CP

指具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場發行的，約定在1年內還本付息的債務融資工具。

發行條件：

1. 是在中華人民共和國境內依法設立的企業法人；

2. 具有穩定的償債資金來源，一個會計年度盈利；

3. 流動性良好，具有較強的到期償債能力；

4. 發行融資券募集的資金用於本企業生產經營；

5. 近三年沒有違法和重大違規行為；

6. 近三年發行的融資券沒有延遲支付本息的情形；

7. 具有健全的內部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；

8. 中國人民銀行規定的其他條件；

9. 待償還融資券餘額不超過企業凈資產的40%。

發行優勢：

1. 信用擔保，無需抵押；

2. 協助企業償還到期較高成本貸款；

3. 補充企業經營性現金流，拓寬企業融資渠道；

4. 申請發行的門檻較低，發行流程簡單。

CP發行人多為金融公司，融資券以非金融企業為主

通常，人有信用佳、評級高的公司或外國政府才發行CP。截至2013一級CP餘額佔到美國CP市場餘額的約90%。金融公司是CP發行的絕對主力，分為三類——企業附屬金融公司、銀行相關的金融公司以及獨立金融公司。發行CP的非金融公司包括公用事業、製造業和服務業公司。截至2005年5月末，美國CP市場餘額為15034.7億美元，其中金融公司CP約佔90%。

國內《短期融資券管理辦法》僅適用於非金融企業發行融資券，截至2013年6月15日，共有6家公司發行8隻融資券，總金額為129億元。根據《證券公司短期融資券管理辦法》，國泰君安證券公司於2013年4月發行了6億元9l天期融資券，截至2013這是市場上唯一一隻證券公司融資券。企業融資券在發行頻率和規模上遙遙領先，主要是由於較高銀行貸款利率與較低貨幣市場利率之間產生的套利機會。如“中國五礦”一年期融資券發行利率為2.923%，而同期限銀行貸款利率為5.58%，發行量15億元人民幣，不考慮承銷費等發行成本，共可為企業節約利息費用3900多萬元。

CP平均期限30天左右，融資券大多為一年期

CP期限要求一般為一年內。但在美國，為了避免證券註冊引起的成本，CP期限一般不超過270天。再者，美聯儲貼現窗要求，用做抵押的CP余期不能超過90天。因此90天以內的CP更受市場歡迎。事實上，大部分CP期限在1—45天之間，平均期限在30—35天。發行人通過短期CP的滾動發行，來滿足自身對融資期限的實際需求。

我國規定，融資券期限最長不得超過365天，截至2005年6月15日，已發行的8隻融資券中，有5隻選擇了一年期的上限，一年期融資券發行量佔到總發行量的86%。主要原因在於：

1.企業“借短用長”傾向。國內企業債發行實行審批制和年度規模管理，大多數企業難以通過發行中長期債券滿足資金需求。融資券市場為企業提供了相對寬鬆的低成本融資渠道，因此企業傾向於發行較長期限融資券，以部分彌補長期資金需求。

2.投資者“飢不擇食”。國內貨幣市場工具種類較少，融資券供不應求。投資者對投資的短期偏好在賣方市場中表現並不明顯，融資券期限完全取決於發行人的要求。

3.發行人基於收益率曲線形狀的理性選擇。如果認為貨幣市場收益率曲線未來會變陡，則發行較長期限更有利；反之，應選擇較短期限滾動發行。當前收益率曲線近端較為平坦，加息預期的存在可能促使發行人選擇發行一年期融資券。

CP須提供流動性備付，融資券尚未有此項要求

大多數CP在到期后都會繼續滾動發行，以新還舊，如果公司狀況或市場環境發生不利變化，使得發行人難以維持滾動發行，就出現所謂“滾動風險”，將可能導致該CP違約。為降低滾動風險，信用評級公司要求發行人必須提供證據表明有足夠的短期流動性以償付到期CP，否則不予評級。為獲得必要的評級，幾乎所有的CP都運用銀行信用額度作為流動性備付。銀行信用額度有多種形式，最常見的是銀行向發行人提供循環信用額度，在一定期限內，發行人可以按事先約定的利率在額度內自由使用，以便需要時獲得銀行資金支持。

我國融資券市場剛處於起步階段，尚未出現滾動發行的情況。國內評級公司對發行人短期流動性的評估，側重於現金流狀況和資產變現能力的分析，並未將滾動發行作為一種還款來源考慮，因此沒有考察其滾動風險，也沒有提出流動性備付要求。

信用增級在CP市場中得到運用，融資券風險主要取決於發行人信用

信用較差公司為了能低成本發行CP，經常通過第三方擔保獲得信用增級。信用增級方法包括銀行備用信用證、母公司擔保、保險公司賠付合約等。其中備用信用證最為常用，該信用證約定，當發行人無法按期還款時，由開證行保證CP的償付。與用於流動性增強的信用額度不同，用於信用增級的備用信用證是不可撤消的。銀行開立備用信用證為企業融資券擔保，需要承擔較大的信用風險，因此會收取比信用額度更高的費用。因此，只有當信用增級后所節約的融資成本超過該費用時，發行人才會選擇信用增級。

截至6月15日，國內僅有六家企業發行融資券，其中四家被國內評級機構評為最高短期信用等級，兩家被標準普爾評為BBB+，因此信用增級的需求不大。

資產支持CP增長迅猛，資產證券化在國內尚處於試點階段

普通CP的信用級別取決於公司整體的經營和財務風險，資產支持CP(Asset-backed　Commercial　Paper，以下簡稱“ABCP”)則獨立於公司而由特定資產的信用水平決定，通過ABCP融資可以獲得較高的CP評級，從而降低融資成本。ABCP得到迅猛發展，至2004年底，ABCP餘額達到7443.89億美元，佔美國CP市場總額的54%。

資產支持證券在國內尚處於探索階段。2013年初，國務院同意由國家開發銀行和中國建設銀行分別進行信貸資產和住房抵押貸款證券化試點，4月20日人民銀行、銀監會又共同頒布實施了《信貸資產證券化試點管理辦法》。國開行ABS和建行MBS有望年內在銀行間債券市場推出，資產支持融資券尚無先例。

經過上述比較，可見短期融資券與美國CP儘管形式有相似之處，但在許多方面存在顯著差異。學習和借鑒美國CP市場發展經驗，結合國情進行創新對於推動融資券市場健康發展將大有裨益。