熱錢

熱錢又稱遊資，是投機性短期資金，只為追求高回報而在市 場上迅速流動。熱錢炒作的對象包括股票、黃金、其他貴金屬、期貨、貨幣、房產乃至農產品例如紅豆、綠豆、大蒜。從2001年至2010年十年間，流入中國的熱錢平均為每年250億美元，相當於中國同期外匯儲備的9%。熱錢與正當投資的最大分別是熱錢的根本目的在於投機盈利，而不是製造就業、商品或服務。

用數學公式來表達，熱錢的定義是：

國家（或地區）的外匯儲備增加量 - 外商直接投資金額 - 貿易順差金額 = 熱錢

商業詞典（Business Dictionary）將其定義為：“迅速移向能提供更好回報的任何國家的流動性極高的短期資本。”又如：“由於投機活動在國際貨幣市場間迅速移動的大額資金。”再如：“經常在金融市場流動以尋求最高利率的資金。”又再如：“從一地移到另一地以尋求快利的短期資本。”

上海證券研發中心（《上海證券報》2008年6月26日）認為： “傳統意義上的熱錢主要指國際短期資本，但是在討論我國熱錢問題時應該將熱錢的界定結合我國國情做某些調整。依據國際資本對我國經濟發展的作用和影響，可以把所有制度外流入的、以追求價差收益為目的的國際資本都看作熱錢，其中既包括國際短期資本，也包括中長期資本。”

甄別熱錢以及確定熱錢的金額大小並非易事，因為熱錢的性質並非一成不變，一些長期資本在一定情況下也可以轉化為短期資本，短期資本可以轉化為熱錢，關鍵在於經濟和金融環境是否會導致資金從投資走向投機，從投機走向逃離。中國現行的實際上固定的匯率制度和美元持續貶值的外部金融環境，造就了熱錢進出的套利機會。

“熱錢”向中國流入是受多種因素驅動的：既可以規避國際金融動蕩風險，也可以對人民幣套匯套利，還可以對中國的股市、樓市進行投機。

熱錢的產生與擴大，是多種因素促成的。首先，二十世紀七、八十年代，一些國家開始放鬆金融管制，取消對資本流入、流出國境的限制，使熱錢的形成成為可能。其次，新技術革命加速了金融信息在全世界的傳播，極大地降低了資金在國際間的調撥成本，提高了資本流動速度。再次，以遠期外匯、貨幣互換和利率互換、遠期利率協議、浮動利率債券等為代表的金融創新，為熱錢提供了新的投資品種和渠道。這些因素加速了金融市場全球化進程，使全球國際資本流動總量大幅增加，熱錢的規模和影響也隨之越來越大。

熱錢的形成，是由於金融市場的全球化和國際性投資基金快速擴張等原因。很多資金充裕的國家的基金除了做中長線投資外，還保留部分流動資金尋找短期投資的機會，以尋求高回報率。再加上全球信息技術的發展，一旦有了好的投資機會，全球的投資者都會發現，蜂擁而入，大量的流動資本就會進入當地市場。這些資本有時可到百億元，會對當地市場的匯率、利率產生很大影響。

第一，高收益性與風險性。追求高收益是熱錢在全球金融市場運動 的最終目的。當然高收益往往伴隨著高風險，因而熱錢賺取的是高風險利潤，它們可能在此市場賺而在彼市場虧、或在彼市賺錢而在此市虧，這也使其具備承擔高風險的意識和能力。

第二，高信息化與敏感性。熱錢是信息化時代的寵兒，對一國、一地區或世界經濟金融現狀和趨勢，對各個金融市場匯差、利差和各種價格差，對有關國家經濟政策等高度敏感，並能迅速做出反映。

第三，高流動性與短期性。基於高信息化與高敏感性，有錢可賺它們便迅速進入，風險加大則瞬間逃離。表現出極大的短期性、甚至超短期性，在一天或一周內迅速進出。

第四，投資的高虛擬性與投機性。說熱錢是一種投資資金，主要指它們投資於全球的有價證券市場和貨幣市場，以便從證券和貨幣的價格波動中取得利潤，即“以錢生錢”，對金融市場有一定的潤滑作用。如果金融市場沒有熱錢這類風險偏好者，風險厭惡者就不可能轉移風險。但熱錢的投資既不創造就業，也不提供服務，具有極大的虛擬性、投機性和破壞性。

熱錢進來對經濟造成推波助瀾的虛假繁榮。熱錢在賭人民幣升值預期的同時，乘機在其他市場如房地產市場、債券市場、股票市場以及其他市場不斷尋找套利機會。如最明顯的莫過於房地產市場。最近兩年多來，我國房地產價格直線上升，全國房地產價格漲幅在12%以上，遠遠超過消費物價指數，尤其在北京、上海、杭州、南京等一些大城市，房地產每年價格上漲20%以上，甚至達到50%。即使2004年嚴厲的宏觀調控也沒有能抑制住房價的急劇上漲的態勢。因此，不排除一些套利資本進入了我國的房地產市場。很多房地產開發商之所以不願意降低樓價房價，一個很重要的原因是對國際熱錢心存幻想，而能夠吸引國際熱錢進入中國樓市的一個很重要的理由，就是人民幣的大幅升值。

熱錢大量進入，加大外匯占款規模，影響貨幣政策正常操作，擾亂金融體系的正常運行，加劇國內通貨膨脹的壓力。2004年全年基礎貨幣投放達到6600多億元人民幣，按照測算大約1000億美元的熱錢流入，因此，僅僅熱錢流入就超過了全年的基礎貨幣投放額。這迫使央行在公開市場大量運用央行票據強行沖銷，僅2004年央行就發行了近1.5萬億元票據對沖，這大大增加了央行的操作成本，同時也使得我國貨幣政策主動性不斷下降，貨幣政策效果大打折扣，增加了通貨膨脹的壓力。

熱錢流入，人為加大了人民幣對外升值的壓力。我國現行的匯率體系，以及美元持續貶值，吸引了熱錢流入中國。因此，只要人民幣升值預期不變，隨著流入熱錢的增多，人民幣升值的壓力就越大。

熱錢的流出，使經濟劇烈波動，如果熱錢大規模迅速流出，會使一些投機氣氛較大的市場價格會大幅波動，如房地產價格迅速回落、債券價格以及股票市場大幅震蕩等。長期以來，發展中國家由於國內資金短缺，往往希望外匯流入。泰國在1997年前奉行高利率政策，大量熱錢湧入泰國，泰銖貶值后，“熱錢”迅速逃逸，使泰國的經濟崩潰。

第一，全面通脹，讓物價全面上漲，但老百姓承受不起。

第二，提高準備金率，但這招對中國股市影響有限。

第三，另外尋找一個分洪、泄洪之地，比如讓房地產市場再度亢奮，但市民們受不了。

第四，加快人民幣升值的步伐，一步快速到位，宣布幾年之內不升值了，但外貿企業就會因此大量破產，失業問題無法解決。

第五，對我國證券市場進行擴容。採取的措施包括鼓勵已上市優質國有企業整理上市及公開增發，或者加速紅籌股的回歸，還包括允許外資企業發行A股等。

在經濟過熱階段大量流入；一旦結構性問題明顯顯露，或者經濟增長速度放慢，它們會大規模撤離；在經濟衰退時很少進入，經濟復甦時也姍姍來遲。所以熱錢流動會加大經濟周期性波動，對流入國的經濟過熱和泡沫涌動產生推波助瀾作用。

流入條件

第一，短期利率正處在波段高點，或還在走高。

第二，短期間內匯率蓄勢待發，升值預期較強。

一般的發展中國家，經濟正在起飛，國民所得正在成長，股市正待上揚的市場，只要相較於他國符合以上要件，都能吸引八方熱錢進來。可熱錢也最無忠誠度可言，它們會一直待到本國相對於他國的獲利條件處於弱勢地位時毫不猶豫地離開。

流出條件

第一，短期利率已然回檔下跌。

第二，短期間內匯率正待走貶。

所謂熱錢流出，就是變賣本國貨幣計價資產，如外資擁有的股票、國債、投機性土地等，大量變賣，換成他國貨幣之後，傾巢匯出。

以上一進一出，如果時間短而流量大，將造成本國股市債市房市爆起乍跌。

其一，虛假貿易。在這一渠道中，國內的企業與國外的投資者可聯手通過虛高報價、預收貨款、偽造供貨合同等方式，把境外的資金引入國內。

其二，增資擴股。即有的外商投資企業在原有註冊資金基礎上，以“擴大生產規模”、“增加投資項目”等理由申請增資，資金進來后實則遊走他處套利；在結匯套利以後要撤出時，只需另尋借口撤消原項目合同，這樣熱錢的進出都很容易。

其三，貨幣流轉與轉換。市場有段順口溜可說明這一熱錢流入方式：“港幣不可兌換，人民幣可兌換，兩地一流竄，一樣可兌換”。國家外匯管理局在檢查中發現，通過這樣貨幣轉換和跨地區操作的辦法，也使得大量熱錢自由進出。

其四，地下錢莊。地下錢莊是外資進出最為快捷的方式。很多地下錢莊運作是這樣的：假設你在香港或者境外某地把錢打到當地某一個指定的賬戶，被確認后，內地的地下錢莊自然就會幫你開個戶，把你的外幣轉成人民幣了。根本就不需要有外幣進來。

其五，貨櫃車夾帶現金。這種做法主要集中在珠三角地區的來料加工企 業。企業以發員工工資等名義，通過貨櫃車夾帶港幣進出粵港兩地。如果一個企業有十部八部貨櫃車的，一部車跑一兩趟很普遍，每趟夾帶50萬港元，即便被海關查上也很好解釋。2006年以來，隨著資金進出需求增多，一些類似的企業慢慢地就拓展業務成了變相的“地下錢莊”，大批量幫別人夾帶現金。

其六，贍家款。海外華僑對國內親屬匯款被稱之為贍家款，這幾年這個數字大幅增加。此間真正用於“贍家”用途的款項堪疑，相當多的熱錢是通過這種渠道進來炒股、買房。

對於與“熱錢”等違法違規資金跨境流動行為有關的機構和個人，外匯管理部門依據《中華人民共和國外匯管理條例》，除責令其整改、沒收違法所得外，還將對其處以涉案金額30%以下的利得財富罰款；對於情節嚴重的，還可以處以涉案金額30%以上等值以下的罰款。對於查實存在外匯違法違規行為的金融機構，外匯管理機關還可責令其停止經營相關業務，並對直接負責的主管人員和其他直接責任人給予警告和行政罰款。

1．降低了貨幣供給和貨幣政策的自主性。首先，國際熱錢流入增加了外匯儲備，造成了大量流動性過剩。此外，在開放經濟中，存在國際資本自由流動、匯率穩定和貨幣政策獨立性這三個目標存在不可能同時實現的矛盾。我國選擇的是穩定的匯率制度，當前國際資本已經實現了一定程度的自由流動，這必然導致貨幣政策獨立性受制約。

2．限制了貨幣政策工具的使用。我國主要通過發行央票和提高存款準備金等措施，如果反應不當，容易引起通貨膨脹。

3．削弱了貨幣政策效果。一方面熱錢流向股市、房市等市場，可能推動資產市場的泡沫膨脹，另一方面，央行再貸款的減少會壓縮投入到實際經濟部門中的貨幣供給，使企業資金不足。