參與期貨合約的買賣。這筆資金就是我們常說的保證金。
在關於滬深300股指期貨合約上市交易有關事項的通知中,中金所規定股指期貨合約保證金為12%

結算制度

每日無負債結算制度也稱為“逐日盯市”制度,簡單說來,就是期貨交易所要根據每日市場的價格波動對投資者所持有的合約計算盈虧並划轉保證金賬戶中相應的資金。
期貨交易實行分級結算,交易所首先對其結算會員進行結算,結算會員再對非結算會員及其客戶進行結算。交易所在每日交易結束后,按當日結算價格結算所有未平倉合約的盈虧、交易保證金及手續費、稅金等費用,對應收應付的款項同時划轉,相應增加或減少會員的結算準備金。
交易所將結算結果通知結算會員后,結算會員再根據交易所的結算結果對非結算會員及客戶進行結算,並將結算結果及時通知非結算會員及客戶。若經結算,會員的保證金不足,交易所應立即向會員發出追加保證金通知,會員應在規定時間內向交易所追加保證金。若客戶的保證金不足,期貨公司應立即向客戶發出追加保證金通知,客戶應在規定時間內追加保證金。投資者可在每日交易結束後上網查詢賬戶的盈虧,確定是否需要追加保證金或轉出盈利。

限制制度

漲跌停板制度主要用來限制期貨合約每日價格波動的最大幅度。根據漲跌停板的規定,某個期貨合約在一個交易日中的交易價格波動不得高於或者低於交易所事先規定的漲跌幅度,超過這一幅度的報價將被視為無效,不能成交。一個交易日內,股指期貨的漲幅和跌幅限制設置為10%。
漲跌停板一般是以某一合約上一交易日的結算價為基準確定的,也就是說,合約上一交易日的結算價加上允許的最大漲幅構成當日價格上漲的上限,稱為漲停板,而該合約上一交易日的結算價格減去允許的最大跌幅則構成當日價格下跌的下限,稱為跌停板。

限額制度

交易所為了防範市場操縱和少數投資者風險過度集中的情況,對會員和客戶手中持有的合約數量上限進行一定的限制,這就是持倉限額制度。限倉數量是指交易所規定結算會員或投資者可以持有的、按單邊計算的某一合約的最大數額。一旦會員或客戶的持倉總數超過了這個數額,交易所可按規定強行平倉或者提高保證金比例。為進一步加強風險控制、防止價格操縱,中金所將非套保交易的單個股指期貨交易賬戶持倉限額為600手。進行套期保值交易和套利交易的客戶號的持倉按照交易所有關規定執行平倉制度
強行平倉制度是與持倉限制制度和漲跌停板制度等相互配合的風險管理制度。當交易所會員或客戶的交易保證金不足並未在規定時間內補足,或當會員或客戶的持倉量超出規定的限額,或當會員或客戶違規時,交易所為了防止風險進一步擴大,將對其持有的未平倉合約進行強制性平倉處理,這就是強行平倉制度。

報告制度

大戶報告制度是指當投資者的持倉量達到交易所規定的持倉限額時,應通過結算會員或交易會員向交易所或監管機構報告其資金和持倉情況。

保金制度

結算擔保金是指由結算會員依交易所的規定繳存的,用於應對結算會員違約風險的共同擔保資金。當個別結算會員出現違約時,在動用完該違約結算會員繳納的結算擔保金之後,可要求其他會員的結算擔保金要按比例共同承擔該會員的履約責任。結算會員聯保機制的建立確保了市場在極端行情下的正常運作。
結算擔保金分為基礎擔保金和變動擔保金。基礎擔保金是指結算會員參與交易所結算交割業務必須繳納的最低擔保金數額。變動擔保金是指結算會員隨著結算業務量的增大,須向交易所增繳的擔保金部分。

影響因素


股票指數

股票指數是用來反映樣本股票整體價格變動情況的指標。而股票價格的確定十分複雜,因為人們對一個企業的內在價值的判斷以及未來盈利前景的看法並不相同。悲觀者要賣出,樂觀者要買進,當買量大於賣量時,股票的價格就上升;當買量小於賣量時,股票的價格就下跌。所以,股票的價格與內在價值更多的時候表現為一致,但有時也會有背離。投資者往往會尋找那些內在價值大於市場價格的股票,這樣一來,就使股票的股票指數的價格處於不斷變化之中。

宏觀經濟

一般來說,在宏觀經濟運行良好的條件下,股票價格指數會呈現不斷攀升的趨勢;在宏觀經濟運行惡化的背景下,股票價格指數往往呈現出下滑的態勢。同時,企業的生產經營狀況與股票價格指數也密切相關,當企業經營效益普遍不斷提高時,會推動股票價格指數的上升,反之,則會導致股票價格指數的下 跌。這就是通常所說的股市作為“經濟晴雨表”的功能。

利率

通常來講,利率水平越高,股票價格指數會越低。其原因是,在利率高企的條件下,投資者傾向於存款,或購買債券等,從而導致股票市場的資金減少,促使股票價格指數下跌;反之,利率水平越低,股票指數就會越高。更重要的原因是因為利率上升,企業的生產成本會上升,如貸款利率上升造成的融資成本上升,相關下游企業因為利率上升導致融資成本上升而提高相關產品價格等而導致該企業總體是生產成本提高,相關利潤就下降了,代表股東權益的股票價格也就下降了,反之亦然。

資金狀況

當一定時期市場資金比較充裕時,股票市場的購買力比較旺盛,會推動股票價格指數上升,否則,會促使股票價格指數下跌。比如國內大量的外匯儲備,導致貨幣供給量增加,通常會導致股指價格上漲。

金融政策

出於對經濟市場化改革、行業結構調整、區域結構調整等,國家往往會出台變動利率、匯率及針對行業、區域的政策等,這些會對整個經濟或某些行業板塊造成影響,從而影響滬深300成分股及其指數走勢。股份公司常常向銀行借款,隨著借款額的增多,銀行對企業的控制也就逐漸加強並取得了相當的發言權。在企業收益減少的情況下,雖然他們希望能夠穩定股息,但銀行為了自身的安全,會支持企業少發或停發股息,因而影響了股票的價格。稅收對投資者影響也很大,投資者購買股票是為了增加收益,如果國家對某些行業或企業在稅收方面給予優惠,那麼就能使這些企業的稅後利潤相對增加,使其股票升值。會計準則的變化,會使得某些企業賬面上的盈餘發生較大變化,從而影響投資者的價值判斷。

理論價格


股指期貨的理論價格可以藉助基差的定義進行推導。
根據定義,基差=現貨價格-期貨價格,也即:基差=(現貨價格-期貨理論價格)-(期貨價格-期貨理論價格)。前一部分可以稱為理論基差,主要來源於持有成本(不考慮交易成本等);后一部分可以稱為價值基差,主要來源於投資者對股指期貨價格的高估或低估。因此,在正常情況下,在合約到期前理論基差必然存在,而價值基差不一定存在;事實上,在市場均衡的情況下,價值基差為零。
所謂持有成本是指投資者持有現貨資產至期貨合約到期日必須支付的凈成本,即因融資購買現貨資產而支付的融資成本減去持有現貨資產而取得的收益。以F表示股指期貨的理論價格,S表示現貨資產的市場價格,r表示融資年利率,y表示持有現貨資產而取得的年收益率,△t表示距合約到期的天數,在單利計息的情況下股指期貨的理論價格可以表示為:
F=S*[1+(r-y)*△t /360]
舉例說明。假設滬深300股票指數為1800點,一年期融資利率5%,持有現貨的年收益率2%,以滬深300指數為標的物的某股指期貨合約距離到期日的天數為90天,則該合約的理論價格為:1800*[1+(5%-2%)*90/360]=1813.5點。

發展歷程


背景

股票指數期貨是現代資本市場的產物,20世紀70年代,西方各國受石油危機的影響,經濟發展十分不穩定,利率波動劇烈,導致股票市場價格大幅波動,股票投資者迫切需要一種能夠有效規避風險、實現資產保值的金融工具。於是,股票指數期貨應運而生。

發展

自1982年美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)推出價值線指數期貨合約后,國際股票指數期貨不斷發展,是金融期貨中歷史最短、發展最快的金融產品,已成為國際資本市場中最有活力的風險管理工具之一。本世紀70-80年代,西方各國受石油危機的影響,經濟活動加劇通貨膨脹日益嚴重,投機和套利活動盛行,股票市場價格大幅波動,股市風險日益突出。股票投資者迫切需要一種能夠有效規避風險實現資產保值的手段。在這一前景下,1982年2月24日,美國堪薩斯期貨交易所推出第一份股票指數期貨合約----價值線綜合指數期貨合約。同年5月,紐約期貨交易所推出紐約證券交易所綜合指數期貨交易。
1982年--1985年 作為投資組合替代方式與套利工具。在堪薩斯期貨交易所推出價值線綜合指數期貨之後的三年中,投資者改變了以往進出股市的方式----挑選某個股票或某組股票。此外,還主要運用兩種投資工具:其一,複合式指數基金(SyntheticIndexFund),即投資者可以通過同時買進股票指數期貨及國債的方式,達到買進成分指數股票投資組合的同等效果;其二,指數套利(ReturnEnhancement),套取幾乎沒有風險的利潤。在股票指數期貨推出的最初幾年,市場效率較低,常常出現現貨與期貨價格之間基差較大的現象,對於交易技術較高的專業投資者,可通過同時交易股票和股票期貨的方式獲取幾乎沒有風險的利潤。
1986年--1989年作為動態交易工具。股指期貨經過幾年的交易後市場效率逐步提高,運作較為正常,逐漸演變為實施動態交易策略得心應手的工具,主要包括以下兩個方面。第一,通過動態套期保值(DynamicHedging)技術,實現投資組合保險(PortfolioInsurance),即利用股票指數期貨來保護股票投資組合的跌價風險;第二,進行策略性資產分配(AssetAllocation),期貨市場具有流動性高、交易成本低、市場效率高的特徵,恰好符合全球金融國際化、自由化的客觀需求,為解決迅速調整資產組合這一難題提供了一條有效的途徑。
1988年--1990年股票指數期貨的停滯期。1987年10月19日美國華爾街股市一天暴跌近25%,從而引發全球股市重挫的金融風暴,即著名的“黑色星期五”。雖然事過十餘載,對為何造成恐慌性拋壓,至今眾說紛紜。股票指數期貨一度被認為是“元兇”之一,但即使著名的“布萊迪報告”也無法確定期貨交易是惟一引發恐慌性拋盤的原因,金融期貨品種的交易量已佔到全球期貨交易量的80%,而股指期貨是金融期貨中歷史最短、發展最快的金融衍生產品。特別是進入90年代以後,隨著全球證券市場的迅猛發展,國際投資日益廣泛,投、融資者及作為中介機構的投資怠行對於套期保值工具的需求猛增,這使得1988年至1990年間股指期貨的數量增長很快,無論是市場經濟發達國家,還是新興市場國家,股指期貨交易都呈現良好的發展勢頭。至1999年底,全球已有一百四十多種股指期貨合約在各國交易。

後期

股指期貨的創新與推廣迅速在世界各國迅速發展起來,到80年代未和90年代初,許多國家和地區都推出了各自的股票指數期貨交易。1990年至今成為股指期貨蓬勃發展的階段。進入二十世紀90年代之後,關於股票指數期貨的爭議逐漸消失,投資者的投資行為更為明智,發達國家和部分發展中國家相繼推出股票指數期貨,使股指期貨的運用更為普遍。
股指期貨的發展還引起了其他各種指數期貨品種的創新,如以消費者物價指數為標的的商品價格指數期貨合約、以空中二氧化硫排放量為標的的大氣污染期貨合約以及以電力價格為標的的電力期貨合約等等。可以預見,隨著金融期貨的日益深入發展,這些非實物交收方式的指數類期貨合約交易將有著更為廣闊的發展前景。

風險


特有的風險

除了金融衍生產品的一般性風險外,由於標的物自身的特點和合約設計過程中的特殊性,股指期貨還具有一些特定的風險。
1.基差風險
基差是某一特定地點某種商品的現貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格之間的價差。基差=現貨價格-期貨價格。
2.合約品種差異造成的風險
合約品種差異造成的風險,是指類似的合約品種,如日經225種股指期貨和東京證券股指期貨,在相同因素的影響下,價格變動不同。表現為兩種情況:
1〉是價格變動的方向相反。
2〉是價格變動的幅度不同。類似合約品種的價格,在相同因素作用下變動幅度上的差異,也構成了合約品種差異的風險。
3.標的物風險
股指期貨的標的物是市場上各種股票的價格總體水平,由於標的物設計的特殊性,是其特定風險無法完全鎖定的原因。從套期保值的技術角度來看,商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者,都可以在一定期限內,通過建立現貨與期貨合約數量上的一致性、交易方向上的相反性來徹底鎖定風險。而股指期貨由於標的物的特殊性,使現貨和期貨合約數量上的一致僅具有理論上的意義,而不具有現實操作性。因為,股票指數設計中的綜合性,以及設計中權重因素的考慮,使得在股票現貨組合中,當股票品種和權數完全與指數一致時,才能真正做到完全鎖定風險,而這在實際操作中的可行性幾乎是零。因此,股指期貨標的物的特殊性,使完全意義上的期貨與現貨間的套期保值成為不可能,因而風險將一直存在。
徠4.交割制度風險
股指期貨採用現金交割的方式完成清算。相對於其他結合實物交割進行清算的金融衍生產品而言,存在更大的交割制度風險。如在利率期貨交易中,符合規格的債券現貨,無論如何也可以滿足一部分交割要求。股指期貨則只能是百分之百的現金交割,而不可能以對應股票完成清算。

會遇到的風險

1.法律風險
股指期貨投資者如果選擇了不具有合法期貨經紀業務資格的期貨公司從事股指期貨交易,投資者權益將無法得到法律保護;或者所選擇的期貨公司在交易過程中存在違法違規經營行為,也可能給投資者帶來損失。
2.市場風險
由於保證金交易具有槓桿性,當出現不利行情時,股價指數微小的變動就可能會使投資者權益遭受較大損失;價格波動劇烈的時候甚至會因為資金不足而被強行平倉,使本金損失殆盡,因此投資者進行股指期貨交易會面臨較大的市場風險。
3.操作風險
指因人員、系統內部控制不完善等方面的缺陷而導致損失的風險(尤其是機構投資者),若股指期貨賬戶滿倉操作,反向波動達到1%就會造成爆倉,因此對於如何規避股指期貨的風險顯得非常重要。要做到規避風險,必須要首先認識風險,股指期貨其實是把雙刃劍,用好了可以所向披靡,用的不好只能傷人傷己。所謂不同的槓桿比,其實只是規定了您的賬戶的最大滿倉手數不同而已,當您認識到這個本質之後,就知道該如何應對了。您完全可以通過自己控制最大持倉手數來調節槓桿比。比如在100:1的槓桿比之下,您的賬戶資金讓你能夠滿倉50手,此時若您控制最大持倉手數永遠都不超過5手,則您的真實槓桿比就下降到了10:1。根據統計,當前前能保持盈利的賬戶一般真實槓桿比是控制在4:1到20:1之間,因此您嚴格的將自己的槓桿比控制在這個區間就很大限度的控制住了自己的風險。
4.現金流風險
現金流風險實際上指的是當投資者無法及時籌措資金滿足建立和維持股指期貨持倉之保證金要求的風險。股指期貨實行當日無負債結算制度,對資金管理要求非常高。如果投資者滿倉操作,就可能會經常面臨追加保證金的問題,如果沒有在規定的時間內補足保證金,按規定將被強制平倉,可能給投資者帶來重大損失。
5.連帶風險
為投資者進行結算的結算會員或同一結算會員下的其他投資者出現保證金不足、又未能在規定的時間內補足,或因其他原因導致中金所對該結算會員下的經紀賬戶強行平倉時,投資者的資產可能因被連帶強行平倉而遭受損失。

套利中的風險

1.保證金追加風險
由於指數期貨市場實行每日無負債結算制度,使得套利者必須承擔每日保證金變動風險。當保證金餘額低於維持保證金時,投資者應於下一營業日前補足至原始保證金水平,未補足者則開盤時以市價強制平倉或減倉。若投資者的保證金餘額以盤中成交價計算低於維持保證金,期貨公司有權執行強制平倉或減倉。
若套利者資金調度不當,可能迫使指數期貨套利部位提前解除,造成套利失敗。因此,投資組合的套利時要保留一部分現金,以規避保證金追加的風險。
2.純粹套利者與准套利者共同競爭的風險
套利者可依據是否持有現貨指數區分為純粹套利者和准套利者兩種。准套利者本身已擁有現貨部位,當套利機會出現時,不用在市場上建立現貨頭寸,支付的套利成本較小。而純粹套利者則須在建立現貨部位上付出比較高的套利成本。因此,純粹套利者所面臨的價格區間相對於准套利者來說更寬。這樣,對於有準套利者參與的套利機會,純粹套利者處於不利地位,獲利難度較高。
3.流動性風險
套利者在買賣現貨時若遇到現貨漲停或跌停而無法當日買入或賣出時,則面臨延遲至第二個交易日交易的價格波動風險。當兩市流動性不一致時,同樣的交易量會引起期、現價格變化程度不一致。所以應密切關注兩市流動性差異以及控制倉位。
4.股利發放不確定性風險
指數期貨套利區間的計算中涉及到上市公司現金股息,但由於我國股市中股利發放時間不確定,因此在計算套利區間時必須考慮股息發放時間。
5.變動成本
衝擊成本和等待成本的準確估計比較困難,它不僅取決於套利資金量的大小,與交易當日市場流動性也有很大關係,變動成本的錯誤估計可能導致套利失敗。
6.跟蹤誤差
由於在用滬深300指數期貨合約套利時完全複製滬深300指數比較困難,而且複製成本較高。在用滬深300指數的替代現貨進行套利時,要注意兩者在套利期間出現較大偏離的可能,如果在套利期間兩者出現較大偏離就可能導致套利失敗。

風險的成因

股指期貨市場風險來自多方面。從期貨交易起源與期貨交易特徵分析,其風險成因主要有四個方面:價格波動、保證金交易的槓桿效應、交易者的非理性投機和市場機制是否健全。
1.價格波動
股票市場是國民經濟的晴雨表,受政治、經濟與社會諸多因素的影響,股票價格指數時刻在變化。而股指期貨市場特有的運行機制可能導致價格頻繁乃至異常波動,從而產生較大風險。
2.槓桿效應
期貨交易實行保證金制度,交易者只需支付期貨合約價值一定比例的保證金(通常為5%~10%)即可進行交易。這種以小博大的高槓桿效應,既吸引了眾多投機者的加入,也放大了本來就存在的價格波動風險。較小价格變化也會導致較大風險,市場狀況惡化時,他們可能無力支付巨額虧損而發生違約。期貨交易的槓桿效應是區別於其他投資工具的主要標誌,也是股指期貨市場高風險的主要原因。
3非理性投機
投機者是期貨交易中不可缺少的組成部分,既是價格風險的承擔者也是價格發現的參與者,不僅促進價格合理形成,而且提高市場流動性。但是,在風險管理制度不健全的情況下,投機者受利益驅使,極易利用自身的實力、地位等優勢進行市場操縱等違法、違規活動。這種行為既擾亂了市場正常秩序,扭曲了價格,影響了發現價格功能的實現,還會造成不公平競爭,損害其他交易者的正當利益。
4.市場機制不健全
股指期貨市場在運作中由於管理法規和機制不健全等原因,可能產生流動性風險、結算風險、交割風險等。在股指期貨市場發展初期,這種不健全的機制會產生相應風險,並可能導致股指期貨與現貨市場間套利有效性的下降,導致股指期貨功能難以正常發揮。

風險管理

金融期貨市場是管理風險的場所,也是風險相對較高的市場。為保證金融期貨的順利推出、平穩運行和功能發揮,現階段除了實行現行商品期貨交易結算當中普遍採用的風險控制辦法外,參考國外金融期貨市場的通行做法,結合我國商品期貨市場十多年的成功經驗,還考慮用以下四項制度從制度上防範和控制金融期貨的風險:(1)風險隔離的制度;(2)結算會員制度;(3)結算聯保制度;(4)保證金監控制度
1、風險隔離制度
金融期貨的經紀業務由期貨公司專營,證券公司等金融機構參與金融期貨經紀業務,必須通過參股或控股的期貨公司進行,符合條件的證券公司作為介紹經紀商為投資者提供金融期貨交易的輔助服務。期貨公司和證券公司的期貨業務和證券業務隔離,金融期貨市場的風險和現貨市場隔離。
2.結算會員制度
作為一項分散和減少風險的制度安排,金融期貨交易所會員將分為交易會員、交易結算會員、全面結算會員和特別結算會員四類,按交易所對結算會員、結算會員對交易會員、交易會員對客戶的順序進行結算。通過提高結算會員的資格標準,使得實力雄厚的機構成為結算會員,從而達到分層逐級控制和承擔風險的目的。
3.結算聯保制度
交易所的結算會員必須繳納結算擔保金,作為應對結算會員違約的共同擔保資金從而建立化解風險的緩衝區,進一步強化市場整體抗風險能力,為市場平穩運作提供保障。
4.保證金監控制度
期貨保證金存管的安全性是期貨市場持續發展的基石。證監會按照安全優先、兼顧效率的總體原則,建立了新的保證金安全存管系統,成立了中國期貨保證金監控中心來具體運營。金融期貨業務由期貨公司專營后,金融期貨保證金將納入安全存管的監控體系。

交易策略


套期保值

1、股指期貨套期保值的原理是什麼?
股指期貨套期保值和其他期貨套期保值一樣,其基本原理是利用股指期貨與股票現貨之間的類似走勢,通過在期貨市場進行相應的操作來管理現貨市場的頭寸風險。
由於股指期貨的套利操作,股指期貨的價格和股票現貨(股票指數)之間的走勢是基本一致的,如果兩者步調不一致到足夠程度,就會引發套利盤入這種情況下,那麼如果保值者持有一籃子股票現貨,他認為當前股票市場可能會出現下跌,但如果直接賣出股票,他的成本會很高,於是他可以在股指期貨市場建立空頭,在股票市場出現下跌的時候,股指期貨可以獲利,以此可以彌補股票出現的損失。這就是所謂的空頭保值。
另一個基本的套期保值策略是所謂的多頭保值。一個投資者預期要幾個月後有一筆資金投資股票市場,但他覺得如今的股票市場很有吸引力,要等上幾個月的話,可能會錯失建倉良機,於是他可以在股指期貨上先建立多頭頭寸,等到未來資金到位后,股票市場確實上漲了,建倉成本提高了,但股指期貨平倉獲得的的盈利可以彌補現貨成本的提高,於是該投資者通過股指期貨鎖定了現貨市場的成本。
股指期貨套期保值
股指期貨套期保值
2、股指期貨套期保值分析
賣出股指期貨套期保值
已經擁有股票的投資者或預期將要持有股票的投資者,如證券投資基金或股票倉位較重的機構等,在對未來的股市走勢沒有把握或預測股價將會下跌的時候,為避免股價下跌帶來的損失,賣出股指期貨合約進行保值。這樣一旦股票市場真的下跌,投資者可以從期貨市場上賣出股指期貨合約的交易中獲利,以彌補股票現貨市場上的損失。

投機交易

1、股指期貨投機的原理是什麼?
股市指數期貨提供了很高風險的機會。其中一個簡單的投機策略是利用股市指數期貨預測市場走勢以獲取利潤。若預期市場價格回升,投資者便購入期貨合約並預期期貨合約價格將上升,相對於投資股票,其低交易成本及高槓桿比率使股票指數期貨更加吸引投資者。他們亦可考慮購入那個交易月份的合約或投資於恆生指數或分類指數期貨合約。
另一個較保守的投機方法是利用兩個指數間的差價來套戥,若投資者預期地產市道將回升,但同時希望減低市場風險,他們便可以利用地產分類指數及恆生指數來套戥,持有地產好倉而恆生指數淡倉來進行套戥。
類似的方法亦可利用同一指數但不同合約月份來達到。通常遠期合約對市場的反應是較短期合約和指數為大的。若投機者相信市場指數將上升但卻不願承受估計錯誤的後果,他可購入遠期合約而同時沽出現月合約;但需留意遠期合約可能受交投薄弱的影響而面對低變現機會的風險。
利用不同指數作分散投資,可以減低風險但亦同時減低了回報率。一項保守的投資策略,最後結果可能是在完全避免風險之時得不到任何的回報。
2、股指期貨投機操作的對沖交易是什麼?
股市指數期貨亦可作為對沖股票組合的風險,即是該對沖可將價格風險從對沖者轉移到投機者身上。這便是期貨市場的一種經濟功能。對沖是利用期貨來固定投資者的股票組合價值。若在該組合內的股票價格的升跌跟隨著價格的變動,投資一方的損失便可由另一方的獲利來對沖。若獲利和損失相等,該類對沖叫作完全對沖。在股市指數期貨市場中,完全對沖會帶來無風險的回報率。
事實上,對沖並不是那麼簡單;若要取得完全對沖,所持有的股票組合回報率需完全等如股市指數期貨合約的回報率。
因此,對沖的效用受以下因素決定:
(1)該投資股票組合回報率的波動與股市期貨合約回報率之間的關係,這是指股票組合的風險係數(beta)。
(2)指數的現貨價格及期貨價格的差距,該差距叫作基點。在對沖的期間,該基點可能是很大或是很小,若基點改變(這是常見的情況),便不可能出現完全對沖,越大的基點改變,完全對沖的機會便越小。
現時並沒有為任何股票提供期貨合約,唯一市場現行提供的是指定股市指數期貨。投資者手持的股票組合的價格是否跟隨指數與基點差距的變動是會影響對沖的成功率的。
基本上有兩類對沖交易:沽出(賣出)對沖和揸入(購入)對沖。
沽出對沖是用來保障未來股票組合價格的下跌。在這類對衝下,對沖者出售期貨合約,這便可固定未來現金售價及把價格風險從持有股票組合者轉移到期貨合約買家身上。進行沽出對沖的情況之一是投資者預期股票市場將會下跌,但投資者卻不顧出售手上持有的股票;他們便可沽空股市指數期貨來補償持有股票的預期損失。
購入對沖是用來保障未來購買股票組合價格的變動。在這類對衝下,對沖者購入期貨合約,例如基金經理預測市場將會上升,於是他希望購入股票;但若用作購入股票的基金未能即時有所供應,他便可以購入期貨指數,當有足夠基金時便出售該期貨併購入股票,期貨所得便會抵銷以較高價錢購入股票的成本。

套利

1、什麼是股指期貨套利?
針對股指期貨與股指現貨之間、股指期貨不同合約之間的不合理關係進行套利的交易行為。股指期貨合約是以股票價格指數作為標的物的金融期貨和約,期貨指數與現貨指數(滬深300)維持一定的動態聯繫。但是,有時期貨指數與現貨指數會產生偏離,當這種偏離超出一定的範圍時(無套利定價區間的上限和下限),就會產生套利機會。利用期指與現指之間的不合理關係進行套利的交易行為叫無風險套利(Arbitrage),利用期貨合約價格之間不合理關係進行套利交易的稱為價差交易(Spread Trading)。
2、股指期貨與現貨指數套利原理
指投資股票指數期貨合約和相對應的一攬子股票的交易策略,以謀求從期貨、現貨市場同一組股票存在的價格差異中獲取利潤。
一是當期貨實際價格大於理論價格時,賣出股指期貨合約,買入指數中的成分股組合,以此獲得無風險套利收益
二是當期貨實際價格低於理論價格時,買入股指期貨合約,賣出指數中的成分股組合,以此獲得無風險套利收益。

國內狀況


一、國內股指期貨正式推出
中國證監會有關部門負責人2010年2月20日宣布,證監會已正式批複中國金融期貨交易所滬深300股指期貨合約和業務規則,至此股指期貨市場的主要制度已全部發布。2010年2月22日9時起,正式接受投資者開戶申請。公布滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起正式上市交易。
二、滬深300股指期貨合約標準
滬深300指數期貨合約以滬深300指數為標的。
合約標的滬深300指數
合約乘數每點300元
報價單位指數點
最小變動價位0.2點
合約月份當月、下月及隨後兩個季月
交易時間上午:9:30-11:30,下午:13:00-15:00
最後交易日交易時間上午:9:30-11:30,下午:13:00-15:00
每日價格最大波動限制上一個交易日結算價的±10%
最低交易保證金合約價值的8%
最後交易日合約到期月份的第三個周五,遇國家法定假日順延
交割日期同最後交易日
交割方式現金交割
交易代碼IF
上市交易所中國金融期貨交易所
三、股指期貨開戶條件
國內股指期貨啟動
國內股指期貨啟動
1、保證金賬戶可用餘額不低於50萬元;
2、具備股指期貨基礎知識,通過相關測試(評分不低於80分);
3、具有至少10個交易日、20筆以上的股指模擬交易記錄,或者是之後三年內具有10筆以上商品期貨交易成交記錄(兩者是或者關係,滿足其一即可);
4、綜合評估表評分不低於70分;
5、中期協無不良誠信記錄;不存在法律、行政法規、規章和交易所業務規則禁止或者限制從事股指期貨交易的情形。
按照相關規定,有下列情況之一的,不得成為期貨經紀公司客戶:
國家機關和事業單位;中國證監會及其派出機構、期貨交易所、期貨保證金安全存管監控機構和期貨業協會的工作人員;證券、期貨市場禁止進入者;未能提供開戶證明文件的單位;中國證監會規定不得從事期貨交易的其他單位和個人。

缺陷


2009年以來也出現一些對槓桿ETF的批評聲音,主要集中在槓桿ETF的長期投資偏離度風險和槓桿投資風險,即在超過1個交易日的期間內,槓桿ETF的投資回報可能與目標指數的回報偏離,以及投資衍生金融工具將面臨比投資組合證券更大的風險。
以2013年推出的滬深300兩倍槓桿ETF為例,假設其初始凈值為1元,且不考慮其他成本,如果第一個交易日指數上漲10%,由於2倍槓桿,那麼槓桿ETF凈值為1.2元;如果第二個交易日指數下跌10%,則其下跌幅度為20%,凈值變為0.96元,虧損4%。但是對於指數而言,經過一天上漲10%,一天下跌10%,最終僅下跌了1%。如果投資者持有槓桿ETF兩個交易日,指數下跌1%,但兩倍槓桿ETF將下跌了4%,而並非指數的兩倍。
股指期貨推出后對股市的影響
股指期貨合約名稱推出時間推出前後標的指數走勢
印度SENSEX期指2000年6月推出前半年,標的指數保持上漲趨勢,推出后短期下跌,長期向好
台灣綜合期指1998年7月東南亞金融危機后的熊市中推出,推前漲推后大跌
韓國KOSPI200期指1996年5月熊市中推出,前漲后跌,期指無法改變市場長期運行趨勢
德國DAX期指1990年11月牛市中推出,前一年走勢強,后一年走勢弱,股市長牛格局未改
法國證協40期指1988年11月大熊市之後的調整期推出,多空雙方拉鋸后股指逼空上揚
日經225期指1986年9月牛市途中推出,推出後有小跌,但長期趨勢不改
恆生指數期貨1986年5月牛市中推出,推出前恆指突破新高,推出后調整兩個月,后反彈上漲
金融時報100期指1984年5月推出前小漲推出后短調,其後連續17年牛市
標普500期指1982年2月推前漲,推后跌,但長期牛市隨後到來
疫情影響
2020年3月15日,美聯儲大幅降息后,美國股指期貨暴跌超過4%。