財務槓桿作用

財務槓桿係數：財務槓桿係數（DFL）=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率

財務槓桿係數可說明的問題如下： ①財務槓桿係數表明息前稅前盈餘增長引起的每股盈餘的增長幅度。②在資本總額、息前稅前盈餘相同的情況下，負債比率越高，財務槓桿係數越高，財務風險越大，但預期每股盈餘(投資者收益)也越大。

合理運用財務槓桿會給企業權益資本帶來額外收益，但是同時會給企業帶來財務風險。

(一) 作用：

財務槓桿作用是負債和優先股籌資在提高企業所有者收益中所起的作用，是以企業的投資利潤與負債利息率的對比關係為基礎的。

1.投資利潤率大於負債利息率。此時企業盈利，企業所使用的債務資金所創造的收益(即息稅前利潤) 除債務利息之外還有一部分剩餘，這部分剩餘收益歸企業所有者所有。

2.投資利潤率小於負債利息率。企業所適應的債務資金所創造的利益不足支付債務利息，對不足以支付的部分企業便需動用權益性資金所創造的利潤的一部分來加以彌補。這樣便會降低企業使用權益性資金的收益率。

由此可見，當負債在全部資金所佔比重很大，從而所支付的利息也很大時，其所有者會得到更大的額外收益，若出現投資利潤率小於負債利息率時，其所有者會承擔更大的額外損失。通常把利息成本對額外收益和額外損失的效應成為財務槓桿的作用。

(二)財務槓桿作用的後果

不同的財務槓桿將在不同的條件下發揮不同的作用，從而產生不同的後果。

1.投資利潤率大於負債利潤率時。財務槓桿將發生積極的作用，其作用後果是企業所有者獲得更大的額外收益。這種由財務槓桿作用帶來的額外利潤就是財務槓桿利益。

2.投資利潤率小於負債利潤率時。財務槓桿將發生負面的作用，其作用後果是企業所有者承擔更大的額外損失。這些額外損失便構成了企業的財務風險，甚至導致破產。這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。

即負債與資產的對比關係（即資產負債率）、負債與所有者權益的對比關係、或長期負債與所有者權益的對比關係。在企業過高的槓桿比率的條件下，企業在財務上將面臨著以下壓力：一是不能正常償還到期債務的本金和利息。二是在企業發生虧損的時候，可能會由於所有者權益的比重相對較小而使企業債權人的利益受到侵害。三是受此影響，企業從潛在的債權人那裡獲得新的資金的難度會大大提高。

對財務槓桿計量的主要指標是財務槓桿係數，財務槓桿係數是指普通股每股利潤的變動率相當於息稅前利潤變動率的倍數。

計算公式為：財務槓桿係數=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率=基期息稅前利潤/(基期息稅前利潤-基期利息)

對於同時存在銀行借款、融資租賃，且發行優先股的企業來說，可以按以下公式計算財務槓桿係數：

財務槓桿係數=息稅前利潤/[息稅前利潤-利息-融資租賃租金-(優先股股利/1-所得稅稅率)]

財務槓桿無非是在兩種情況下應用：

1.息稅前利潤不變，資金結構發生變化

舉一個籠統簡單的例子：

假設企業的每年獲利210萬（未剔除債務利息前），是通過企業100萬的自有資金與50萬的借入資金運轉而來。此時的資金結構是2/1。剔除10萬元的息稅後，可供分配利潤為200萬，每一元自有資金可獲2塊錢利潤。（假設企業把所有可供分配利潤全部給普通股股東）

若資金結構發生變化，變為50萬的自有資金與100萬的借入資金。息稅前利潤還是210，那麼肯定就不止剔除10萬元息稅了。撐破天20萬。還剩190萬的可供分配利潤。每一元的自有資金可獲利3.8元。

這是你就要決策一下用那種資金結構比較好？除了考慮獲利，還要考濾償債。

給你一個例題，讓你具體體會一下。

某公司欲籌集400萬元以擴大生產規模。籌集資金的方式可採用增發普通股或長期借款方式。若增發普通股則計劃以每股10元的價格增發40萬股。若採用長期借款，則以10%的年利率借入400萬元。已知該公司現有資產總額2000萬，負債比率40%，年利率8%，普通股100萬股。假定增加資金后息稅前利潤500萬，所得稅率為30%。我們用財務槓桿的方法來分析下，到底採取什麼方式增資。

不知你有沒有掌握每股利潤無差異點法？

通過計算，得當息稅前利潤為204萬時，採用何種方式增資都是一樣的，如果超過204萬，那麼採用長期借款方式，對普通股股東有利。

我們也可以用財務槓桿來進行決策。

主要用的是DFL的簡化公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）

計算出的DFL肯定是採用長期借款時的大。

財務槓桿在財務管理中的作用：

財務槓桿是指企業利用負債來調節權益資本收益的手段。合理運用財務槓桿給企業權益資本帶來的額外收益，即財務槓桿利益。由於財務槓桿受多種因素的影響，在獲得財務槓桿利益的同時，也伴隨著不可估量的財務風險。因此，認真研究財務槓桿並分析影響財務槓桿的各種因素，搞清其作用、性質以及對企業權益資金收益的影響，是合理運用財務槓桿為企業服務的基本前提。

財務槓桿是一個應用很廣的概念。在物理學中，利用一根槓桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什麼是財務槓桿呢？從西方的理財學到我國的財會界對財務槓桿的理解，大體有以下幾種觀點：

其一：將財務槓桿定義為“企業在制定資本結構決策時對債務籌資的利用”。因而財務槓桿又可稱為融資槓桿、資本槓桿或者負債經營。這種定義強調財務槓桿是對負債的一種利用。

其二：認為財務槓桿是指在籌資中適當舉債，調整資本結構給企業帶來額外收益。如果負債經營使得企業每股利潤上升，便稱為正財務槓桿；如果使得企業每股利潤下降，通常稱為負財務槓桿。顯而易見，在這種定義中，財務槓桿強調的是通過負債經營而引起的結果。

另外，有些財務學者認為財務槓桿是指在企業的資金總額中，由於使用利率固定的債務資金而對企業主權資金收益產生的重大影響。與第二種觀點對比，這種定義也側重於負債經營的結果，但其將負債經營的客體局限於利率固定的債務資金，筆者認為其定義的客體範圍是狹隘的。筆者將在後文中論述到，企業在事實是上可以選擇一部分利率可浮動的債務資金，從而達到轉移財務風險的目的的。而在前兩種定義中，筆者更傾向於將財務槓桿定義為對負債的利用，而將其結果稱為財務槓桿利益（損失）或正（負）財務槓桿利益。這兩種定義並無本質上的不同，但筆者認為採用前一種定義對於財務風險、經營槓桿、經營風險乃至整個槓桿理論體系概念的定義，起了系統化的作用，便於財務學者的進一步研究和交流。

我們在明確了財務槓桿的概念的基礎上，進一步討論伴隨著負債經營的財務槓桿利益（損失）和財務風險、影響財務槓桿利益（損失）和財務風險的因素以及如何更好地利用財務槓桿和減少財務風險。

一、財務槓桿利益（損失）（Benefit on Financial Leverage)

通過前面的論述我們已經知道所謂財務槓桿利益(損失）是指負債籌資經營對所有者收益的影響。負債經營后，企業所能獲得的利潤就是：

資本收益=企業投資收益率×總資本－負債利息率×債務資本

=企業投資收益率×（權益資本+債務資本）－負債利息率×債務資本

=企業投資收益率×權益資本－（企業投資收益率－負債利息率）×債務資本　①

（此處的企業投資收益率率=息稅前利潤÷資本總額，所以即息稅前利潤率）

因而可得整個公司權益資本收益率的計算公式為

權益資本收益率=企業投資收益率+(企業投資收益率－負債利率)×債務資本/權益資本　②

可見，只要企業投資收益率大於負債利率，財務槓桿作用使得資本收益由於負債經營而絕對值增加，從而使得權益資本收益率大於企業投資收益率，且產權比率（債務資本/權益資本）越高，財務槓桿利益越大，所以財務槓桿利益的實質便是由於企業投資收益率大於負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。而若是企業投資收益率等於或小於負債利率，那麼負債所產生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權益資本來償債，這便是財務槓桿損失的本質所在。

負債的財務槓桿作用通常用財務槓桿係數（Degree of Financial Leverage,DFL)來衡量，財務槓桿係數指企業權益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數。其理論公式為：

財務槓桿係數=權益資本收益變動率/息稅前利潤變動率　③

通過數學變形后公式可以變為：

財務槓桿係數=息稅利潤/(息稅前利潤－負債比率×利息率)

=息稅前利潤率/（息稅前利潤率--負債比率×利息率）　④

根據這兩個公式計算的財務槓桿係數，後者揭示負債比率、息稅前利潤以及負債利息率之間的關係，前者可以反映出主權資本收益率變動相當於息稅前利潤變動率的倍數。企業利用債務資金不僅能提高主權資金的收益率，而且也能使主權資金收益率低於息稅前利潤率，這就是財務槓桿作用產生的財務槓桿利益（損失）。

二、財務風險（Financial Risk)

風險是一個與損失相關聯的概念，是一種不確定性或可能發生的損失。財務風險是指企業因使用債務資本而產生的在未來收益不確定情況下由主權資本承擔的附加風險。如果企業經營狀況良好，使得企業投資收益率大於負債利息率，則獲得財務槓桿利益，如果企業經營狀況不佳，使得企業投資收益率小於負債利息率，則獲得財務槓桿損失，甚至導致企業破產，這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。

企業財務風險的大小主要取決於財務槓桿係數的高低。一般情況下，財務槓桿係數越大，主權資本收益率對於息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則主權資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那麼主權資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小。財務風險存在的實質是由於負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。下面的例子將有助於理解財務槓桿與財務風險之間的關係。

假定企業的所得稅率為35%，則權益資本凈利潤率的計算表如表一：

項目　行次　負債比率

0%　50%　80%

資本總額　①　1000　1000　1000

其中：負債　②=①×負債比率　0　500　800

權益資本　③=①－②　1000　500　200

息稅前利潤　④　150　150　150

利息費用　⑤=②×10%　0　50　80

稅前利潤　⑥=④－⑤　150　100　70

所得稅　⑦=⑥×35%　52.5　35　24.5

稅後淨利　⑧=⑥－⑦　97.5　65　45.5

權益資本凈利潤率⑨=⑧÷③　9.75%　13%　22.75%

財務槓桿係數　⑩=④÷⑥　1　1.5　2.14

假定企業沒有獲得預期的經營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權益資本凈利潤率計算如表二：

項目　負債比率

0%　50%8　0%

息稅前利潤　90　90　90

利息費用　0　50　80

稅前利潤　90　40　10

所得稅　31.5　14　3.5

稅後淨利　58.5　26　6.5

權益資本凈利潤率5.85%　5.2%　3.25%

財務槓桿係數　1　2.25　9

對比表一和表二可以發現，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負債比率越高，所獲得財務槓桿利益越大，權益資本凈利潤越高。在企業全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。以負債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負債成本每提高一個百分點，權益資本凈利潤率就會提高2.6個百分點[（22.75%－9.75%）÷（15－10）]，全部資本息稅前利潤率比負債成本每降低一個百分點，權益資本凈利潤率則下降2.6個百分點。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等於負債成本為轉折點），財務槓桿作用就會從積極轉化為消極。此時，使用財務槓桿，反面降低了在不使用財務槓桿的情況下本應獲得的收益水平，而且越是較多使用財務槓桿，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負債比率80%的條件下，財務槓桿係數高達9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎上每降低1%，權益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財務風險之高。如果不使用財務槓桿，就不會產生以上損失，也無財務風險而言，但在經營狀況好時，也無法取得槓桿利益。

三、影響財務槓桿利益（損失）和財務風險的因素

由於財務風險隨著財務槓桿係數的增大而增大，而且財務槓桿係數則是財務槓桿作用大小的體現，那麼影響財務槓桿作用大小的因素，也必然影響財務槓桿利益（損失）和財務風險。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：

1、息稅前利潤率：由上述計算財務槓桿係數的公式④可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務槓桿係數越小；反之，財務槓桿係數越大。因而稅前利潤率對財務槓桿係數的影響是呈相反方向變化。由計算權益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

2、負債的利息率：同樣上述公式②④可知，在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務槓桿係數越大，反之，財務槓桿係數越小。負債的利息率對財務槓桿係數的影響總是呈相同方向變化的，而對主權資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低，主權資本收益率會相應提高，而當負債的利息率提高時，主權資本收益率會相應降低。那種認為財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險是片面的觀點。

3、資本結構：根據前面公式①②可以知道，負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務槓桿利益和財務風險的因素之一，負債比率對財務槓桿係數的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務槓桿係數越大；反之，財務槓桿係數越小，也就是說負債比率對財務槓桿係數的影響總是呈相同方向變化的。但負債比率對主權資金收益率的影響不僅不同於負債利息率的影響，也不同於息稅前利潤率的影響，負債比率對主權資本收益率的影響表現在正、負兩個方面，當息稅前利潤率大於負債利息率時，表現為正的影響，反之，表現為負的影響。

上述因素在影響財務槓桿利益的同時，也在影響財務風險。而進行財務風險管理，對企業來講是一項極為複雜的工作，這是因為除了上述主要因素外，影響財務風險的其他因素很多，並且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業必須從各個方面採取措施，加強對財務風險的控制，一旦預計企業將出現財務風險，就應該採取措施迴避和轉移。

迴避財務風險的主要辦法是降低負債比率，控制債務資金的數額。迴避風險的前提是正確地預計風險，預計風險是建立在預計未來經營收益的基礎上的，如果預計企業未來經營狀況不佳，息稅前利潤率低於負債的利息率，那麼就應該減少負債，降低負債比率，從而迴避將要遇到的財務風險。轉移風險是指採取一定的措施，將風險轉移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動，償還期可伸縮的債務資金，以使債權人與企業共擔一部分財務風險。此外，財務槓桿作用程度的確定除考慮財務槓桿利益（損失）和財務風險之外，還應注意經營槓桿聯合財務槓桿對企業複合槓桿和複合風險的影響，使之達到一定的複合槓桿作用，根據經營槓桿的不同作用選擇不同的財務槓桿作用。

綜上所述，財務槓桿可以給企業帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構成財務風險的重要因素。財務槓桿利益並沒有增加整個社會的財富，是既定財富在投資人和債權人之間的分配；財務風險也沒有增加整個社會的風險，是經營風險向投資人的轉移。財務槓桿利益和財務風險是企業資本結構決策的一個重要因素，資本結構決策需要在槓桿利益與其相關的風險之間進行合理的權衡。任何只顧獲取財務槓桿利益，無視財務風險而不恰當地使用財務槓桿的做法都是企業財務決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。