收益率曲線

收益率曲線是分析利率走勢和進行市場定價的基本工具，也是進行投資的重要依據。國債在市場上自由交易時，不同期限及其對應的不同收益率，形成了債券市場的“基準利率曲線”。市場因此而有了合理定價的基礎，其他債券和各種金融資產均在這個曲線基礎上，考慮風險溢價后確定適宜的價格。

在談到利率，財經評論員通常會表示利率“走上”或“走下”，好像各個利率的走動均一致。事實上，如果債券的年期不同，利率的走向便各有不同，年期長的利率與年期短的利率的走勢可以分道揚鑣。最重要的是收益率曲線的整體形狀，以及曲線對經濟或市場在未來走勢的啟示。

想從收益率曲線中找出利率走勢蛛絲馬跡的投資者及公司企業，均緊密觀察該曲線形狀。收益率曲線所根據的，是你買入政府短期、中期及長期國庫債券后的所得收益率。曲線讓你按照持有債券直至取回本金的年期，比較各種債券的收益率。

收益率曲線的縱軸代表收益率，橫軸則是距離到期的時間。收益率曲線有很多種，如政府公債的基準收益率曲線、存款收益率曲線、利率互換收益率曲線及信貸收益率曲線（credit curves）等。基準收益率曲線是市場上其他證券的參照標準，所用的證券必須符合流動性、規模、價格、可得性、流通速度和其他一些特徵標準。收益率曲線並非靜止不變，隨時都可能發生快速的變動。例如，中央銀行官員的三言兩語即可引發較高的通貨膨脹預期，從而令長期債券價格下跌的幅度高於短期債券。在正常情況下，收益率曲線從左向右上升，因為年期越長收益率會越高，以反映投資風險隨年期拉長而升高的情形。就這種收益率曲線而言，若長期收益率的升幅大於短期收益率，收益率曲線會變陡。倒掛的收益率曲線則是從左向右下滑，反映短期收益率高於長期收益率的異常情況。這可能是因為投資者預期通貨膨脹率長期而言要下降，或是債券的供給將大幅減少，這兩種預期都會壓低收益率。

收益率曲線的形狀，是根據連上在直軸不同國庫債券收益率點以及在橫軸的債券年期點而成。現時你可以見到上列收益率曲線有點陡直，其中30年債券的收益率比三個月的短期國庫債券差不多高出4%。這兩類債券的差額通常約為3%，如果差額比這百分比更高，那表示經濟可望在未來有所改善。

一般出現在緊隨經濟衰退（economic recession）后的經濟擴張（economic expansion）初期。這時候，經濟停滯（economic stagnation）已經壓抑短期利率，但是一旦增長的經濟活動重新建立對資本的需求（及對通脹的恐懼），利率一般會開始上升。

傳統上，表示經濟即將會緩慢下來。財務機構（例如銀行）通常會以短期利率借貸，並會長期借出資金。一般而言，當長期利率高於短期利率而兩者又相對性高，在這種情況下，銀行的借貸通常較低。一般來說，較低的企業借貸額會導致信貸緊縮、業務緩慢以及經濟減弱。

這是典型的看法。最新的情況卻有所不同，也許比從前更複雜。美國國庫減少發行長期債券，而在過去數年——當華府多年來首次出現財政盈餘——開始償還一些尚未償付的長期債券。

減少發行長期債券促使投資者購買年期較長的債券，進而拉高長期債券的價格以及壓低其收益率，於是產生倒置曲線。（債券價格與收益率的走向相反。）然而，聯儲在2001年進行了激進的減息措施，在壓低短期利率的情況下，收益率曲線返回傳統的上升形狀。