跨市套利

跨市套利是在兩個期貨交易所買進和賣出相同交割月份的期貨合約，並利用可能的地域差價來賺取利潤。通常，跨市交易既可在國內交易所之間進行，也可在不同國家的交易所之間進行。中國金融市場上在不同市場上發行和交易的國債品種和數量很多，基本上每年每期國債都可以在銀行間市場和交易所市場上市交易，但在交易所交易活躍的品種並不多，跨市場套利時有出現，並不經常。當前國債期貨更只是在中金所（中國金融期貨交易所）上市，而非1994年推出的國債期貨，在北京、上海、深圳等交易所上市。截至到2012年2月，在銀行間市場和交易所市場同時上市的國債有136隻，總規模為4.26萬億，其中只有21國債⑺、02國債⑶、02國債⒀、03國債⑶、03國債⑻、05國債⑴、05國債⑷、05國債⑿在交易所成交比較活躍。以後發行的國債基本上在交易所基本無交易，難以做到跨市場套利。

我們以1995年上市交易的92⑶03國債期貨為例，介紹一下跨市場套利策略。

這是92年發行的國債在北京和上海共同上市交易的例子，為了便於說明策略，以後都以張為單位。從表2可以看出，雖然在1995年1月24日時盈利達到2.25元，可以看作是較好的平倉時機，但如果在建倉之後沒有出現這樣的平倉時機也不用擔心，在交割期時就可以穩賺1.22元的凈利潤（1月11日時的利潤，不考慮時間成本）。

1)、期貨交割標的物的品質相同或相近。

2)、期貨品種在兩個期貨市場的價格走勢具有很強的相關性。

3)、進出口政策寬鬆，商品可以在兩國自由流通。

從貿易流向和套利方向一致性的角度出發，跨市套利一般可以劃分為正向套利和反向套利兩種：如果貿易方向和套利方向一致則稱為正向套利；反之，則稱為反向跨市套利。例如：國內銅以進口為主，在LME做多的同時，在上海期貨交易所做空，這樣的交易稱為正向套利。相應的了結方式有實物交割平倉和對沖平倉兩種。一般來說，正向套利是較常採用的一種跨市套利，而反向套利具有一定風險性，不建議經常採用。

總的來說，跨市套利風險相對較小，利潤也相對穩定，是適合於具有一定資金規模的機構投資者和追求穩健收益的投資者的一種期貨投資方式。

雖然跨市套利是一種較穩健的保值和投資方式，但依舊存在一定的風險因素。

1)、比價穩定性。比價關係只在一定時間和空間內具備相對的穩定性，這種穩定性是建立在一定的現實條件下的。一旦這種條件被打破，比如稅率、匯率、貿易配額、遠洋運輸費用、生產工藝水平等外部因素的變化，將有可能導致比價偏離均值后缺乏“回歸性”。

2)、市場風險。市場風險主要是指在特定的市場環境下或時間範圍內，套利合約價格的異常波動，處在這種市場情形之下的套利交易者如果不能及時採取相對措施，在交易所落實化解市場風險的措施過程中，可能會有獲利頭寸被強行平倉，留下虧損的單向頭寸，從而導致整個套利失敗。

3、信用風險。由於國內禁止未經允許的境外期貨交易，大多數企業只能採取各種變通方式通過註冊地在新加坡的小型規模代理機構進行外盤操作，這種途徑存在一定的信用風險。

4)、時間敞口風險。由於內外盤交易時間存在一定差異，因此很難實現同時下單操作，不可避免地存在時間敞口問題，加大了跨市套利的操作風險。

5)、政策性風險。政策性風險或稱為系統性風險，指國家對有關商品進出口政策的調整、關稅及其他稅收政策的大幅變動等，這些都可能導致跨市套利的條件發生重大改變，進而影響套利的最終效果。