潘峰

按理說，2010年股市下跌約15%，對“大塊頭”基金來說，轉身慢，投資業績比中小盤基金差一些，似乎說得過去。但潘峰的表現說明，在弱勢中，基金規模不是業績差強人意的"遮羞布"。只不過，2010年賺了這麼多錢，連他自己都有些驚訝。

根據《投資者報》數據研究部選取的基金季度報告中“本期利潤扣減本期公允價值變動損益后的凈額”這一指標統計，潘峰在2010年共賺取32.78億元。該指標扣減了“尚未賣出的股票等投資產品的損益變化”，主要是已賣出股票等投資品的盈利和虧損，因而能更好地反映基金經理的個股選擇和選時能力。

規模近261億元的易方達價值成長，在短期和長期業績上都表現居前。更值得提到的是，該基金在投資上擺脫了大規模基金的束縛，將很大比重的資產投資於高成長的中小盤股。

一隻優異的大基金就是要做到在絕大多數年份中保持在第二個1/5，這樣才能保持長期投資業績領先。大基金投資運作中除了要有中長期市場把握能力以外，還要通過低換手、低費用獲取長期業績優勢。潘峰在分析大基金運作經驗時表示。

從潘峰2010年的市場整體操作看，他較早預判准了市場節奏。在2009年四季報中，他認為"2010年整體性機會弱於2009年，但主題性機會及個股行情仍將延續精彩。"重點投資對象，是以移動網際網路為代表的新興產業以及價值被低估的傳統產業。

2010年一季度，該基金有選擇地參與了主題投資和新興成長板塊，並堅持對傳統藍籌等價值類資產的投資力度，這對基金的凈值產生了影響。

分析其前十大重倉股變動情況，該季度對西山煤電、潞安環能等煤炭股進行了逢高減持"落袋為安"，並增持了招商銀行、民生銀行和中國太保等金融保險股。季度末股票投資比例小幅提高至93.4%。

二季度，潘峰雖降低了採掘、機械、化工等行業配置，並參與了部分主題及新興行業投資，但由於對傳統產業及價值型資產配置較多，較大程度影響了凈值表現。從前十大重倉股操作上看，他減持了部分金融保險股，增持了神火股份和蘇寧電器，並新進七匹狼和濰柴動力。

在三季報中潘峰總結對於這一階段的市場特徵有所準備，因而在一定程度上扭轉了上半年以來的不利局面，在傳統產業和新興行業之間的動態調整使得基金凈值表現相對積極穩健。至報告期末，其股票投資比例為93.8%。

這一階段，潘峰主要增加了醫藥、商業貿易、有色等行業的配置，相應降低了債券比例。同時對金融保險股進行了部分減持，增持幅度較大的只有格力電器。

四季度，潘峰重點進行組合的優化配置，重倉股操作上，增持了潞安環能、天地科技和恆源煤電等，並減持了濰柴動力、煙台萬華、西山煤電和蘇寧電器等個股。最終在該季度較好地把握了市場上漲節奏，已實現收益近20億元。

“萌芽”：新基金破層層關卡

“開放式基金的歷史雖然只有六七年的時間，但目前市場上已經有200多隻開放式基金，可見這個市場的發展速度是非常驚人的，不過每一隻基金都是在非常嚴格的監控下產生的。”易方達副總裁劉曉艷博士介紹說，開放式基金是經中國證監會批准的基金管理公司發起設立的。

基金管理人申請設立開放式基金，首先必須準備並上報有關法律文件，如設立開放式基金的申請報告、基金契約、基金託管協議、基金招募說明書、銷售協議、註冊登記協議等。中國證監會收到文件后對基金管理人資格、基金託管人資格、託管協議、招募說明書以及上報材料的完整性、準確性進行審核，如果符合有關標準，批准基金管理人銷售基金。基金管理人可以通過相關渠道進行銷售。根據《開放式證券投資基金試點辦法》的規定，自批准之日起3個月內凈銷售額超過2億元，基金方可成立。

發售：一個緊張的環節

基金管理公司可以通過兩條途徑銷售基金：一是代銷。代銷機構通常為證券公司、商業銀行或其他經監管部門認可的機構。二是由基金管理公司自己銷售。

目前包括濟南在內的多數城市大都是依靠代銷的方式來銷售基金。“由於今年的基金市場非常活躍，投資者可能感覺到好的基金往往還不太好買，但行情不好的時候，基金公司為了發售一隻基金經常奔走於全國各地的代銷機構來推廣。”劉曉艷表示，基金的發售是一隻基金產生過程中非常重要而緊張的環節，這個環節將直接決定著基金的規模以及今後建倉的速度，如果銷售順利的話，基金經理將有更加充裕的時間建倉，投資者將有望儘快獲得投資收益。

建倉：選擇股票“千錘百鍊”

在銷售完畢之後，基金將迎來又一個非常重要的階段——建倉。“建倉時間的長短因當時股市的環境、基金公司和基金經理風格的不同而區別很大，一般兩三個月完成建倉期，但今年以來也有不少基金公司在不到一個月的時間內就完成了建倉，建倉時間的長短和基金持有人日後收益的高低並沒有必然的聯繫。”基金經理潘峰表示，建倉時間之所以如此之長，主要的原因就是要對所選取的股票進行嚴格的“考核”。

“兩市1400多隻股票都將進入我們的挑選範圍，首先我們的研究員和基金經理要研究並設定一個‘股票初選庫’，這些初選庫中的股票有的是經過行業研究員實地考察和研究過的，有的則需要再次到實地調研；基金經理要最終投資的股票必須經過公司投資研究聯席會議通過。”易方達策略成長基金經理肖堅表示，該公司的投資研究聯席會議的參會成員由該公司所有基金經理和部分研究員組成，每一隻股票要有2/3以上的參會成員同意才會進入公司的“股票備選庫”。

運作：保密與公開並存

“基金的運作是保密與公開並存的，比如建倉的過程是嚴格保密的，但建倉完畢之後要及時公開信息；另外，基金的運營狀況和凈值、收益等情況也要陽光透明。”據介紹，開放式基金雖然在信息披露方式上與封閉式基金類似，按期公布季度投資組合公告、中期報告、年度報告等，但比封閉式基金的信息披露更為透明、頻率更高，更加方便投資者及時了解基金的運作情況。

在基金的運作過程中，必然會產生收益、發生費用以及收益分配的問題，基金契約中會對基金收益、費用的計提標準及收益分配方式作出明確規定。基金收益包括紅利、利息、證券買賣價差和其他收入。基金支付的費用主要包括支付給基金管理公司的管理費、支付給託管人的託管費、支付給註冊會計師和律師的費用、基金設立時發生的費用以及其他費用。基金收益扣除基金費用后便是基金的凈收益。開放式基金一般以現金形式進行收益分配，但投資者可以選擇將所分配的現金自動轉化為基金單位，即紅利再投資。

特點一：全年賺錢最多的基金經理主要集中在大型基金公司，他們管理的基金規模普遍較大，業績較好。

賺錢總額最多的前10位基金經理，分別是易方達潘峰、華夏王亞偉、華夏胡建平、華夏劉文動、廣發馮永歡、銀華王華、易方達王建軍、嘉實陳勤、廣發陳仕德、大成何光明。由於混合型基金具有更靈活的倉位調整空間，在2010年股票市場寬幅震蕩的背景下，“2010年基金經理賺錢榜”前三名，悉數被混合型基金經理包攬。

特點二：去年股指整體下跌，殃及大片指數基金。

賠錢最多的10位基金經理依次是華夏方軍、易方達林飛、嘉實楊宇、中郵創業盛軍、銀華陳秀峰、諾安楊谷、博時王政、交銀施羅德屈樂偉、嘉實楊陽、萬家歐慶鈴。他們之中，僅有盛軍、楊谷管理的不是指數型基金。

特點三：能在賺錢榜中排名前10位的基金經理，都不簡單，他們均有自己的投資邏輯，且都極為勤奮。

比如，潘峰管理的易方達價值成長是少有的業績表現長期不錯、資產規模卻超過200億元的“大塊頭”基金，無論在國內還是國外基金業，規模“魔咒”一直考驗著基金管理人，但潘峰卻在過去幾年中持續打破魔咒。

截至2011年2月22日，易方達價值成長近三年的凈值增長率在80隻同類混合型基金中排第21位；2009年，該基金全年收益率為103%，成為混合型基金狀元。

“堅持”是潘峰認定的價值投資或長期投資的魅力。更難能可貴的是，他還宣稱自己的投資以中小盤成長股為主，易方達價值成長基金的組合超過了200隻股票。這無疑需要基金經理倍加勤奮才能一一覆蓋。

排名第5的廣發策略優選馮永歡的投資邏輯很直接，“投資最關鍵的是要有前瞻性，確定投資方向，並堅定的執行。隨波逐流、人云亦云最要不得。”而在銀華富裕主題基金經理王華看來，投資的安全性是最要注重的。

陳勤的投資邏輯背後，也深深印刻著“堅持”二字。他的勤奮亦讓記者頗受感染。他堅持每月兩次、每次三到四天出差調研的頻率。研究員跟他一起出差都覺得累，因為他平均每天要安排走訪三到四家上市公司。

特點四：排名靠前、會賺錢的基金經理，普遍是“穩定”的職場人士。

在國內最早一批基金經理中，王亞偉是碩果僅存的還在一線管理基金的三人之一；王華是銀華基金的“老人”，2000年10月就加盟銀華；何光明是大成基金的“老人”，1999年就進入大成，一呆就是11年。

特點五：排名居前的基金經理們在換手率的高低上，存在截然不同的兩種風格。

如潘峰管理的易方達價值成長是業界換手率最低的基金之一，他對西山煤電（000983）和招商銀行（600036）等個股，在基金成立時就開始持有。而從過往操作經歷看，陳勤在管理上較為積極，如2010年曆次季報公布的前十大重倉股的變換率均在50%以上。

特點六：按理說，2010年市場震蕩，小公司“本來船小好調頭”，但它們在2010年整體的賺錢能力都不怎樣。

位居“2010年基金公司賺錢榜”后10名的多為中小型基金公司。后10名依次是華泰柏瑞、萬家、寶盈、益民、金元比聯、申萬巴黎、天弘、國聯安、浦銀安盛和中歐。

我們希望，通過一年一度的“基金經理賺錢榜”，讓基金持有人學會甄別、選擇最優基金經理、學會選擇適合自己的基金。

正如南朝梁人劉勰的名句所云：“操千曲而後曉聲，觀千劍而後識器。”

潘峰認為，從長期來看，通常市場上漲幅最大、走勢最牛的牛股一般都具有其獨特的優勢，而且這些優勢往往具有一個相同的特點，那就是不可複製。基金經理和研究團隊所追求的就是發掘這些具有不可複製特性的股票進行投資。易方達價值成長基金3月28日就要發售了，潘峰將把他的這種理念貫徹到自己的投資中，與公司強大的投研團隊一起為投資人理財。

潘峰表示，發掘這些不可複製的企業是很難的，需要專業機構認真研究並不斷跟蹤，從上千隻股票中反覆篩選。然而，更難的還是找到這些企業之後的堅定持有。從表面上看，持有的時候好像什麼都沒幹，坐等收益，但實際上是在不斷地跟蹤，持續地進行價值判斷和成長分析。

堅定、自信、清晰的表述，使這位易方達價值成長的基金經理給筆者留下了深刻的印象。潘峰2002年加入易方達基金管理公司，曾擔任化工行業研究員，成功發掘過揚子石化等漲幅可觀的個股，現任機構理財部投資經理，從事社保組合和企業年金管理，取得了優異的成績，具有豐富的投資研究經驗，是易方達培養出的又一位出色的投資管理人才。

潘峰最後說：“價值與成長就像一枚硬幣的兩面，缺了哪邊硬幣就會變成殘幣。成長性取決於對未來價值的低估，價值的增值部分是對未來成長性的折現。長線的價值投資者必須具備良好的時間感和空間感，能夠透過時空把握行業和企業的發展趨勢，並經得起時間的檢驗，這是成功投資的訣竅所在，因此，用科學的方法加上潛心的研究，讓兩者都能為我所用並從中受益將是我最重要的工作之一。”

交易員 指牽天量資金 避談具體股票

坐落在天河體育中心附近的城建大廈並不算顯眼。9點30分，交易員小張在該樓27層的集中交易室里飛快地敲擊鍵盤，處理隔壁基金經理通過網路傳輸的交易指令。這就是為全國500多萬基民和機構客戶管理著2000多億元資產的易方達基金公司的一角。

小張才20多歲。他面前擺著3台電腦：一台屏幕顯示指標股的走勢，一台提示操作股票的實時行情，另一台則是股票交易平台。在這個交易室里，還有兩台大屏幕的電腦滾動顯示著全球實時財經資訊，那可是易方達向彭博新聞公司花數萬美元購買的。

兩年前，剛剛從華南理工大學畢業的小張來到易方達基金公司。這兩年來，他的生活在外人看來非常枯燥，但他自己卻感覺非常興奮。“剛來那會兒，每天對著3個顯示屏，眼睛都忙不過來；一天下來，手指頭因頻繁地在鍵盤上輸入股票代碼和交易指令而酸痛。”他說，即便現在，自己在交易時間裡也保持著高度緊張，有時候一忙起來，連喝水的時間都沒有。

這些交易員對於具體操作的股票緘口不言。不過，在他們背後一雙強大而有力的“無形手”正在推動數以億計的資金流動。

基金經理 每天都像趕考 內心備受煎熬

“大家對基金經理動輒指揮幾千萬、數億元資金投向某隻股票充滿了艷羨，實際上這是集體智慧的結晶。”易方達副總裁兼市場總監劉曉艷透露，基金經理選股必須在公司的股票備選庫中，基金經理每月會有一個行業配置建議，超過一定許可權（通常是3000萬元以上的投資配置建議）的投資行為，要報投資總監、甚至投資決策委員會決定。只要有一半的人反對，建議就不被採納；而要通過，須有2/3以上的人同意。

另外，在基金公司，維繫日常溝通與交流的投研互動包括投資研究聯席會（簡稱投聯會），行業管理分析會和晨會等。投聯會每周舉行兩到三次，投資總監、所有的基金經理、部分研究員參加，會上要對計劃進入備選庫（股票池）的上市公司進行討論、投票，是基金公司最重要的會議。為了更好地控制風險，大部分基金公司都會限定：基金經理只能從進入備選庫的上市公司中選擇股票進行投資；而備選庫又分為核心庫和一般庫，兩者所能投資的最高限額有很大差別。為了爭取到投資心儀股票的機會，投聯會經常爭論得不可開交。

1975年出生的劉志奇是易方達策略成長、策略成長二號的基金經理。“2005年我還是研究員時，就曾向公司推薦中國船舶，當時我花了一個月的時間分析整理出造船行業的分析報告。我認為從趨勢上看，未來國際造船業將逐漸向國內轉移，國內造船業將迎來一波發展高潮。”由於趨勢不明顯，在投聯會上遭到了眾多質疑。“我當時跳起來拍了桌子。經過再次調研，中國船舶最終納入了易方達的備選庫。這隻股票的價值已被證實，由低谷時的8元一直上漲到200多元。”

雖然身後有強大的投研團隊作支撐，但基金經理作為一隻基金的關鍵人物，每天都要面對基金凈值排名的壓力。用一位基金經理的話說，“就像每天都要趕高考”。面對現在有些浮躁的市場，價值精選基金經理吳欣榮的特點仍然是長期持有不做波段。“當然，持有不動在某一階段會很痛苦，有時候持有的重倉股連續兩三個月都不漲，內心備受煎熬。”

研究員 日夜兼程調研 薪水比總裁高

易方達有個未對外公布的口號：“賺錢才是硬道理”。“公募基金的投資不會靠特殊的消息渠道，而是對上市公司的研究，對宏觀經濟的把握。”劉曉艷說，基金公司最主要的工作是尋找長期牛股，在熊市中投資上海機場，在牛市初期選中蘇寧電器，都是最經典的戰役。

“易方達的研究員主要是自己培養的，招收時很看重相應行業的專業背景。在這個20多人的研究團隊中，有的研究員甚至可拿到比總裁更高的薪水。”為了發掘出有投資價值的新公司，研究員常常會十幾次前往一家上市公司調研，他們大多數時間在外地跑，白天看公司，晚上在酒店寫研究報告。現在，有許多研究員還過著“公司—集體宿舍”兩點一線的生活。

投研團隊主要從哪些方面考察上市公司？易方達一位基金經理介紹，在討論上市公司的核心競爭力時，他們看重的是公司盈利增長的源頭何在，會選擇那些現金流比較好、內生式增長的公司。比如一家葡萄酒廠商，單看財務報表就非常清晰，20億元的總資產里有10億元是現金，5億元是固定資產，還有5億元是存貨。有時候從預收賬款中也可發現有價值的信息，比如一家機械企業，賬面上的預收款甚至超過上年度全年的收入，說明公司的經營狀況非常好。“我們不會拿投資者的錢去冒險，上市公司必須有核心競爭力。”

資深研究員王琪瓊說，除對公司的財務報表進行仔細分析核對外，還會到生產車間、銷售點與相關人員查對。如果還不放心，也會與行業協會、行業領頭羊、同行業企業的經營財務報表參照比較，判定這家公司在市場上的整體份額。目前，在易方達的資料庫中，像她一樣提交的研究報告超過了20萬份。

市場人員 熊市難賣“雞精”牛市更不輕鬆

別以為基金賣了就大功告成；其實，維護客戶關係更重要。下半年，基金出現了搶購熱，許多排不上隊的基民向基金公司訴苦，接通率非常低。現在易方達找到了解決方案，市場部的楊冬梅說，今年招了西南財經大學的40名女生，通過基金嘗試教育，這幾個月接通率已達97%以上。

目前，在易方達的客戶中，個人投資者數目佔了總量的90%以上，而10萬份以下的基民佔到了總數的65%。一位基金經理介紹，一些在今年二、三季度入市的新基民，從最初獲利40%-50%降到20%-30%就開始考慮贖回。“這其實需要一定的專業知識。”

在熊市中，說服老百姓買基金很難。劉曉艷在推銷基金時，就曾被誤認為是在賣“雞精”，對方問“你讓我買幾包啊”，讓她哭笑不得。而在牛市中，基金好賣了，每家基金公司管理的資產規模都在迅速膨脹，但她卻認為“更不輕鬆”。

“現在很多老百姓都認為買基金是包賺不賠的，甚至認為‘養基’一年後必然翻番，這是很不理性的。”劉曉艷說，目前基金公司要做的事還很多，要通過各種渠道告訴人們基金是怎麼回事、它有什麼風險，投資者應該怎樣合理配置個人資產等等。

“對基民的風險教育是一項重要工作。”楊冬梅說，在易方達的銷售宣傳詞中，嚴禁出現“安全”、“保底”、“凈值歸一”、“大比例分紅”等隱含誤導成分的內容。

表面上看，短期投資和長期投資雖然只有時間跨度的區別，但足以對投資的心態、策略及行為產生極為懸殊的差異。

立足於長期價值投資的人無論如何都難以理解，類似鹽湖鉀肥(行情論壇)認沽權證的投資標的，理論價值為零，卻可以以最高8元的價格在交易，即使在歸零的一刻也沒有跌至0元———參與者究竟是什麼心態和策略呢？然而，以短期參與的眼光衡量，有其合理的一面，即只要判斷有人以更高的價格接手，就存在買的動機，何妨一賭。類似的理由和心態，其實普遍存在於大眾。

如果從短期的角度出發，投資———如果還可以這麼稱呼的話，簡直就是交雜著簡單理性、種種情緒以及奇思妙想的混合體，其複雜程度遠遠超過用方程式對海洋潮汐的描述。我們都有過很多這樣的經歷：身邊的人用各種方式描述著自己對市場的理解和判斷，最具想象力的甚至包括《周易》，也試圖總結出一些經驗和“規律”。可惜的是，諸多“規律”中最終經得起時間的考驗而流傳下來並為廣大投資者接受的寥寥無幾，只有價值規律可以長期起作用。

即使在價值投資名義下，也存在著注重短期還是長期因素的區別。是簡單追蹤產品價格的波動，隨時調整盈利預測，還是深刻理解產業價值，超越價格因素，前瞻性判斷企業潛力；是簡單機械的劃分每5～8年的行業周期，還是深入了解周期形成的根源，從而與時俱進的判斷行業波動；是簡單外推毛利率的變化，或者銷售收入與產能簡單同步計算，還是全面考慮行業總體供求，並認真分析企業相關優勢……。面對不確定的未來，我們每天都面臨著思考的抉擇，短期還是長期，有許多“似是而非”的東西，謂之“是”，因為曾經正確過，短期看也彷彿是正確的，謂之“非”，往往經不起時間的考驗。

更重要的是，我們何以判斷短期因素還是長期因素，或者是否存在互相轉化的可能。當前A股市場每日成交金額高達3000億元以上，如此推算全年僅交易印花稅就高達4000億元以上，這甚至超過目前上市公司的盈利總和，這樣的狀況能持續嗎？這樣的因素對於我們長期牛市的判斷究竟有什麼樣的影響？

《偉大的博弈》中描述了這樣的場景：1635年，一種叫Childer的鬱金香單株賣到了1615弗羅林，這幾乎相當於14頭公牛的價格。如果你身處當時，你會參與嗎？順便提一下，第二年這一記錄被4600弗羅林打破，之後一切都破滅了。

短期內種種因素有其合理的解釋（實在不行，就用《周易》吧），但長期看，唯有價值規律，這是投資的真正實質。對長線投資者來說，少一點短期“規律”，多一點對價值的理解吧。

大基金要看大趨勢

易方達價值成長成立於2007年4月。如果只看2010年，該基金2.91%的凈值增長率並不出色。但從長期業績看，該基金保持在同類基金前列。

截至2011年2月22日，易方達價值成長近三年來，在80隻同類混合型基金中排第21位；2009年，該基金全年收益率為103%，成為混合型基金狀元。在2009年收益率前10名基金中，該基金是唯一一隻資產規模超過200億元的基金。

無論在國內還是國外基金業，規模“魔咒”一直考驗著基金管理人，大部分基金在規模做大后，業績增長開始緩慢。但近兩年，易方達價值成長雖然規模保持在200~300億元間，仍實現了業績快速增長。

而潘峰還宣稱自己的投資以中小盤成長股為主，易方達價值成長基金的組合超過了200隻股票。

談及喜歡成長股的理由，潘峰表示：第一，在中國目前的發展階段，很多中小市值公司的成長比較快；第二，大盤股往往都是有國資背景的大企業，沒有經過充分的市場競爭與考驗；第三，市場也更偏好成長性，很多投資故事是以成長為主題，從長時間看，中小市值股票的市場表現好於大盤股。

但“投資成長股的風險也比較大”。“主題詞會隨市場環境而變。同一隻股票，在不同市場階段也可能會貼上不同標籤，比如煤炭股，我看好資源股時，會歸到資源的主題詞下，在股市低迷時則歸入有業績支撐的一類股票中，某些時候也可能放入資產注入或整體上市的主題詞下。”潘峰此前對媒體表示。

潘峰的感悟是，無論價值型還是成長型投資，均需要仔細甄別以適應中國經濟轉型的新形勢。“大基金要看大趨勢，大趨勢一旦成立，哪怕中間有波折，甚至是中短期的失利，只要能夠堅持，仍然會獲得非常不錯的回報，這就是價值投資或長期投資的魅力。”

用空間換取時間增值

易方達價值成長還是業界換手率最低的基金之一，如對西山煤電和招商銀行等個股，在基金成立時就開始持有。

“持股時間相對較長，換手率相對要低一些的原因是，基金規模較大，切換多容易處於劣勢。我的想法是以空間來獲得一個時間上的增值。比方說在市場不是很關注時我可以買入持有較長的時間，獲得時間上的增值。”

“做投資並不需要太高深的技能，最主要的是控制情緒。”潘峰表示。潘峰很少會將倉位降得很低，且大多時候保持對市場的長期樂觀心態。他最喜歡的兩位投資大師是巴菲特與索羅斯。在他看來，巴菲特屬於樂觀主義者，他相信優秀的管理層可以把公司做好，堅持長期持股的複利效應；而索羅斯則是偏悲觀的投資者，他所提出的反身性理論對公募基金的投資有很強借鑒意義。