商品期權

2000年以來，全球期權交易發展更為迅猛。美國期貨業協會的統計數據表明，2001～2005年，全球期權 的交易量連續超過了期貨交易量，而期權持倉總量從1999年開始就超過了相應的期貨持倉總量，期權已經成為國際交易所交易的衍生產品的生力軍。

期權交易作為期貨交易基礎上產生的一種全新的衍生產品和有效的風險管理工具，它具有獨特的經濟功能和較高的投資價值。一是期權更有利於現貨經營 企業的套期保值，他們通過購買期權，可以避免期貨交易中追加保證金的風險；二是期權有利於發展訂單農業及解決“三農”問題。美國政府就通過向農場主提供期權權利金的財政補貼及支付交易中的手續費等形式，以引導、鼓勵農民進入期權市場；三是期貨投資者可以利用期權規避市場風險。期權可以為期貨進行“再保險”，二者的不同組合，可以構造多種不同風險偏好的交易策略，為投資者提供了更多的交易選擇。因此，期權是一種有效的風險管理工具。

對於中國期貨市場的發展，推出期權的重大意義表現在：

1、期貨市場體系得以延伸和健全現貨——期貨——期權的關係鏈內涵著現貨市場的成熟，是期貨市場發展的前提條件，期貨市場發展到一定階段是期權上市的基礎。也就是說，期貨是規避現貨供求風險的市場，同樣的，期權是平衡期貨頭寸風險的市場，期權的上市交易意味著期貨市場體系從布局上得以延伸和健全，而一個有效的期權市場可以降低相關市場的價格上下波動幅度，並增加對底層資產進行投資的吸引力。

2、期貨市場保值功能進一步強化隨著需求的上升和市場的發展，越來越多的投資者已經不滿足於傳統的期貨市場保值，而需要一種成本更低、操作簡單、風險可控的工具與不斷變化的市場需求相匹配，期權正是滿足以上要求的適宜產品。

3、助推金融工程，套利市場廣闊作為金融工程的基本環境，一個完整的金融市場應有五大基本的產品要素，即現貨、利率、匯率、指數和期貨，要想實現金融創新及金融衍生品的快速發展，期貨市場與其他金融市場之間的協調均衡性發展則成為其中的關鍵。

2010年第四屆中國玉米產業大會即將於9月15日在大連召開，作為本屆大會的合作單位，紐約泛歐交易所集團(NYSE Euronext)旗下的期貨交易所——NYSE Liffe屆時將首次參會。在當前全球期貨市場大發展、大融合之際，中國期貨市場雖然取得了令人矚目的成績，但與國際先進市場相比仍有一定差距。

2008 年11 月4日，大連商品交易所和紐約泛歐交易所集團 (NYSE Euronext) 簽署合作備忘錄，自從紐約泛歐交易所集團 (NYSE Euronext) 與大商所簽署理解備忘錄以來，兩家交易所建立更密切的交流與合作關係。在雙方人員互訪，市場拓展與推廣，信息溝通以及產品研發等方面都加強了合作。在紐約泛歐交易所交易的所有商品期貨都有相關的期權，在期權產品研發、業務發展及市場調研等方面都有很多經驗，也非常願意和大商所共享，攜手共同發展中國的期權市場。中國有很成熟的商品期貨市場，相信中國的商品期權市場將會是成為世界上最有發展潛力的市場。

NYSE Liffe 作為紐約泛歐交易所集團在歐洲的期貨業務平台，在農產品期貨期權交易方面具有重要影響力。NYSE Liffe作為紐約泛歐交易所集團的國際衍生產品業務品牌，彙集了阿姆斯特丹、布魯塞爾、里斯本、倫敦和巴黎等五個歐洲衍生品市場，提供1, 000多種不同的衍生品合約，是所有交易所中最齊全的掛牌衍生產品系列之一。還有，這次NYSE Liffe和大商所正式合作聯合辦會，除了在彼此市場的宣傳以外，對促進雙方市場相互之間的了解，加強雙方的合作以及共同探討中國和海外期貨期權市場的發展都會起到非常積極的作用。非常希望通過這次合作辦會，使國內國外的同行們在產業大會上都能得到充分的交流和溝通，相互學習彼此的好經驗，都有收穫。希望這樣的合作方式給國內外的期貨市場投資者以良好的互動渠道。很多會員對我們和大商所的合作辦會都給予了非常積極的評價，認為這是個非常好的機會，給他們一個了解中國期貨市場的交流平台。

推出商品期權市場的條件已成熟

推出期權交易主要是看期貨市場的交易規模、活躍程度和成熟程度。中國的上海期貨交易所、大連商品交易 所、鄭州商品交易所它們各自的市場規模，已經躋身全球前列，而且經過近幾年的快速發展，市場明顯成熟，投資者對金融衍生品的渴求與日俱增，已經具備推出期貨期權的市場條件。

期貨市場的發展已得到國家有關部門的高度重視，2004年初出台的《國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》為期貨經營機構定下金融機構的基調，為期貨市場大發展打開了空間。“國九條”指出，“期貨市場應加大對期貨及其衍生品的研究推廣力度，期貨交易所要做好有關金融衍生品的課題研究，加深對金融衍生品的理解，並為金融衍生品的儘快推出做好準備工作”，同時2006年人大會上，政府工作報告中同樣強調大力發展期貨市場，這些無疑對於中國金融衍生品的發展鋪平了道路和指明了方向。去年鄭州商品交易所曾公開向 社會 徵求小麥期權的意見並模擬期權交易，期貨業界普遍認為這是有關部門對期權交易探索的肯定。

首先，期貨法規問題。中國還沒有與期貨相關的法律，《公司法》、《證券法》的規定也不夠完善，因此如何進行期權交易顯得無法可依；而在期貨市場起著重要作用的《期貨交易管理暫行條例》也只對商品期貨交易進行了規定，而對期權交易沒有任何規定，這就要求在法律上要加強完善，包括品種設計、結算制度、交易主體、交易方式、風險管理、監管措施等等都要以法律形式加以明確規定，只有這樣才能保證順利推出期權。

其次，限制了期貨公司涉足衍生品市場。《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》（簡稱《暫行辦法》）中將金融機構衍生產品交易業務分為兩大類：一類是金融機構為規避自有資產、負債的風險或為獲利而進行的衍生產品交易，另一類是金融機構向客戶（包括金融機構）提供的衍生產品交易服務。

《暫行辦法》把能夠從事金融衍生品交易的金融機構限定為在中國境內設立的銀行、信託投資公司、財務公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人，以及外國銀行在中國境內的分行。城市商業銀行、農村商業銀行和農村合作銀行經過當地銀監會審批后，報中國銀監會審批後方能從事交易。而專業做衍生品交易的期貨公司卻沒有相應的資格，這些具體規定限制了期貨公司涉足衍生品市場。

期貨公司以後要涉足金融衍生品市場，就只能掛靠在這些公司名下了。為此期貨業界人士對此不無著急和焦慮，《暫行辦法》實際上就把期貨行業攔在衍生品市場的大門之外，對於衍生品市場和期貨市場的發展都是極為不利的。

再次，中國缺乏一定的做市商。做市商可以在一定程度上維護交易量、活躍市場、啟動市場和保證市場價格變動的有序連貫。通過連續的雙向報價，做市商為市場提供了即時性、流動性，保證市場不會出現在某種價 位上缺乏交易對手的情況，從而保證了市場價格穩定有序地變動。

在國際期權交易市場上，絕大多數投資者都是期權買入者，而少數賣出者一般是一些巨大的做市商，他們的市場把握非常到位，報出的權力金價格最終導致絕大多數買方都不會行權，但中國恰恰缺少這樣的做市商。目前的中國期貨市場上，還沒有哪家公司有實力來做這樣的做市商。而交易所入場報價，更是難免集裁判員與運動員於一身的弊端。

最後，由於期貨及期權市場的風險性，中國投資者的認知程度較低以及缺乏有經驗的專業人才。一方面，中國許多企業和個人對於商品期貨都不甚了解，更不用說商品期權了，總體來說認知程度較低，是否能擺托這個局面關係到期貨市場的參予度和交易水平。另一方面，雖然中國近十幾年的發展已培育了一大批市場人士，但面對國際期貨期權市場的繁榮，中國還是十分缺乏有經驗的專業人才。在期權交易中，由於權力金報價涉及相當嚴密的信息分析、計算，一旦專業人員報價失誤，往往會造成期權賣出方的巨大虧損。

完善期貨法規體系為使商品期權有法可依，應根據期權交易的特點，修改《期貨交易管理暫行條例》，從長期看，按照國際慣例，制定中國的《期貨法》，商品期權的監管、交易、結算、風險控制等進行具體的 法律 規定。同時進一步完善《 金融 機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》，允許期貨公司直接涉入期權市場。

大力發展做市商做市商制度是確保期權上市成功運行的關鍵。做市商制度能夠保持市場的流動性，縮小价格振幅，保持市場價格的穩定性和連續性，校正買賣指令不均衡現象，抑制價格操縱，更好地發揮價格發現功能，是提高市場流動性和規範發展市場的有效手段。因此根據中國目前的狀況，大力培養機構及企業參予，了解並掌握做市商的程序和規則，加強自身的企業經營能力，具備強大的實力以便在期權市場上成為合格的做市商。

設計科學合理的合約交易規則，減小市場的風險性期權本身在風險 理論 上較之期貨交易相比，風險程度也能放到很大，科學而合理設計交易規則是能否成功推出期權的很重要的因素。

在影響期權價格的各因素（期貨價格、執行價格、期貨價格波動率、到期時間、無風險利率）中，最為關心的是期貨價格波動率，因為從某種角度上說，做期權就是做預期波動率，可靠的資料是投資者判斷預期波動率的基礎。大部分投資者只能依靠通用的數學模型來 計算 期權價格，以決定各種複雜的交易策略。這個模型中只有波動率是個很難確知的變數，它來源於期貨行情。可以設想，市場中的大戶要操縱期貨波動率的難 度遠小於操縱行情的難度。無法否認，波動率是能夠被人為嚴重影響的。即使根據現時的期權價格推算出隱含波動率，但是也無意義，因為期權價格的基礎——期貨波動率失真后，期權價格本身的可靠性已大打折扣。這樣，就失去了正確策略的基礎，使普通投資者承擔了嚴重不對稱的風險。所以，在合理設計期權規則及相關管理制度時，還要從這個角度考慮，減輕大部分投資者有可能承擔的額外風險。比如公布期權持倉、期貨和期權大頭寸同時監督等措施，加強監管，防備操縱波動率來達到操縱期權行情的目的。

另外，每一個新品種的設計都會面臨兩個選擇——或因循慣例或突破求新。國外期貨和期權市場與國內有許多的不同：有的不設漲跌停板，有的採用綜合評估風險的SPAN保證金制度，有的以凈持倉計算頭寸限制，有的甚至不進行實物交割而只採用現金結算。我國有自己的市場特色，國內市場中的交易習慣不可忽略，如：漲跌停板制度、百分比保證金制度、多空分別計算持倉等等。同樣，我國期貨市場已經運行了十餘年，國內市場的投資偏好和市場的風險構成等方面因素也將對我們的規則產生影響。因此，在設計期權交易規則時，既要立足國內又要放眼國際，在管理好風險的前提下，儘力服務好廣大投資者。

加強期貨公司的自身建設，更好為期權市場服務作為期權市場的中介，它的服務及水平好壞將直接影響投資者的參予積極性。因此為推出期權市場交易，必須加強期貨公司的自身建設：第一，期貨經紀公司要有提供個性化服務的準備；第二，期貨經紀公司要 學習 使用風險參數，即便是將來交易品種增加，期貨經紀公司仍可以方便地觀測其持倉風險；第三，期貨經紀公司要加強對交易的風險管理。

擴大投資者對期權的認知度投資者可以通過三個方面加深對期貨期權的了解——多參加一些相關的培訓；通過網際網路等信息載體了解海外一些成熟市場期貨期權的運作方式；如果可能的話，應多參加期貨交易所推出的期權模擬交易。

培養一批專業的期權人才在期貨市場發展初期，規則設計、系統開發、宣傳培訓、風險制度等方面都需要從監管部門到交易所、再到期貨公司都需要一大批工作人員的大量付出。特別是交易系統的設計和交易過程中的風險控制是最為重要的，這對監管部門、交易所、經紀公司、軟體公司也是一個大的挑戰。然而一個不了解期權、不熟悉期權交易的人又怎麼能保證期權交易的安全運行呢？因此，擁有一批既了解期權又熟悉國內期貨市場狀況的專業人才，才能加快對期權交易的研究和準備工作，同時又能夠對未來期權市場的安全、平穩運行起到極其重要的保障作用。

10多年來，中國期貨市場機制不斷創新，品種不斷增加，市場框架不斷完善，但是，與期貨市場配套的期權卻沒有推出。按照國際成熟的期貨市場體系，只要有期貨市場，就需要期權市場與之配套運作，期權交易有利於健全期貨市場運作機制，分散期貨市場風險，對期貨市場的發展有重大意義。儘快推出商品期權交易，是市場的迫切需求，也是穩步發展期貨市場的必然選擇。

從本質上來說，商品期權與股票期權的性質是一樣的，期權的買方有權力、但沒有義務，在規定的時間範圍內，按預先確定的價格買入或賣出一定數量的合約。然而，商品期權具有其內在的一些優勢，主要包括：保證金、分散化、交易策略的執行和公允價格。

商品期權的優勢，不管市場價格對你的位置起反向移動的次數或每次負面的移動的嚴重性，保護預備資金損失在期權壽命期間。

投資者可以專心關注於最後的範圍和價格移動的方向。時間的問題和最初止損散子的安排，對商品期貨投機者的成功非常重要，在相當程度上期權買主可以忽視。

商品市場採用SPAN（標準化的投資組合風險分析）系統，SPAN是一個保證金計算系統，它是一個基於風險考慮的、能對同一賬戶里的不同期貨和期權保證金要求進行組合運算（該系統在芝加哥商品交易所應用，2004年上海期貨交易所引入了這一系統，目前還在調試階段）。除了計算賬戶里新增加頭寸的保證金， SPAN系統還能計算這個新增加頭寸對整個賬戶的影響。

例如，6月黃金合約交易價格為427美元，當前買入1手6月份黃金期貨合約的保證金要求為2025美元，賣出2張6月份黃金CALL權（敲定價為500美元）的保證金為757美元。然而，如果這兩筆交易是發生在同一個賬戶里，那麼收取的保證金不是$2025+$757=$2782，而是降低到1895美元。因為SPAN系統認識到，要讓敲定價在500美元的CALL權通過執行，所買的期貨合約將贏利7300美元。

在約束式交易策略和馬鞍式期權交易策略中，商品期權保證金方面的優勢更明顯。

一旦該交易策略中一邊的CALL權建立起來，保證金確定之後，假定另一邊的PUT權的虛值比例和波動率與CALL權相同，那麼要形成這樣一個基差交易，就用不著額外的保證金，SPAN系統認識到該交易策略中，CALL權和PUT權只有一個會輸。

相比較而言，股票期權的保證金收取方法比較古老，投資者必須同時支付CALL權和PUT權的全額保證金。再舉個例子，更能說明問題，假定一個投資組合是買入白銀多頭、買入鉑金多頭、買入鈀金多頭，總共需要的保證金為8100美元。一手黃金期貨的保證金為2025美元，但如果我們在上述投資組合中加入一手黃金期貨空頭，那麼SPAN系統計算的整個投資組合的風險度降低，因而收取的保證金降低到 7763美元。

而在股票市場，如果你同時擁有沃爾沃、福特、賓士公司的股票，同時決定拋空通用汽車公司的股票，你就不得不在你的賬戶中加入更多的保證金。因為在紐約股票交易所看來，拋空通用汽車是增加了風險，而實際上你是降低了整個投資組合的風險，NYSE沒有認識到其中的相關性。

在商品領域，不相關的商品是非常普遍的。例如，棉花價格不會受到黃金價格的影響，活牛價格也不會受到日元的影響。作為期權的一個凈賣出方，商品是一個完整組合的其中一部分，在商品市場，某個特定商品的風暴，不會對投資組合中的其他產品產生影響。

交易策略的容易執行是商品期權相對股票期權的另一個優勢。

在商品期權中，很容易使用止損指令，來限制損失或者保障盈利。但在股票期權中，這類止損指令使用起來比較困難。如果要做一個股票期權的止損指令，就需要尋找一個股票做市商，他將接受你的止損指令，關注 價格的變化是否達到了你的止損指令，並對指令執行負責，這是非常困難的。而在商品市場，事實上，我們與主要商品交易所從事期權交易的出市代表和交易商建立了良好的個人關係，而這在股票市場無法做到。

相比之下，一些統計數據有利於期權的賣方，而不是期權的買方，這在股票市場和商品市場是相同的。儘管無法保證哪一方（買方或賣方）能夠獲得成功，期權的買方和賣方都有可能陷入困境，關鍵是看你對價格的變化如何反應，以及你有什麼處置的工具。如果你在股票市場上出售沒有保護的（裸露）某個股票的虛值CALL權，當股票價格反彈到敲定價，你的選擇就很有限，你要麼結束頭寸認輸，要麼在股票現貨市場購買相應的股票，以使這個不受保護的CALL權變為受保護的CALL權，這是一個花費昂貴的過程。當然，如果你有足夠多的錢，不擔心風險，你可以一直持有這個頭寸。

在商品市場，你可以設置一個止損位，努力限制損失，同時保留頭寸，希望市場能反轉。由於商品市場的保證金要求比較有利，在你賣出商品期權的同時，你或者可以介入相應商品的期貨多頭，這實際上可以減少你的風險和保證金。

如果是不受保護的PUT權，股票交易商能處置的手段更少。在投資者賣出一個股票PUT權之後，如果價格開始下跌，為了保護他的PUT權，他不得不出售股票。期權的賣出方，可能會遭受追加保證金的壓力，因為賣出期權的風險是無限的。即使客戶能解決追加保證金的問題，通常還會存在問題，因為他可能無法獲得可以拋空的股票。股票經紀公司可能沒有庫存的股票或者無法獲得可拋空的股票，許多情況下，這阻礙了人們的拋空行為。

商品期權的另一個好處是市場的公允度。

在商品市場，沒有人曾受到內幕交易的懲罰，商品市場不存在內幕消息，因為所有的報告都是政府報告。期權交易很重要的一個方面是決定一個期權的“真實”價值，也就是說，你認為這個期權應該值什麼價格，與目前交易的實際價格相比較是高估了還是低估了。商品期權用不著計算歷史波動率，只要計算隱含波動率或者用Black-Scholes期權定價公式，就足夠認定一個期權是高估還是低估，應該賣出還是買進。如果市場沒有受到人為的操縱而扭曲，那麼就能給期權定合理的價格。

商品期權可能因幾方面的原因而被高估：波動率、天氣、即將公布的報告。然而，股票期權卻可能因內部信息的泄露而高估，如果一家公司準備收購另一家上市公司超過10%的股份，他們必須向NASD（全國證券做市商協會）遞交有關文件，這需要公司董事會的表決、審計人員對兼并項目的分析、會計人員遞交會計報告、秘書列印有關文書等等。很明顯，信息很容易被泄露出去。美國證券交易委員會（SEC）知道這種情況，但如果泄露不嚴重，就不會有什麼懲罰。

這些就是商品期權相對股票期權的優勢，也是為什麼商品交易所不斷上市新品種的主要原因，由於商品交易所採用了SPAN系統，商品交易的未平倉量和成交量增加了許多，隨著越來越多的人開始探索商品期權的優越性，預期商品交易增長的趨勢還會持續。

目前我國尚未開放期權，也沒有實體的期權交易所。但是老百姓可以通過兩種渠道進行期權投資。

1、銀行渠道，銀行里可以買賣期權。像交通銀行、民生銀行等銀行都有期權交易。

2、國外渠道，可以通過國外一些期權交易平台來進行期權交易，可以通過美國FEX、澳大利亞Trader711等平台進行操作。