承諾指標

數個政府機構與“交易所”，都會收集某些投資與交易群體的買/賣資料，定期 公布實際交易——裡子（資金）與面子（自我）的承諾——的報告。在這些群體中，某些的交易績效通常很好，某些的表現一向很差，賭注應該押在勝算較高的群體。

舉例來說，“商 品 期 貨 交 易 委 員 會”（ Commodity Futures Trading Commission，簡稱CFTC）定期公布避險者與大額投機客的多/空部位。避險者——商 品的生產者與使用者——是期貨市場中勝算最高的一群。“證管會”(SEC)定期公布公司董、監事與高級主管的交易記錄。上市公司的內部人員，顯然比較有能力判斷何時應該買進或賣出自家公司的股票。“紐約證交所”(NYSE)定期公布其會員與畸零股交易者的買、賣與放空資料，交易所會員的勝算勝過業餘的玩家。

交易者持有的部位一旦到達申報水準，必須向CFTC報備。就目前來說，如果你做 多或放空100口玉米或300口S&P500期貨，CFTC就把你歸類為大額投機客。經紀商會把 符合申報水準的部位資料轉交給CFTC。經過統計整理之後，CFTC每兩個星期公布一次這方面的資料。

另外，CFTC還規定契約口數的最高限度，這稱為“部位高限”；換言之，投機客 在任何特定商品中所建立的部位規模有一定的限制。目前，投機客在玉米部位上所凈 做多或凈做空的數量不能超過2400口契約，S&P500高限是500口，這方面的規定，主要是為了防範大額投機客操縱行情。CFTC把全體市場參與者分為三組：商業交易者、小額投機客與大額投機客。商業交易者又稱為“避險者”。他們的正常業務涉及現貨商品的交易。就理論上來說，他們從事期貨的交易，是為了規避業務上的風險。舉例來說，銀行從事利率期貨的交易，藉以規避放款投資組合的風險；食品加工商從事小麥的期貨交易，是為了沖銷小麥現貨交易的風險。避險者的保證金比較低，而且也不受“部位高限”的限制。

大額投機客是部位規模到達申報水準的交易者。CFTC定期公布商業交易者與大額投機客的多/空部位。如果你希望知道小額投機客的部位，需要將未平倉量減去前兩類交易者的部位。

避險者、大額投機客與小額投機客之間的區分並不是很明確。精明的小額交易者可以成為大額交易者。愚昧的大額交易者也會演變為小額交易者。許多避險者也從事投機的交易，某些市場參與者也會玩弄一些手段，這足以扭曲CFTC的報告。舉例來說，我認識一位經紀公司的老闆，他經常把一些富有的投機客戶登記為避險者，宣稱這些客戶之所以交易股價指數與債券期貨，是為了規避股票與債券部位的風險。

商業避險者可以合法運用內線消息從事投機的活動。它們甚至可以藉由現貨市場來操控期貨市場。舉例來說，某家石油公司可以買進原油期貨，故意延遲幾艘油輪進港的時間，造成現貨市場供給不足。並推高期貨價格，然後，將多頭部位了結，轉而拋空，讓數艘油輪同時進港交易，現貨市場的供給恢復正常，迫使期貨價格下跌而回補。操縱市場是違法的行為，任何公司都會堅決否認涉及這類的交易。

公開上市公司的主管與投資者，如果持股比率在5%以上，其買賣交易必須向“證 管會”報備。這些資料經過整理統計之後，“證管會”每個月公布一次。

整體來說，公司內部人員經常在低價買進而高價賣出，他們在價格大跌之後買進，在行情大漲而價格高估時賣出。

內部人員的偶發性買進或賣出，通常沒有特別的意義。舉例來說，某高級主管可 能因為本身的財務問題而賣出公司的持股，或因為執行股票賣出選擇權而買進股票。根據研究顯示，唯有當三位或以上的公司高級主管或大股東在一個月之內買進或賣出，這才有重要的意義。這些行為預示著公司即將發生非常有利或非常不利的事件。如果一個月之內有三個內部人員買進，股價可能上漲；如果一個月之內有三個內部人員賣出，股價可能下跌。

股票交易所的會員資格——尤其是專業報價商——相當於是印製鈔票的執照。相關的風險並不能阻止無數交易員花費數十萬美元的代價，換取進入場內的特權。

會員融券比率（Member Short Sale Ratio，簡稱MSSR），是交易所會員融券數量相對於融券餘額的比率。專業報價商融券比率(Specialist Short Sale Ratio，簡稱SSSR），是專業報價商融券數量相對於交易所會員融券數量的比率，這兩個數據過去是極理想的股票市場分析指標，偏高讀數的MSSR（超過85%）與SSSR（超過60%）代表精明的專業交易員正在拋空，意味著市場接近頭部。偏低讀數的MSSR（低於75%）與SSSR（低於40%）代表精明的專業交易員正在買進，意味著市場接近底部。這些指標在1980年代開始逐漸失去功效，主要是因為選擇權市場趨於普遍的緣故，場內交易員有更多的機會進行套利。目前，我們無法判斷場內交易員的拋空行為，究竟是因為看空行情或進行套利。

就整體而言，期貨市場的商業避險者擁有最佳的績效。它們財力雄厚，而且掌握內線消息。由於它們的長期勝算極高，應該追隨它們的交易方向。例外的情況非常罕見（例如：橙汁避險者），這正足以確認這個法則。

大額投機客的績效一向很不錯，但近10多年來的情況已經不同。過去，他們都是富有的個人，利用自己的資金進行謹慎的投機。現在，所謂的大額交易者通常是指商品基金而言，這些順勢交易的巨獸非常笨拙，至少就整體而言是如此。至於小額交易者，他們是市場中著名的“走不知道路者”。

僅知道某些群體的多/空部位，這並不足以做成有效的推論，空頭部位未必看壞未來的行情，多頭部位也未必看好未來的價格。商業交易者經常因為手中持有大量的現貨部位而放空期貨，小額交易者總是做多，反映永遠樂觀的看法。如果你希望有效利用CFTC的報告，需要由歷史基準來評估目前的部位。

Curtis Arnold提出一種分析交易者承諾程度的方法，後來被《Bullish Review》（一份交易通訊雜誌）的發行者Stephen Briese推廣，這是衡量目前承諾與歷史標準之間的差異程度。Bullish Review使用的公式如下：

COT指數=（目前凈額－最小凈額）÷（最大凈額－最小凈額）

其中COT指數=交易者承諾指數(Commitments of Traders Index)

目前凈額=商業與投機群體凈部位之間的目前差額

最小凈額=商業與投機群體凈部位之間的最小差額

最大凈額=商業與投機群體凈部位之間的最大差額

凈部位=特定群體內，多頭開約口數減去空頭開約口數

當COT指數上升而超過90%，顯示商業交易者存在不尋常的偏多看法，代表買進訊號。當COT指數下降而低於10%，顯示商業交易者存在不尋常的偏空看法，代表賣出訊號。

畸零股的交易是指每筆數量不滿100股的交易——市場中的小玩家。這挑起我們對於華爾街的一些古老回憶。在100年以前，畸零股交易佔總成交量的四分之一，即使是在20年之前，畸零股交易還佔總成交量的1%。畸零股交易者基本上是屬於價值取向的投資者，他們在低價買進，在高價賣出。

1930年代，市場上開始出現追蹤畸零股交易行為的指標。畸零股賣出比率(Odd-lot Sales Ratio)，是指畸零股賣出數量相對於買進數量的比率，當讀數偏低時，代表畸零股交易者正在買進，行情已經接近底部；當讀數偏高時，代表畸零股交易者正在賣出，行情已經接近頭部。

畸零股融券比率是一種截然不同的指標，它追蹤畸零股交易者的放空行為，他們大多是賭徒，當指標的讀數很低時，代錶行情接近頭部。當指標的讀數很高時，代錶行情接近底部。

金融市場的景觀在1970年代與1980年代發生重大的變化，這些指標不再適用。精明的小額投資者轉向績效優異的共同基金，賭徒們在選擇權交易中發現新樂園。現在，“紐約證交所”的撮合機制特別有利於畸零股，很多專業交易員都採用99股的單子。