短期利率

貨幣市場上的利率。它對貨幣市場資金供求狀況最為敏感，變動十分頻繁。紐約貨幣市場和倫敦貨幣市場是世界上最大的短期融資中心，由該市場確定的利率水平對世界市場起著帶頭作用。美國重要的短期利率中水平最低的是國庫券利率，其中91天的國庫券利率為短期證券的代表利率。聯邦基金利率期限最短，對短期資金供求反應最為敏感，其他短期利率常受此影響。再貼現率是聯邦儲備銀行的貨幣政策工具，而不是由市場供求決定的利率，它是優惠利率及其他短期利率制定的重要基礎，是商業銀行放款的基準利率，是對國際金融市場產生重大影響的利率之一。其他比較重要的短期利率主要有商業票據利率、大額可轉讓存單利率、銀行承兌利率等。倫敦金融市場是世界上最大的國際短期融資中心。倫敦銀行同業拆借利率是國際上各種短期利率的基準。其他存貸款利率一般被表示成倫敦銀行同業拆借利率的減加息。

股票、基金這類投資產品的收益率計算方法，1元凈值買入的基金，2年後以2元凈值拋出，年化收益率就是2的二次方再減一，即41.4%左右。但是保險產品卻很發複雜。分紅險或者年金險之類，很多會要求投資者在前10年內每年固定繳納一筆費用，然後從某一年開始又會每年或者每幾年返還一筆資金，要再複雜些，就在投資者繳費的幾年裡時不時返還一筆資金，由於時而支出時而收入，因此很多投資者看得是暈頭轉向，更不知收益率如何計算了。

分紅險的這種收益方式雖然複雜，但是和債券極為類似。在計算其收益率時，同樣可以以內部報酬率(IRR，InternalRateofReturn)來計算到期收益率。內部報酬率是一個利用折現概念計算而得的收益率，其具體含義以及與年化收益率區別等問題普通投資者無需關注，只需要知道這是一個可以衡量分紅險、債券等有一連串收入支出的投資產品收益高低的指標即可。

質押式回購與現券成交額此漲彼消，短期利率繼續微幅下降。

質押式回購成交總量714.1017億元，較前日增加123.5395億元，加權平均利率1.4484%，下降1.11個基點。從各期限品種成交情況來看，短期利率繼續小幅下降。其中，1天期、7天期和14天期品種加權利率分別下降0.13、1.27和0.20個基點，以1.3376%、1.4891%和1.5913%報收。1月期和2月期品種加權利率漲跌互現，分別以1.6211%和1.6400%報收。商業銀行融出主力資金，融出金額500.3289億元，占融出總量比例為80.02%。而其他金融機構如城市商業銀行和外資、農村和城市信用社等成為資金融入的主力。

現券交易296筆，成交額240.48億元，較前日減少65.111億元。從成交券種期限來看，1-5年期品種成交額有所增加，達到113.7億元；其他品種成交額均有所減少。一年期以內券種成交量為88.3億元，減少51.94億元。從現券成交券種來看，央票成交量66億元，較上日減少29億元，佔總成交的比例為27.44%。政策性金融債成交量90.1億元，佔總成交量的37.44%。

市場一直都在等待具體緊縮貨幣政策的出台，機構的觀望氣氛已空前強烈，在打新股的重壓下近階段市場所累計下來的資金依然寬裕。此外，券商、基金等其他類金融機構幾天之前就開始大筆融入資金，降低了當天的資金需求量，而在這之前市場利率已經提前大幅波動。

中國貨幣網的統計數字顯示，質押式回購交易全天的加權平均利率為2.8013%，比前一交易日大幅下跌57.33個基點，其中7天期回購利率更是大幅下挫了68.82個基點。同業拆借市場方面，各拆借品種加權平均利率也比前一交易日回落41.78個基點，其中7天期拆借利率跌31.28個基點。上海一銀行交易員表示，“資金很容易就能借到，大多數機構資金面可能普遍都比較寬鬆”。現券交投持續冷清，機構謹慎情緒濃厚，而市場“閑置資金”也已經堆積到了相當高度。由於市場上空的緊縮陰影有所加重，股市和債市的交易都十分清淡，而相當多的一部分市場資金都已經轉向了打新股的行列。此外，證券市場的多空分歧有所加大，各方資金參與場內交易的積極性較低，因此打新股的資金也在逐漸增多。秦娟還表示，預計此次四隻新股凍結的資金量將再創新高。

短期利率走勢變化。收益率出現躍升。比如，在一級市場，中國進出口銀行於10月16日發行了100億的金融債券，固定利率，期限九個月，發行利率3.71%，達到招標利率區間的上限，較二級市場收益率3.45%高出26個基點，招標倍數僅為1.03，認購踴躍程度跌至近期市場低點。

中國開發銀行進行了兩期金融債招標，一期是六個月期投資人選擇權債券，規模100億元，投標總量133.1億，倍數1.33，招標利率3.86%，較二級市場收益率3.35%高出50個基點以上；另外一期為兩年期固定利率債券，三個月後遠期繳款，票面利率 4.24%，招標倍數1.40倍，較市場水平也有10個基點以上的提升。部分是受發行利率帶動，短期債券二級市場利率也隨之變化，原有的雙邊報價幾乎全部撤掉並重新調整，買盤報價迅速上升，與一級市場發行利率已相差無幾。現券市場短期利率水平的整體大幅提升。

短期利率的提升,9月債市調整過程中，短期品種收益率便有較大上行，1年期債券收益率提高35個基點，2年期提高24個基點，長期債券收益率上升幅度小於短期債券，平均為20個基點左右。9月短期債券利率上漲時，回購利率也出現大幅提高，7天回購利率在6%左右的高位，竟然持續長達兩周，與9月不同的是回購利率仍處低位，在此條件下，作為流動性和資質均較好的短期政策性金融債，其發行利率出現了跳躍性的提升，值得關注。

它對貨幣市場資金供求狀況最為敏感，變動十分頻繁。貨幣市場是世界上最大的短期融資中心，由該市場確定的利率水平對世界市場起著帶頭作用。重要的短期利率中水平最低的是國庫券利率，其中91天的國庫券利率為短期證券的代表利率。基金利率期限最短，對短期資金供求反應最為敏感，其他短期利率常受此影響。再貼現率是儲備銀行的貨幣政策工具。

一、央行回籠力度加大。國慶過後，央行開始迅速回籠9月被動投放的流動性：於10月11日發行定向央票1520億元；10月13日宣布上調存款準備金率0.5個百分點，繳款日期定在10月25日；央行將推出創新型流動性回籠手段，對中小銀行和信用社等機構推出特種存款，期限為3個月和1年，利率與央票利率相同，由此增加央行回籠資金的機構覆蓋範圍。

1、9月央行公開市場操作凈投放貨幣1877.4億元，10月由央票和回購到期釋放的貨幣3600億元，二者相加，總量5477.4億元；因此，即便有上述回籠資金的舉措，仍未能對衝掉存量流動性的增加，而因新增外匯占款放出的增量流動性，尚未考慮。

2、談到央行回籠資金對短期利率的影響，追溯歷史，央行加大力度收縮流動性的情況，比如今年的3月就在本幣公開市場凈回籠6457.3億元，但短期利率並未出現大幅攀升。

二、加息預期再度升溫。中國人民銀行剛公布的金融運行數據顯示，9月M1、M2同比分別增長22.07%和18.45%，人民幣貸款增長17.13%，增速仍然較快；同時，市場預計物價及其他數據也將高位運行，上述因素綜合，再次加息很難避免。加息預期較強時，出於謹慎考慮，投資者往往縮短久期，將資金投向短期產品，規避利率風險，導致短期利率波動很小；此次情況不同，短期利率上升，浮動利差擴大，而長期利率反相對穩定。

三、資金流動的示範效應，主要指新股申購，另外還有部分中間渠道。新股發行吸引資金額屢創新高，9月17日建行A股發行凍結資金2.28 萬億，首次超過2萬億；9月20日和9月25日中海油服和中國神華發行，凍結資金更是高達2.55萬億和2.66萬億。去年12月底以中國人壽283億的募集資金規模，所凍結資金也不過區區8326億元。非但當前新股凍結資金量大，收益率也相當可觀，比如神華的新股申購收益率就高達2.09%。如此高回報及申購渠道的暢通，吸引了相當一批債市資金進入；同時，因新股申購期間回購利率高企，即便不去申購，放出資金收益也較高，持有現金的機會成本降低。

上述資金流動的示範效應和貨幣回籠力度的加大，這兩種因素結合在一起，是回購利率處低位、短期利率躍升的主要因素。就資金流動而言，進入股票市場的資金變化情況，可由其他存款性公司對其他金融性公司負債的增減，大致反映出來。來自貨幣當局的數據顯示，今年上半年，其他存款性公司對其他金融性公司的負債，由年初的1.88萬億大幅增至6月末的3.23萬億，凈增高達1.36萬億元之多。如此巨額的資金變化，從存量上看，一部分來自於銀行體系的存款搬家，涉及負債結構的變動，而另一部分則來自於各類機構和個人非存款類資產結構的調整，包括債券資產，尤其是流動性較好的短期債券；還有一塊得自增量的進入。

隨著越來越多的機構進入流動性調控的視野，在資金流動的示範效應漸強，債券資產結構的調整似已初現端倪。這種變化是短期的還是結構性的，對於收益率曲線移動和操作模式的安排，具有不同的意義。