香港資本市場

眾所周知，香港是國際金融中心之一，利用香港的資本市場發展中國經濟，中資企業做了許多探索和大膽創造。以下是筆者lW4年去香港工作前夕撰寫的對香港資本市場的分析，經過筆者多年的跟蹤觀察，這個分析是符合香港實際的。現將香港資本市場的特點摘要敘述於下。

1．西方工業國家資金富餘，積極尋找新的出路。近20多年來，西歐經濟增長乏力，北美經濟增長緩慢，經濟增長率不到中國的三分之一，形成了鮮明的對比，這是不以人的意志為轉移的。以美國為首的西方經濟發達國家經過幾百年的發展，積累了大量財富，僅美國養老基金會擁有的財富就高達數萬億美元。現在歐美諸國地租成本高，勞動力價格昂貴，市場飽和，發展餘地不大，投資回報率很低，大量資金富餘，正尋找新的出路。東西方關係的緩和，為中國與西方利用優勢互補提供了政治條件和現實可能，雙方人民、工商界人士也有此熱望。

2．香港是西方資金進入中國的黃金通道。西方企業家看好中國，又不懂中國，由於東西方文化背景的差異，多年的隔絕，彼此往往不能互相溝通。特別是掌握巨額財富的各國企業家之間，聯繫少，溝通少，相互理解十分困難。港、澳、台商，與中國文化同根，與大陸人士能彼此溝通理解，用中西文化相結合的理念開發中國的房地產，投入一定量的資金，將計劃經濟時代用廉價勞動力創造的城市土地、交通設施中沉澱的價值交換出來，獲得了巨大的超額利潤，投資回報率達到相當驚人的程度。當歐美人士看到中國經濟騰飛感到震驚不能坐等時，也只能把工廠搬到中國來，卻很少涉足房地產。這表明，一方面，西方國家的技術管理比我們要先進，我們需要引進學習；另一方面，西方人士對中國文化還是感到神秘莫測，民族性強的產業領域如房地產等仍不敢問津。

香港是世界四大金融中心之一，金融的自由度也超過發達國家。香港彈丸之地，既無資源，也無技術，靠什麼這麼富裕，一些國家或地區有資源、有土地、有勞動力，為什麼卻比較貧窮？追根究底在於香港人有超人的籌資本領。外國銀行可以自由設立分行，自由調度資金。在香港開設分行的外資銀行中，有85家列入世界100家大銀行之列。香港的資金主要不是本身的，是外邊流進來的。眾多資金進出停留、投資，在香港形成了巨大的資金存量。香港金融市場業務齊全，幾乎西方國家通行的金融業務，在香港都有。資金市場、證券市場、外匯市場、黃金市場、期貨市場等種類繁多，交易活躍，比較發達。尤其是香港股市容量不斷擴大，交投十分活躍。

3．中資企業根在內地成長於香港，是引資的重要橋樑。中資企業來自於國內，對內地的政策法規尤為熟悉，與國家各部門、各級政府有良好的關係，且能與政府、企業友好協商共事，這是外商港商難以取得的優勢。中資企業在香港市場環境中生存、發展、成長，對香港的資本市場運作也略有了解，隨著時間的推移，認識不斷深化，經驗積累逐步增多，日漸成熟。中資企業了解國內、了解香港，更了解內地、香港的人。為什麼一些外商不直接來大陸投資、開展貿易，而要經過香港周轉，還是在於外國人不了解中國，中國人不了解外國人，而香港中資企業東西方文化溝通理解的優勢是其他地方無法取代的。

在公司決定申請上市之前必須對其註冊地點作出慎重的考慮，與中國內地不同，內地公司在香港上市有以下四個註冊地點可供選擇，它們是中國內地、中國香港、百慕大和開曼群島。註冊地點的差別主要體現在上市司法管轄的要求不同，如果你是一家在大陸註冊的公司，那麼你在香港上市就首先要符合中國證監會所設定的相關法規要求，如企業凈資產、稅後利潤以及上市籌資額等方面的一系列規定；而如果你在其他三個地點註冊，則可以在某些方面規避上述的相關要求，如中國聯通、中銀香港、大眾食品等。

內地擬在香港上市的公司可以根據自身的實際情況在以下三種途徑中選擇其一：①直接到香港上市，如青島啤酒、中國聯通等。②先在內地A股上市，然後再在香港發行H股，如中興通訊；或A股上市后分拆部分業務在香港上市，如北京同仁堂科技。③先到境外其他地方上市，再到香港上市，如大眾食品等。

保薦人主要負責招股說明書的編製、與香港聯交所溝通、代表公司向中國證監會和香港聯交所申請上市文件、安排股票發行上市等有關事宜。在選擇保薦人時，內地企業有兩點需要注意：①根據自己股票的需要聘用保薦人，而不是求其知名度越高越好，因為這些保薦人在長期的執業中，已經形成了一定的領域劃分，有的精於房地產企業的上市，有的專註於IT企業的包裝，有的可能更多傾向金融保險行業，所以在選擇時應“揚長避短”；②在選定保薦人之後，要就保薦人所提供的專家與之進行磋商，雖為同一保薦人，但根據其選定的專家不同，他可能提供兩種差別較大的服務，所以有必要對所選定專家的執業北京、專業素質、業內聲譽等方面進行廣泛的了解。

①同業競爭。如果企業採用部分改組的方式，無論是剝離非核心業務還是剝離非經營資產，要特別注意的是剝離后的控股公司及其附屬公司不應與擬上市公司有直接或問接的業務競爭關係；②獨立經營。擬上市公司應主營業務突出，可以帶來主要的現金流量，而不能依賴輔助性業務或從聯營公司獲取收益維持公司的正常運行；③關聯交易。擬上市公司需與關聯方建立適當的交易合同，其交易需按與第三方交易相同的條款進行，如交易條款與第三方交易條款存在很大差異時，則需要計算並披露有關的財務影響；④公司治理。擬上市公司必須建立完善的董事局架構、健全的企業內部控制體系及程序、良好的內部審計程序以及對中小股東負責的機制，並提高企業的透明度。

它可以分為兩部分：一是新公司的上市成本，二是上市后的維持費用。據香港聯交所中國發展及上市科統計，內地企業新上市時，融資費用占融資額的平均比例約為12．5%左右，具體到每個企業，這一比例和企業上市融資總額呈現出明顯的反比例關係，例如中國移動上市時集資額為326．65億港元，而融資費用率僅為3%；悅達上市時集資額為0．53億港元，但其融資費用率高達30%。上市公司的維持費用一般限於以下幾項：交易所上市年費(創業板為10～20萬港元，主板為14～119萬港元)、會計師費用、律師費、保薦人費用(創業板規定上市後續聘保薦人2年)。如果把上市費用、維持費用以及上市后的融資進行綜合考慮，那麼融資費用占融資額的比例會大大降低，大約為5．75%左右。