埃德加·E·彼得斯

埃德加·E·彼得斯的《複雜性、風險與金融市場》是一本研究和闡釋不確定性與複雜性、風險性之間關係的著作，這是他繼1994年出版《分形市場分析》、1996年出版《資本市場的混沌與秩序》之後的又一部力作。他以通俗的語言和生動的實例，首先總結出複雜性和不確定性的本質特徵，而後對複雜性、風險性和不確定性之間的關係進行了系統地比較和闡釋，最後對複雜性科學理論與奧地利經濟學說之間的關係進行了論述。著作還涉及不確定性與創新性的關係，以及如何用複雜性科學的觀點來認識自由市場經濟與計劃經濟的區別，如何看待計劃經濟國家的經濟體制改革等等。內容涉及面很寬，對澄清人們對不確定性、複雜性和風險性的模糊認識，了解複雜性科學理論與奧地利經濟學說之間的關係，以及如何運用複雜性科學理論和觀點認識現實經濟社會系統等方面，都有很好的啟發作用。

本書是對當今社會主要悖論之一的一次精彩論述，即社會和經濟秩序中必然存在著不確定性。埃德加·E·彼得斯將我們十分珍愛的信念反轉過來，並且使我們相信這樣會更好。

他經常做市場理論方面的演講，並且在巴布森商學院、波士頓學院和本特利學院講授投資組合管理。他是《資本市場的混沌與秩序》和《分形市場分析》兩書的著者。

埃德加·E·彼得斯認為，如果資本市場是非線性動力學系統，那麼我們應當預期市場將出現：

（1）長期相關性和趨勢（反饋效應）；

（2）某些條件下和某些時點的無軌（臨界水平）市場；

（3）在更小的時間增量上看上去仍舊相同並具有類似統計學特性（分形結構）的收益率時間序列；

（4）我們預測的時間越長，預測就越不可靠（對初始條件的極端敏感性）。

彼得斯及其它許多經濟學家經過研究發現市場中存在以上特性，他們都發現，資本市場的發展演化並不遵循傳統的EMH，而更遵循混沌動力學。特別是，他們發現S&P500存在一個正的李雅普諾夫指數，隱含的循環大約為42個月，即平均記憶周期為3--4年。它清楚地表明市場是一個複雜的動力學系統，它進化，也在一定周期意義上循環，事件的影響在將一定時期內存在而非立即消失。

埃德加·E·彼得斯（EdgarE.Peters）首次提出了“分形市場假說”。

分形市場假說的主要論點歸納如下：

當市場是由各種投資期限的投資者組成時，市場是穩定的。在一個穩定的市場中，足夠的流動性可以保證證券的正常交易；

信息集對基本分析和技術分析來講短期影響比長期影響要大。隨著投資期限的增大，更長期的基本面分析更加重要。因此，價格的變化可能只反映了信息對相應投資期限的影響。

3.當某一事件的出現使得基礎分析的有效性值得懷疑時，長期投資者或者停止入市操作或者基於短期信息進行買賣。當所有投資期限都縮小為同一種投資水平時，市場就會動蕩不定，因為沒有長期投資者為短期投資者提供這種流動性來穩定市場。

價格是短期技術分析和長期基礎分析的綜合反應。因此，短期價格變化的波動性更大，或者說“雜訊更多”。而市場的潛在趨勢反映了基於經濟環境變化而變化的預期收益。

如果某種證券與經濟周期無關，那麼它本身就不存在長期趨勢。此時，交易行為、市場流動性和短期信息將佔主導地位。

與有效市場假說觀點不同的是，分形市場假說認為信息的重要性是按照不同投資期限的投資者來判斷的。由於不同投資者對信息的判斷不同，所以信息的傳播不是均勻擴散的。在任一時點，價格並沒有反映所有已獲得的信息，而只是反映了與投資期限相對應的信息的重要性。

針對有效市場假說的不足，許多學者提出了各種改進的方法，理論界也出現了多種新的市場假說，在所有這些新的市場假說中，分形市場假說應該算是最成功的一種。首先分形市場假說彌補了有效市場假說的嚴重不足，特別是它重點分析了市場的流動性和投資期限對投資者行為的影響，其次該假說對市場不作任何統計方面的假設，而是直接對投資行為和價格的變動建立模型，更主要的原因是該模型能很好地擬合我們所觀察到的數據。

市場的存在為投資者提供了一個穩定的、高流動性的交易環境，每個投資者都希望獲得一個好的價格，但是好的價格並不必是經濟學意義上的“公平”價格，買賣雙方很少以公平價格進行交易。如果在一個市場中投資者的投資期限均不相同，那麼市場就會保持穩定。前面已經提到過，當一個5分鐘的交易者面臨6次的事件時，一個更長期限的交易商就會跟進以保證市場維持穩定，因為在他看來，5分鐘交易者所遭遇的6次事件並非不尋常的事件。只要有另一個投資者比該投資者有更長的投資期限，則市場就會自行穩定起來。基於這一點，所有投資者必須均分相同的風險水平（對投資期限進行標度調整之後）。這種均分的風險就解釋了為什麼不同的投資期限有相同的收益頻率分佈。由於有這種自相似的統計結構，所以該理論就稱作分形市場假說。

但是在市場的分形結構被打破的時候，市場就會不穩定。比如說，當長期投資者不入市交易或者變為短線客時，市場的不穩定性就會發生。當投資者認為他們原來賴以價值判斷的長期信息不再重要或不可靠的時候，他們就會縮短其投資期限。當經濟危機或政治危機發生時，市場走勢就會變得極不穩定。這裡所說的市場的不穩定性與證券市場的走熊並非一致，因為熊市是基本面看空，價值銳減，而不穩定性則是短期波動的激劇變化，其最終的結果是股市的暴跌或飆升，所有這些，都是在極短的時間內完成的，從實際的經驗看股市的暴跌或飆升比熊市出現得更為頻繁。

根據分形市場假說，方差或標準差是無定義的並且因此而沒有一個它自己的穩定的均值或離散度，易變性應該是反持久的。彼得斯對標準普爾500每日易變性的R/S分析得出赫斯特指數H=0.39，有力地證明了這個假說

• 資本市場的混沌與秩序（第二版）(埃德加· E ·彼得斯)241頁

• 分形市場分析——將混沌理論應用到投資與經濟理論上（埃德加·E·彼得斯）336頁