羊群行為

羊群行為是指管理學上一些企業的市場行為的一種常見現象。經濟學里經常用“羊群行為”來描述經濟個體的從眾跟風心理。"羊群行為"就是比喻人都有一種從眾心理，從眾心理很容易導致盲從，而盲從往往會陷入騙局或遭到失敗。

20世紀80年代以來，對於曾被傳統的金融學認為是非理性的、不科學的羊群行為(Herd　Behavior)的研究受到越來越大的重視。羊群行為也可以稱為群體心理、社會壓力、傳染等，特別最近10年來，隨著人們對於金融市場本質不斷深入的認識，加上頻頻爆發的金融危機引發的對於投資者行為的深層次的思考，使得對金融市場中的羊群行為的研究成為一個極富挑戰性的現實意義的方向。

Asch是最早研究群體行為的心理學家，他於1952年在以美國的大學生中為被試對象進行實驗發現了一種非理性的從眾行為。他將這種行為稱為同類壓力現象。他讓真正的被試進入一個新的班級，而讓該班級的其它人先回答一個很簡單的問題(兩條線段長度比較)，這些人被告知故意給出錯誤的答案，被試最後回答。結果，有1/3的被試受到錯誤答案的影響。而在獨立回答問題的情況下，回答錯誤的可能性幾乎不存在。來自金融市場中的大量證據顯示，參與羊群行為對於主體不利，積極參與羊群行為的投資個體在市場中獲得的收益率比較低。同時，羊群行為程度和股票價格波動之間形成一種正反饋機制，這使得許多學者認為羊群行為是導致市場價格波動過度的一個重要因素，在對於最近東南亞爆發的金融危機的研究中，發現外國投資者的羊群行為對金融危機起了推波助瀾的作用。因此羊群行為引起了學術界和政府監管部門的廣泛關注。

因此，無論對於個體還是對整個市場而言，非理性的羊群行為的存在都是不利的。為了控制這種非理性的行為，有必要研究羊群行為形成的原因。只有對於羊群行為的成因有了深刻的認識和了解之後，才可能對症下藥，找到相應的控制方法。

有則幽默講：一位石油大亨到天堂去參加會議，一進會議室發現已經座無虛席，沒有地方落座，於是他靈機一動，喊了一聲：“地獄里發現石油了！”這一喊不要緊，天堂里的石油大亨們紛紛向地獄跑去，很快，天堂里就只剩下那位後來的了。這時，這位 大亨心想，大家都跑了過去，莫非地獄里真的發現石油了？於是，他也急匆匆地向地獄跑去。笑過之後，聰明的你應該很快就能明白什麼是羊群效應。羊群是一種很散亂的組織，平時在一起也是盲目地左沖右撞，但一旦有一隻頭羊動起來，其他的羊也會不假思索地一哄而上，全然不顧旁邊可能有的狼和不遠處更好的草。羊群效應就是比喻人都有一種從眾心理，從眾心理很容易導致盲從，而盲從往往會陷入騙局或遭到失敗。

法國科學家讓-亨利·法布爾曾經做過一個松毛蟲實驗。他把若干松毛蟲放在一隻花盆的邊緣，使其首尾相接成一圈，在花盆的不遠處，又撒了一些松毛蟲喜歡吃的松葉，松毛蟲開始一個跟一個繞著花盆一圈又一圈地走。這一走就是七天七夜，飢餓勞累的松毛蟲盡數死去。而可悲的是，只要其中任何一隻稍微改變路線就能吃到嘴邊的松葉。

動物如此，人也不見得更高明。社會心理學家研究發現，影響從眾的最重要的因素是持某種意見的人數多少，而不是這個意見本身。人多本身就有說服力，很少有人會在眾口一詞的情況下還堅持自己的不同意見。“群眾的眼睛是雪亮的”、“木秀於林，風必摧之”、“出頭的 椽子先爛”這些教條緊緊束縛了人們的行動。20世紀末期，網路經濟一路飆升，“.com”公司遍地開花，所有的投資家都在跑馬圈地賣概念，IT業的CEO們在比賽燒錢，燒多少，股票就能漲多少，於是，越來越多的人義無反顧地往前沖。2001年，一朝泡沫破滅，浮華盡散，大家這才發現狂熱的市場氣氛下，獲利的只是領頭羊，其餘跟風的都成了犧牲者。傳媒經常充當羊群效應的煽動者，一條傳聞經過報紙就會成為公認的事實，一個觀點藉助電視就能變成民意。遊行示威、大選造勢、鎮壓異己等政治權術無不是在藉助羊群效應。

當然，任何存在的東西總有其合理性，羊群效應並不見得就一無是處。這是自然界的優選法則，在信息不對稱和預期不確定條件下，看別人怎麼做確實是風險比較低的(這在博弈論、納什均衡中也有所說明)。羊群效應可以產生示範學習作用和聚集協同作用，這對於弱勢群體的保護和成長是很有幫助的。

羊群效應告訴人們：

對他人的信息不可全信也不可不信，凡事要有自己的判斷，出奇能制勝，但跟隨者也有后發優勢，常法無定法！

分散度指標

設資產組合S總共有n只股票，ri是股票i的收益率，r是n只股票的平均收益率。S的收益率的分散度定義為：這個指標通過對於個股收益率和資產組合收益率的一致程度定量化來刻畫羊群行為的關鍵特徵。當羊群行為存在時，分散度應該變小。資產收益率分散度和股票波動率的測量方法有相似之處，但是並不相同。在波動率中，使用的是個股的預期收益率，而在分散度中，使用的是資產組合的收益率。兩者存在區別。

用分散度來測度羊群行為具有一個最大的優點，需要的數據容易獲得，而且計算方法簡單，這是其他羊群行為測度所不具有的。但是它也存在一個缺陷，即它是對投資者羊群行 為的一個很保守的測度，低估了羊群行為的程度。只有當大多數投資者對於所有股票都表現出強烈的羊群行為時，大多數股票的收益率才可能表現出趨同性。William（1995）認為在回歸係數為正時，理性資產定價模型成立，不存在羊群行為。但是他在作出這個結論時，沒有充分考慮分散度測度的對於羊群行為測度的保守性。本文認為，正的回歸係數並不能直接拒絕羊群行為的存在，分散度絕對值意義不大，有意義的是分散度的相對大小。因此，在對結果進行分析時，充分考慮該測度偏差的存在，並將重點放在相對值的比較上。

比較分為兩個方面進行，一方面將本文結果和William（1995）的結果進行比較，得出中國羊群行為和美國羊群行為的差異；另一方面將市場收益率極低和極高時的羊群行為進行比較，得出投資者在兩者極端情況下的行為模型差異。

市場壓力下的羊群行為檢驗：

在市場存在壓力（價格波動劇烈）時，理性資產定價模型和羊群行為模型的區別最為明顯。理性資產定價模型認為，由於不同的個股收益率對於市場收益率的敏感程度不同，市場壓力將導致分散化程度增加。而羊群行為模型認為在市場壓力的情況下，分散化程度減少。將在市場收益率分佈曲線兩端的極端收益率分離出來，檢驗極端收益率下的分散度和不包括極端收益率的分散度是否存在 差異。使用下面的回歸方程來檢驗：

Dt=a+β1CLt+β2CHt+εt

其中CLt和CHt為表示市場是否為極端波動的啞元變數。εt係數，表示的是樣本中除了兩個啞元元素包括的區域的平均分散化係數。由於市場的極端波動並沒有統一的標準，在對日收益率的分散度回歸時，使用兩個標準（1%和5%）來定義極端的市場變化。1%（5%）的標準將CLt，CHt限制在收益率分佈函數的1%和5%的最低和最高的區域。對於月收益率的回歸，考慮到數據的局限性，採取了10%的極端收益率標準。

CLt和CHt定義如下：

用rmt表示市場在時間t時的收益率，用rm（pl）和rm（ph）表示市場收益率分佈的p分位數。

在使用1%標準時，pl=0.01，ph=0.99；在使用5%的標準時，pl=0.05，ph=0.95；在使用10%標準時，PI=0.10，Ph=0.90。

如果rmt≤rm（pl），CLt=1；否則，CLt=0。

如果rmt>rm（ph），CHt=1；否則，CHt=0。

如果β1；<0和β2<0，則結論支持羊群行為假設；

如果β2>β1，表明市場收益率極高時的羊群行為低於市場收益率極低時的羊群行為；如果β2<β1，表明市場收益率極低時的羊群行為低於市場收益率極高時的羊群行為。

股市的羊群行為是指投資者在交易過程中存在學習與模仿現象，從而導致他們在某段時期內買賣相同的股票。凱恩斯早就指出：“從事股票投資好比參加選美競賽，誰的選擇結果與全體評選者平均愛好最接近，誰就能得獎；因此每個參加者都不選他自己認為最美者，而是運用智力，推測一般人認為最美者。”可見，羊群行為是出於歸屬感、安全感、和信息成本的考慮，小投資者會採取追隨大眾和追隨領導者的方針，直接模仿大眾和領導者的交易決策。就個體而言，這一行為是理性還是非理性的，經濟學家們還沒有得出統一的結論。比較極端的理性主義者如美國芝加哥大學教授加里·S·貝克爾認為：“人類所有的經濟行為都是理性的，經濟學家們之所以不能解釋是因為他們情不自禁地用非理性行為、粗心大意、愚蠢行為、價值的特別改變等臆斷說明他們解釋不了的現象以掩蓋他們知識上的缺乏，而這些臆斷恰恰暴露了他們所掩飾的失敗。”貝克爾的觀點雖然比較極端，但卻可以讓人們相信只要人們不要臆斷地分析，個體股市參與者的“羊群行為”多少是有幾份理性的。

如社會心理學可控實驗證實：當觀察現實很模糊時，大眾就成為信息源，或者說大眾的行為提供了一個應如何行動的信息。在股市上，由於信息的不對稱，個體無法從有限的股價信息中做出合理的決定，從眾就是其理性行為，雖然這種理性含有不得已的意味。所以我認為，股市的羊群行為經常是以個體的理性開端的，通過其放大效應和傳染效應，跟風者們漸漸表現出非理性的傾向，進而達到整體的非理性。當股市炒作過度時，就出現了“非理性繁榮”。這就如同一片肥沃的草原上只有幾隻羊，應該說它們會吃的很飽。但是某天吸引來了一大群羊，這時候草原就要被啃食成荒漠了。同時羊群越來越吃不飽了，有一些倒下了，有一些遷徙了，但是如果是只聰明的羊，那它就不應該跟著大部隊，應該留在這裡，這樣等草長出來了就會變成肥羊了。所以有的時候大家都認為某件事是怎樣的時候，其實事實可能正好相反。

假如你在絕望時拋售股票，你一定賣得很低。——投資大師彼得·林奇當市場處於低迷狀態時，其實正是進行投資布局，等待未來高點收成的絕佳時機，不過，由於大多數投資人存在“羊群效應”的心理，當大家都不看好時，即使具有最佳成長前景的投資品種也無人問津；而等到市場熱度增高，投資人才爭先恐後地進場搶購，一旦市場稍有調整，大家又會一窩蜂地殺出，這似乎是大多數投資人無法克服的投資心理。

如何盡量避免跟風操作呢，建議是：投資人結合自身的投資目標、風險承受度等因素，設定獲利點和止損點，同時控制自己情緒來面對各種起落，加強個人“戒急用忍”能力，這樣才能順利達成投資目標。

基金投資雖然不應像股票一樣短線進出，但適度轉換或調整投資組合也是必要的，因為有些風險基金是無法避免的，如市場周期性風險，即使是明星基金也必須承擔隨著市場景氣與產業周期起伏的風險。設定獲利點可以提醒您投資目標已經達到，避免陷入人性貪婪的弱點，最終反而錯失贖回時機，使獲利縮水。設定止損點則可以鎖定您的投資風險，以避免可能產生的更大損失。當基金回報率達到損益條件，您就應該判斷是否獲利了結或認賠贖回。設定獲利點和止損點的參考依據很多，一般而言，投資人可以結合自身的風險承受度、獲利期望值、所處年齡階段、家庭經濟狀況以及所在的市場特徵加以考慮，同時定期檢查投資回報情況，這樣才能找出最適合自己投資組合的獲利及止損區間。這裡特彆強調每季度的定期檢查，基金投資適合懶人，但仍須每季度檢查基金錶現、排名變化、投資標的增減，為最終的贖回或轉換提供決策依據，以免錯失最佳賣點或過早出局。

需要指出的是，當基金回報達到自己設定的獲利點或止損點時，並不一定要立刻獲利了結或認賠賣出，此時應評估市場長線走勢是否仍看好、基金操作方向是否正確，以及自己設定的獲利點或止損點是否符合當時市場情況，再決定如何調整投資組合。如果是因為市場短期調整而觸及止損點，此時不宜貿然贖回，以免市場馬上反彈，您卻因為耐性不足而賣在低點。如果基金業績在同類型基金中表現突出，同時所在市場長線也看好，只是因為短期波動達到止損點，此時如果能容忍繼續持有的風險，或許您應該重新設定警示條件，甚至可趁機加碼，達到逢低攤平的目的。反之，當市場由多頭轉為空頭已成定局，或者市場市盈率過高，市場風險增大時，無論是否達到獲利點，都應儘快尋求最佳贖回時機。

在競爭激烈的“興旺”的行業，很容易產生“羊群效應”，看到一個公司做什麼生意賺錢了，所有的企業都蜂擁而至，上馬這個行當，直到行業供應大大增長，生產能力飽和，供求關係失調。大家都熱衷於摹仿領頭羊的一舉一動，有時難免缺乏長遠的戰略眼光。對於人們這些職場里的人而言，往往也可能出現“羊群效應”。做IT賺錢，大家都想去做IT；做管理諮詢賺錢，大家都一窩蜂擁上去；在外企幹活，成為一個嘴裡常蹦出英語單詞的小白領，看上去挺風光，於是大家都去學英語；做公務員很穩定，收入也不錯，大學畢業生都去考公務員……

人們不是羊，人們要用自己的腦子去思考，去衡量自己。人們應該去尋找真正屬於自己的工作，而不是所謂的“熱門”工作，都說“男怕入錯行，女怕嫁錯郎”，“熱門”的職業不一定屬於人們，如果個性與工作不合，努力反而會導致更快的失敗。人們還要留心自己所選擇的行業和公司中所存在的潛藏危機，任何行業和企業都不可能是“避風港”，風險永遠是存在的，必須大膽而明智地洞察。在有了這點兒危機意識之後，自然就要預備好對策，當危機真正到來時該怎麼辦？在《誰動了我的乳酪》中，坐吃山空的小老鼠最終沒有乳酪可吃，而有危機意識、到處尋找新的乳酪的小老鼠，卻在舊的乳酪吃光之前，就尋找到了新的生機。

羊群效應是證券市場的一種異象，它對證券市場的穩定性，效率有很大影響。在國外的研究中，信息不對稱、經理人之間名聲與報酬的競爭是羊群行為的主要原因，文章對個人投資者與機構投資者之間的羊群行為進行了理論、博弈分析，從另一個角度揭示這一異象的原因與影響。

金融市場中的“羊群行為”(Herdbehavior)是一種特殊的非理性行為，它是指投資者在信息環境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴於輿論，而不考慮自己的信息的行為。由於羊群行為是涉及多個投資主體的相關性行為，對於市場的穩定性效率有很大的影響，也和金融危機有密切的關係。因此，羊群行為引起了學術界、投資界和金融監管部門的廣泛關注。Banerjee(1992)認為羊群行為是一種“人們去做別人正在做的事的行為，即使他們自己的私有信息表明不應該採取該行為”，即個體不顧私有信息，採取與別人相同的行動。Shiller(1995)則定義羊群行為是一種社會群體中相互作用的人們趨向於相似的思考和行為方式。比如在一個群體決策中，多數人意見相似時，個體趨向於支持該決策(即使該決策是不正確)，而忽視反對者的意見。

人們認為中國股票市場個體投資者羊群行為具有以下特徵：

A．中國股票市場個體投資者呈現出非常顯著的羊群行為，並且賣方羊群行為強於買方羊群行為，時間因素對投資者羊群行為沒有顯著影響，投資者的羊群行為源於其內在的心理因素。

B．不同市場態勢下，投資者都表現出顯著的羊群效應，也就是無論投資者是風險偏好還是風險厭惡，都表現出顯著的羊群效應。

C．股票收益率是影響投資者羊群行為的重要因素。交易當天股票上漲時，投資者表現出更強的羊群行為。投資者買方羊群行為在交易當天股票下跌時大於上漲時，而賣方羊群行為則相反。總體上賣方羊群行為大於買方羊群行為。

D．股票規模是影響投資者羊群行為的另一重要因素。隨著股票流通股本規模的減小，投資者羊群行為逐步增強，這與國外學者的研究具有相同的結論。

羊群行為是一個很複雜的現象，其形成有許多原因，其中包括人類的從眾本能、人群間溝通產生的傳染、信息不確定、信息成本過大、對報酬、聲譽的需要、對集體的忠誠、社會中存在禁止偏離群體共同行為的機制(如社會準則、法律和宗教)、組內成員面對同一公共信息集合(如經紀交易所、受歡迎的投資專家的推薦)、羊群中的人具有同一偏好等。下面將對其中幾個典型觀點進行分析。

從眾的本能

從眾心理(Conformity)指人們具有的與他人保持一致、和他人做相同事情的本能。研究發現，這種心理特徵並不是人類所獨有的。在自然界中，動物們也具有明顯的從眾行為。例如，動物之間在居住地域選擇、交配，覓食等方面存在模仿的行為。自然界動物群體這種一致行動的趨向性是長期進化而形成的，具有一定的進化優勢。人類的這種心理特徵也是一種進化過程中的產物，是與生俱來的。在人類社會中，群體行為確實具有一定的優點，集體狩獵成功的概率大於單獨狩獵的概率，和別人做相同的事可以節約大量時間和精力。但是人們同時也觀察在某種條件下出現的羊群行為卻存在著局限性，最明顯的例子就是Asch實驗中的被試，他們因為從眾的心理而做出了錯誤的選擇。

通過人群中的溝通

羊群效應是經常接觸、經常交流的人群中的現象。人類學家認為，群體內信息的傳遞機制包括談話分析(Talking　Analysis)和社會認識(Socio--Cognition)兩種方式。在長期進化的過程中，人類形成了以集體為單元共同行動，共享信息的機制，這種機制也具有一定的進化優勢。但同時，它也存在著不恰當之處，最主要的方面是它限制了自由思想的交流、對某種話題的限制。人們在談話時有情緒的反映，並試圖保持禮貌。羊群行為的產生可能是因為溝通方式對人的思考能力和對回憶的限制，使得群體行為發生收斂。

利用醫學疾病傳染模型和心理學家關於謠言流行的模式，Shiller(1990)建立了興趣傳染模型來理解在金融市場中投資者對某一特定資產產生興趣的原因。設感染者(指信息接受者或者感興趣的人)人數為It，感染率為b，癒合率(忘記或者失去記憶)為g，可能受到感染的人群為St，Ut為誤差項，It的變化率

dIt\dt=(b-g)It+Ut

對該模型的討論有：

(1)如b

(2)如果總需求對It存在一個按照某種形式分佈的時滯，即投資者在產生初始興趣后要考慮一段時間后再作決策，則總興趣It也服從指數衰減方程；

(3)如果h比b稍小，Ut是與時間無關的白雜訊，總興趣It服從隨機遊走過程，這可能是股票價格的“隨機遊走”基礎；

(4)如果b大於g，總興趣It服從指數增長方程，表示某種行為在人群中得以擴散、蔓延和傳染。

(1)、(2)、(3)種情況下都不產生羊群行為。如果第(4)種情況成立，感染率b大於癒合率g，羊群行為在人群中發生。Shiller用調查問卷的方法得到了計算b和g的數據，計算結果表明在金融市場中，感染率占確實大於癒合率g。

在人群中溝通產生羊群行為的假設基礎上，Bikhchandani等(1992)建立了十分著名的信息流模型。不過他們模型中的溝通並不是採取對話等交流方式，而是採取了“觀察”這種單向溝通方式，所有的參與者可以觀察到在他之前的投資者的決策行為。這個假設和金融市場中的實際情況比較吻合，因為雖然不排除市場參與者之間有對話，但是市場參與者太多了，不可能形成完全的透明的雙向溝通機制。

對報酬、聲譽的需要

從經濟學的角度來研究某種行為，最直接的原因是獲得某種報酬。羊群行為的產生一個很重要的原因就是報酬(Payoff)或者聲譽(Reputation)模型。由於提高聲譽的目的最終是為了提高報酬。因此，其實可以將兩者理解為同一原因。這種羊群行為的根源是代理關係的存在，即決策者自己並不是擁有投資資產的所有權，他們趨向於使得自己的利益(代理人)最大化而不是使得被代理人的收益最大化。典型的例子是金融市場中的證券投資基金，基金管理者所管理的資產的所有權並不屬於自己，這種委託—代理關係的存在很容易導致下面涉及的聲譽羊群行為。

“共同承擔責備效應”(Blame　Sharing　Effect)的存在導致了羊群行為。如果某決策者逆流而動，一旦他失敗了，這一行為通常被視為是其能力不夠的表現，並因此而受到責備；但是如果他的行為與大多數人一致，即使失敗了，他會因看到其他許多人與他有相同的命運而不那麼難過，而他的上級(委託人)也會考慮到其他的人也同樣失敗了而不過分責備他。這樣，決策者具有與別人趨同的願望，以推卸自己承擔決策錯誤的責任。決策者模仿他人的選擇，而忽略自己的私人信息。雖然這種行為從社會角度看是無效率的(這裡的無效率表現於因羊群行為的存在，信息和決策之間的聯繫而被削弱)，但從關心個人職業聲譽的決策者的角度來看卻是理性的(這裡的理性是指決策者的行為符合自己的最大利益)。

Scharfstein和Stein(1990)建立了聲譽羊群行為模型，該模型中有A，B兩個決策者，依次作出決策。他們可能是聰明的(Smart)，也可能是魯笨的(Dumb)。聰明的決策者接受到關於資產價格的信息，而魯笨的決策者只能接受到噪音。委託人，包括決策者本身並不知道A，B的類型，但在A，B做出決策后，委託人可以根據結果和決策修改。是外界估計決策者具有較高能力的概率，是外界在觀察到決策者的決策結果后，對決策者具有較高能力的概率的再估計，並由此決定他將來的工資。A先根據自己的信息作出決策；B也擁有自己的私有信息(SG-高收益信息或SB-低收益信息)，在觀察到A的決策后，作出決策。然後結果出來，收益率高的結果XB。以概率。出現，收益率低的結果XL以概率1-α出現。如果B是聰明的(出現的概率為θ)，則出現高收益的結果時而他的私有信息為利好的概率大於出現低收益時而他的私有信息為利空的概率，即

Pr(SG\XH，smart)=P，Pr(SG\XL，Smart)=q

< P>

如果B是魯笨的(出現的概率為(1—θ))，他收到的信息為雜訊，上述兩種情況下的概率相等

Pr(SG\XH，dumb)=Pr(SG\XL，dumb)=z

決策者以maxθ為決策目標，而不是以當期的利潤期望值最大化為決策目標。

在這種情況下得到的平衡狀態為：A接受信息，並以此為依據作出決策；B則是模仿A的行為，而不管他作出的決策是否與自己的信息吻合。

對於這種現象的直觀的理解是：如果B作出與A一致的選擇，至少從表面上看來，他很可能獲得了信息，從而更可能是聰明的；如果他採取與A相反的策略，他很可能被認為沒有受到任何信息，因而更可能是魯笨的。對於多個決策者，該結論可以擴展。第三個人面臨與B相同的情況。

信息不確定或者信息成本太高

信息不確定能夠導致羊群行為。投資者如果能掌握市場中的所有信息，那麼他是不必通過觀察他人的決策來決定自己的決策的。但是由於金融市場是完全開放的，而且不斷有信息流入市場中，信息變化速度很快，信息變得十分不確定。此時投資者容易產生跟風行為，而且市場條件變化越快，羊群行為越容易產生。信息成本過高也將導致羊群行為。在理想的市場中，信息是無成本的，人們可以獲得任意想獲得的信息。但是在實際市場中，信息卻是必須付出成本才能得到的，有時，這種成本太大，以至於投資者雖然認為該信息具有一定的價值，但是該價值並不一定超過必須支付的成本。在這種情況下，投資者採取一種他們認為的“簡捷”方式，從他人的交易行為中獲取信息，這樣很容易導致羊群行為。

對羊群行為控制對策

以上的研究指出，人類的從眾本能，人群間的溝通傳染、出於對於聲譽和薪金的需求，信息的不確定性、信息成本過高都可能導致了金融市場中的羊群行為的產生。這些理論對於人們掌握和控制金融市場中的羊群行為提供了有力的證據，因而對於中國的證券市場的規範和投資者的理性投資理念的建立具有積極的意義。

對於投資者而言，由於羊群行為與從眾、缺乏創新思想聯繫在一起，參與羊群行為的人一般都持有一種保本不虧就可以的態度，他們最多只能獲得不超過市場平均水平的收益率。因此，對於投資者而言，要獲得超過平均水平的收益率，必須在“人云亦云”的格局中(如市場大漲或者大跌)保持一種獨立和創新的精神。要維持獨立和創新，需要充分了解所投資的資產，不要輕通道聽途說的傳聞，在市場極端不穩定，信息極端不確定時，要保持清醒的頭腦，充分考慮到各種潛在的風險。從監管部門來看，羊群行為對於市場穩定具有消極的作用，全市場範圍的羊群行為還將引發深層次的金融動蕩。因此，要減少這種非理性的行為產生，應該從以下幾個方面著手：

1．培養投資者的理性投資理念，開展理性投資教育；

2．規範信息披露制度，增加信息的透明度，降低信息的不確定性；

3．降低各種信息成本、交易成本以及組織方面的限制；

4．修正高層管理人員的報酬結構，在衡量業績時還要衡量多方面的能力，如考慮創新性、設置工資水平下限、對贏利者設置額外獎賞。這種方法對於基於聲譽產生的羊群行為將十分有效，中國的證券投資基金由於對於基金管理人員的報酬標準單一化，導致了各種基金投資風格的趨同性，使得大部分基金在大市上漲時，都採取了增長型的投資策略，平衡型的投資策略在市場中沒有立足之地。如果一旦市場反轉，這種策略相同的投資基金將陷入極大的風險之中。如果適當地修正報酬結構，將鼓勵基金投資風格的多元化，降低基金整體的風險。

基於委託代理產生的羊群效應：

基於委託代理人名譽的羊群效應

Scharfstein（1992）等提供了基金經理和分析師基於名譽的羊群效應理論。由於投資經理的能力是不確定的，對名譽的擔憂就產生了。代理人1在得到“收入為高”的信號後進行投資。由於代理人2關心的是他的名聲，不論信號如何，都會採取和代理人1一樣的投資策略。因為如果決策正確，他的名聲就得到增加；如果錯誤，則表明要麼兩人都是愚蠢的，要麼兩個人都是聰明的，但得到了同樣的錯誤的信號，這並不損害其名聲。如果採取不同的決策，委託人就認為至少有一個人是愚蠢的。因此代理人2會一直運用羊群策略，而不管他和代理人1之間的信號差異。

如果幾個投資經理相繼做出投資決策，每個人都模仿第一個進行選擇的投資經理的決策。最終，如果投資是有利可圖的，好的信號將佔優。私人信息最終將不會體現於投資決策中，因為所有投資經理都會跟隨第一個投資經理做出決策。於是，這種羊群效應是無效的。而且，它是脆弱的，因為，後面的投資經理的投資行為會因為第一個投資經理所收到的一點信息而改變。

基於代理人報酬的羊群效應

如果投資經理的報酬依賴於他們相對於別的投資經理的投資績效，這將扭曲投資經理的激勵機制，並導致投資經理所選擇的投資組合無效(Brennan,1993)。Maug(1996)等考察了風險厭惡的投資者，其報酬隨著投資者的相對業績而增加，隨著投資者的相對業績而減少。代理人和他的基準投資經理人都有著關於股票回報的不完全信息。基準投資人先進行投資，代理人觀察基準投資人的選擇后選擇投資組合。基於前面的信息不充分的羊群效應模型，投資經理的投資組合選擇將傾向於選擇和基準投資人相近的投資組合。而且，報酬制度也鼓勵投資經理模仿基準投資人的選擇，因為，如果他的投資績效低於市場的平均投資績效，他的報酬將受到影響。

（1）由於“羊群行為”者往往拋棄自己的私人信息追隨別人，這會導致市場信息傳遞鏈的中斷。但這一情況有兩面的影響：第一，“羊群行為”由於具有一定的趨同性，從而削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。當投資基金存在“羊群行為”時，許多基金將在同一時間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動性，股票的超額需求對股價變化具有重要影響，當基金凈賣出股票時，將使這些股票的價格出現一定幅度的下躍；當基金凈買入股票時，則使這些股票在當季度出現大幅上漲。從而導致股價的不連續性和大幅變動，破壞了市場的穩定運行。第二，如果“羊群行為”是因為投資者對相同的基礎信息作出了迅速反應，在這種情況下，投資者的“羊群行為”加快了股價對信息的吸收速度，促使市場更為有效。

（2）如果“羊群行為”超過某一限度，將誘發另一個重要的市場現象一一過度反應的出現。在上升的市場中(如牛市)，盲目的追漲越過價值的限度，只能是製造泡沫；在下降的市場中（如熊市），盲目的殺跌，只能是危機的加深。投資者的“羊群行為”造成了股價的較大波動，使證券市場的穩定性下降。

（3）所有“羊群行為”的發生基礎都是信息的不完全性。因此，一旦市場的信息狀態發生變化，如新信息的到來，“羊群行為”就會瓦解。這時由“羊群行為”造成的股價過度上漲或過度下跌，就會停止，甚至還會向相反的方向過度回歸。這意味著“羊群行為”具有不穩定性和脆弱性。這一點也直接導致了金融市場價格的不穩定性和脆弱性。

羊群效應在營銷領域可以說是個不錯的技巧，亦稱從眾成交法。它是指行銷員巧妙地應用客戶的從眾心理，促使客戶消除疑慮，進而快速決策。它適用於所有具有從眾心理的人。

這一營銷技巧戰略的優點很明顯：

1、可以消除客戶的疑慮，強化客戶的安全感。

2、可使客戶產生緊迫感，即別人都已購買了，人們不買就不應該了。

3、可帶動許多人的購買行為，形成連鎖反應。

但是這一技巧也存在一定的缺點：

1、可能會使客戶受到有很多人購買的影響，而忽視了對產品本身的研究，導致客戶盲目購買。這種購買行為很容易在冷靜之後產生後悔心理，這樣難免會給公司及行銷人員造成不必要的麻煩。

2、如果沒有足夠的行銷經驗，在使用這個策略時，很容易因為把握不當，在介紹有好多人購買或提供其他證據時，顧此失彼，甚至泄露公司的保密信息。

因此，在營銷過程中應用羊群效應時必須注意：

1、一定要準確地選好中心客戶，以便說服其他人跟隨購買。

2、在不泄露公司機密的前提下，用具體例證向客戶介紹，而不能僅憑口頭說說。

3、行銷員應講究職業道德，不能用誇張的事實去誤導客戶，不能用虛假的情報矇騙客戶。

4、一般情況下，只有當客戶主動詢問有多少人購買時，行銷員順水推舟地介紹效果才會最好，千萬不要搶先介紹。

如果客戶關心有誰購買了，行銷員應重點說明某個名人或某個有影響的人已經購買，以發揮感染效力。

核心理念：人類存在著從眾心理，很多時候會產生盲從行為。

應用要訣：獨立思考，慎重行動；勇於創新，搶佔先機。

應用領域：政治、經濟、社會生活、企業經營。