零利率

利率（Interest Rates）利率通常由國家的中央銀行控制，在美國由聯邦儲備委員會管理。所有國家都把利率作為宏觀經濟調控的重要工具之一。當經濟過熱、通貨膨脹上升時，便提高利率、收緊信貸；當過熱的經濟和通貨膨脹得到控制時，便會把利率適當地調低。因此，利率是重要的基本經濟因素之一。零利率，即為零利息。

利率又稱利息率。表示一定時期內利息量與本金的比率，通常用百分比表示，按年計算則稱為年利率。其計算公式是：利息率=利息量/本金/時間*100%。其計算公式是利息率=利息量/本金，利率是經濟學中一個重要的金融變數，幾乎所有的金融現象、金融資產均與利率有著或多或少的聯繫。當前，世界各國頻繁運用利率槓桿實施宏觀調控，利率政策已成為各國中央銀行調控貨幣供求，進而調控經濟的主要手段，利率政策在中央銀行貨幣政策中的地位越來越重要。合理的利率，對發揮社會信用和利率的經濟槓桿作用有著重要的意義，而合理利率的計算方法是我們關心的問題。

利息率的高低，決定著一定數量的借貸資本在一定時期內獲得利息的多少。影響利息率的因素，主要有資本的邊際生產力或資本的供求關係。此外還有承諾交付貨幣的時間長度以及所承擔風險的程度。利息率政策是西方宏觀貨幣政策的主要措施，政府為了干預經濟，可通過變動利息率的辦法來間接調節通貨。在蕭條時期，降低利息率，擴大貨幣供應，刺激經濟發展。在膨脹時期，提高利息率，減少貨幣供應，抑制經濟的惡性發展。幾種利率理論，從借款人的角度來看，利率是使用資本的單位成本，是借款人使用貸款人的貨幣資本而向貸款人支付的價格；從貸款人的角度來看，利率是貸款人借出貨幣資本所獲得的報酬率。如果用i表示利率、國產寶馬零利率貸款購車用I表示利息額、用P表示本金，則利率可用公式表示為：i=I/P，一般來說，利率根據計量的期限標準不同，表示方法有年利率、月利率、日利率。現代經濟中，利率作為資金的價格，不僅受到經濟社會中許多因素的制約，而且，利率的變動對整個經濟產生重大的影響，因此，現代經濟學家在研究利率的決定問題時，特別重視各種變數的關係以及整個經濟的平衡問題，利率決定理論也經歷了古典利率理論、凱恩斯利率理論、可貸資金利率理論、IS—LM利率分析以及當代動態的利率模型的演變、發展過程。凱恩斯認為儲蓄和投資是兩個相互依賴的變數，而不是兩個獨立的變數。在他的理論中，貨幣供應由中央銀行控制，是沒有利率彈性的外生變數。此時貨幣需求就取決於人們心理上的“流動性偏好”。而後產生的可貸資金利率理論是新古典學派的利率理論，是為修正凱恩斯的“流動性偏好”利率理論而提出的。在某種程度上，可貸資金利率理論實際上可看成古典利率理論和凱恩斯理論的一種綜合。英國著名經濟學家希克斯等人則認為以上理論沒有考慮收入的因素，因而無法確定利率水平，於是於1937年提出了一般均衡理論基礎上的IS-LM模型。從而建立了一種在儲蓄和投資、貨幣供應和貨幣需求這四個因素的相互作用之下的利率與收入同時決定的理論。

根據此模型，利率的決定取決於儲蓄供給、投資需要、貨幣供給、貨幣需求四個因素，導致儲蓄投資、貨幣供求變動的因素都將影響到利率水平。這種理論的特點是一般均衡分析。該理論在比較嚴密的理論框架下，把古典理論的商品市場均衡和凱恩斯理論的貨幣市場均衡有機的統一在一起。馬克思的利率決定理論是從利息的來源和實質的角度，考慮了制度因素在利率決定中的作用的利率理論，其理論核心是利率是由平均利潤率決定的。馬克思認為在資本主義制度下，利息是利潤的一部分，是剩餘價值的一種轉換形式。利息的獨立化，對於真正顯示資金使用者在再生產過程中所起的能動作用有積極意義。如何解讀該指標：利率水平兌外匯匯率有著非常重要的影響，利率是影響匯率最重要的因素。我們知道，匯率是兩個國家的貨幣之間的相對價格。和其他商品的定價機制一樣，它由外匯市場上的供求關係所決定。外匯是一種金融資產，人們持有它，是因為它能帶來資本的收益。人們在選擇是持有本國貨幣，還是持有某一種外國借幣時，首先也是考慮持有哪一種貨幣能夠給他帶來較大的收益。而各國貨幣的收益率首先是由其金融市場的利率來衡量的。某種貨幣的利率上升，則持有該種貨幣的利息收益增加，吸引投資者買人該種貨幣，因此，對該貨幣有利好(行情看好)支持；如果利率下降，持有該種貨幣的收益便會減少，該種貨幣的吸引力也就減弱了。因此，可以說“利率升，貨幣強；利率跌，貨幣弱”。

從經濟學意義上講，在外匯市場均衡時，持有任何兩種貨幣所帶來的收益應該相等，這就是：Ri=Rj(利率平價條件)。這裡，R代表收益率，i和j代表不同國家的貨幣。如果持有兩種貨幣所帶來的收益不等，則會產生套匯：買進A種外匯，而賣出B種外匯。這種套匯，不存在任何風險。因而一旦兩種貨幣的收益率不等時，套匯機制就會促使兩種貨幣的收益率相等，也就是說，不同國家貨幣的利率內在地存在著一種均等化傾向和趨勢，這是利率指標對外匯匯率走向影響的關鍵方面，也是我們解讀和把握利率指標的關鍵。例如，1987年8月後，隨著美元下跌，人們爭相購買英鎊這一高息貨幣，致使在很短的時間內英鎊匯率由1.65美元升至1.90美元，升幅近20%。為了限制英鎊升勢，在1988年5-6月間英國連續幾次調低利率，由年利10%降至7.5%，伴隨每次減息，英鎊都會下跌。但是由於英鎊貶值過快、通貨膨脹壓力增加，隨後英格蘭銀行被迫多次調高利率，便英鎊匯率又開始逐漸回升。

在開放經濟條件下，國際資本流動規模巨大，大大超過國際貿易額，表明金融全球化的極大發展。利率差異對匯率變動的影響比過去更為重要了。當一個國家緊縮信貸時，利率會上升，征國際市場上形成利率差異，將引起短期資金在國際間移動，資本一般總是從利率低的國家流向利率高的國家。這樣，如果一國的利率水平高於其他國家，就會吸引大量的資本流入，本國資金流出減少，導致國際市場上搶購這種貨幣；美國零利率意圖同時資本賬戶收支得到改善，本國貨幣匯價得到提高。反之，如果一國鬆動信貸時，利率下降，如果利率水平低於其他國家，則會造成資本大量流出，外國資本流人減少，資本賬戶收支惡化，同時外匯交易市場上就會拋售這種貨幣，引起匯率下跌。

在一般情況下，美國利率下跌，美元的走勢就疲軟；美國利率上升，美元走勢偏好。從美國國庫券(特別是長期國庫券)的價格變化動向，可以探尋出美國利率的動向，因而可以對預測美元走勢有所幫助。如果投資者認為美國通貨膨脹受到了控制，那麼在現有國庫券利息收益的吸引下，尤其是短期國庫券，便會受到投資者青睞，債券價格上揚。反之，如果投資者認為通貨膨脹將會加劇或惡化，那麼利率就可能上升以抑制通貨膨脹，債券的價格便會下跌。20世紀80年代前半期，美國在存在著大量的貿易逆差和巨額的財政赤字的情況下，美元依然堅挺，就是美國實行高利率政策，促使大量資本從日本和西歐流入美國的結果。美元的走勢，受利率因素的影響很大。

各種利率是按不同的劃分法和角度來分類的，以此更清楚的表明不同種類利率的特徵。按計算利率的期限單位可劃分為：年利率、月利率與日利率；按利率的決定方式可劃分為：官方利率、公定利率與市場利率；按借貸期內利率是否浮動可劃分為：固定利率與浮動利率；按利率的地位可劃分為：基準利率與一般利率；按信用行為的期限長短可劃分為：長期利率和短期利率；按利率的真實水平可劃分為：名義利率與實際利率；按借貸主體不同劃分為：中央銀行利率，包括再貼現、再貸款利率等；商業銀行利率，包括存款利率、貸款利率、貼現率等；非銀行利率，包括債券利率、企業利率、金融利率等；按是否具備優惠性質可劃分為：一般利率和優惠利率。利率的各種分類之間是相互交叉的。例如，3年期的居民儲蓄存款利率為4.95%，這一利率既是年利率，又是固定利率、差別利率、長期利率與名義利率。各種利率之間以及內部都有相應的聯繫，彼此間保持相對結構，共同構成一個有機整體，從而形成一國的利率體系。

利率決定理論

馬克思的利率決定論是建立在對利息的來源和本質準確把握的基礎上。馬克思揭示，利息是貸出資本的資本家從借入資本的資本家那裡分割出來的一部分剩餘價值，而利潤是剩餘價值的轉化形式。利息的這種質的規定性決定了它的量的規定性（利息的這種質的規定決定了它的量的規定），利息量的多少取決於利潤總額，利息率取決平均利潤率。馬克思進一步指出，在平均利潤率與零之間，利息率的高低取決於兩個因素：

美國跨進零利率時代一是利潤率；二是總利潤在貸款人和借款人之間進行分配的比例。這一比例的確定主要取決於借貸雙方的供求關係及其競爭，一般來說，供大於求時利率下降；供不應求時利率上升。此外，法律、習慣等也有較大作用。馬克思的理論對於說明社會化大生產條件下的利率決定問題具有指導意義。

西方的利率決定論大都著眼於供求對比關係的分析，認為利率是種價格。其分歧在於什麼樣的供求關係決定利率。如馬歇爾的實際利率論就強調非貨幣的實際因素——生產率和節約在利率決定中的作用。生產率由邊際投資傾向表示，節約用邊際儲蓄傾向表示。投資量是利率的減函數，儲蓄是利率的增函數，利率的變化則取決於投資量和儲蓄量的均衡點；凱恩斯的貨幣供求論認為決定利率是貨幣因素而非實際因素。貨幣供應是由中央銀行決定的外生變數，貨幣需求取決於人們的流動性偏好，當人們的流動性偏好增強則傾向於增加貨幣持有數量，因此利率是由流動性偏好所決定的貨幣需求和貨幣供給共同決定的；可貸資金論綜合了前兩種利率決定論，認為利率是由可貸資金的供求決定的，供給包括總儲蓄和銀行新增的貨幣量，需求包括總投資和新增的貨幣需求量，利率的決定取決於商品市場和貨幣市場的共同均衡。

如何分析決定與影響中國利率的主要因素？決定和影響中國現階段利率的主要因素？

1、利潤率的平均水平。社會主義市場經濟中，利息仍作為平均利潤的一部分，因而利息率也是由平均利潤率決定的。根據我國經濟發展現狀與改革實踐，這種制約作用可以概括為：利率的總水平要適應大多數企業的負擔能力。也就是說，利率總水平不能太高，太高了大多數企業承受不了；相反，利率總水平也不能太低，太低了不能發揮利率的槓桿作用。

2、資金的供求狀況。在平均利潤率既定時，利息率的變動則取決於平均利潤分割為利息與企業利潤的比例。而這個比例是由借貸資本的供求雙方通過競爭確定的。一般地，當借貸資本供不應求時，借貸雙方的競爭結果將促進利率上升；相反，當借貸資本供過於求時，競爭的結果必然導致利率下降。

美國進入零利率時代在中國市場經濟條件下，由於作為金融市場上的商品的“價格”——利率，與其他商品的價格一樣受供求規律的制約，因而資金的供求狀況對利率水平的高低仍然有決定性作用。

3、物價變動的幅度。由於價格具有剛性，變動的趨勢一般是上漲，因而怎樣使自己持有的貨幣不貶值，或遭受貶值后如何取得補償，是人們普遍關心的問題。這種關心使得從事經營貨幣資金的銀行必須使吸收存款的名義利率適應物價上漲的幅度，否則難以吸收存款；同時也必須使貸款的名義利率適應物價上漲的幅度，否則難以獲得投資收益。所以，名義利率水平與物價水平具有同步發展的趨勢，物價變動的幅度制約著。名義利率水平的高低。

4、國際經濟的環境。改革開放以後，中國與其他國家的經濟聯繫日益密切。在這種情況下，利率也不可避免地受國際經濟因素的影響，表現在以下幾個方面：①國際間資金的流動，通過改變我國的資金供給量影響我國的利率水平；②我國的利率水平還要受國際間商品競爭的影響；③中國的利率水平，還受國家的外匯儲備量的多少和利用外資政策的影響。

5、政策性因素。自1949年建國以來，中國的利率基本上屬於管制利率類型，利率由國務院統一制定，由中國人民銀行統一管理，在利率水平的制定與執行中，要受到政策性因素的影響。例如，建國后至十年動亂期間，我國長期實行低利率政策，以穩定物價、穩定市場。1978年以來，對一些部門、企業實行差別利率，體現出政策性的引導或政策性的限制。可見，我國社會主義市場經濟中，利率不是完全隨著信貸資金的供求狀況自由波動，它還取決於國家調節經濟的需要，並受國家的控制和調節。

零利率時代臨近中國年內降息多少？分析人士認為年內央行很可能繼續降息27到54個基點，為防止經濟進一步下滑，美聯儲決定再降息0.75個百分點，利率降至歷史最低點。分析人士認為美國央行將大膽採取非傳統的手段恢復經濟增長。而對於中國而言，年內降息的可能依然存在。確實隨著金融危機的不斷擴大和經濟增長下行風險的加大，2008年10月以來，全球大大小小的經濟體都加入了連續降息的行列。特別是在2008年12月4日，新一輪全球降息潮更是不期而至。在短短一周時間內，包括歐元區、英國、澳大利亞、

零首付零利率瑞典等近10個經濟體均宣布了大幅降息的預期。而在剛剛過去的一周，加拿大、韓國以及瑞士等經濟體也是再度跟進降息。而對於中國而言，降息的預期也在不斷上演。央行行長周小川日前在香港表示，是否降息需要考慮CPI下降速度而定。他說直到2009年中都有降息的可能。因為“降息不僅要考慮企業的融資成本，還要考慮CPI的下降速度，如果CPI下降的速度快，進一步降息就有壓力。”但是一些機構卻普遍預測，年內很可能還將有一次降息，因為降息對拉動內需具有積極作用。興業銀行指出，必須通過降息等手段，降低融資和投資成本，把民間信貸需求儘快刺激起來，才能最終提振經濟。年內央行很可能繼續降息27到54個基點和下調準備金率50到100個基點。而交通銀行則表示，預計2009年利率仍有81到108個基點的下調空間，2009年年底以前準備金率還將下調300到400個基點。

所公布的一系列宏觀數據顯示，2008年11月中國出口增速出現7年以來首次下降，為2001年6月以來的首次負增長；但由於同期進口大幅下降，11月貿易順差創出401億美元的歷史高位。11月CPI同比上漲2.4%，已是連續7個月回落，通縮壓力陡增。而央行於11月26日調整存貸款利率后，存款基準利率為2.52%。業內人士指出，這意味著中國的實際利率開始回到正區間，央行的降息空間也隨之進一步加大，在執行適度寬鬆的貨幣政策時將更具靈活性。

對於此次美聯儲的降息行為，市場人士普遍認為，在主要經濟體不惜代價穩定經濟的背景下，全球可能首度迎來零利率時代。瑞士信貸亞洲區首席經濟學家陶冬指出，零利率時代背景下世界經濟的走勢將取決於信貸的收縮程度。今後24個月全球銀行、企業和個人的借貸行為，將決定世界迎來日本“失去的10年”，還是格林斯潘時代“泡沫的4年”。當然，對於美聯儲的此次降息決議，分析人士也提出市場應該謹慎看待。因為貨幣政策支持經濟增長有一定滯后性，更具效率的行動反而是針對市場的流動性需求使用一些更直接的工具，包括直接購買金融機構資產甚至不良資產等，也包括利用和擴大支持信貸消費的工具直接解決消費信貸需求等。

2012年7月，歐洲央行將基準利率下調25個基點至0.75%，隔夜貸款利率和隔夜存款利率各下調25個基點。

此次降息歐洲央行出於兩點考慮：一是歐元區經濟增長前景暗淡，有可能陷入衰退，歐洲央行通過降息以刺激經濟增長；二是儘管歐元區通貨膨脹率已達3%，但歐元區通貨膨脹率可能下降至1.7%。這為歐洲央行提供了降息空間。

為阻止經濟進一步下滑，美聯儲2008年12月16日再出驚人之舉，美聯儲表示，將通過一切可以利用的途徑來應對金融危機和經濟衰退。經濟前景看淡在當天結束的貨幣政策決策例會上，美聯儲將利率水平從的1%下調到了零至0.25%這個範圍。這一降息幅度大於很多分析人士預期的0.5個百分點。美聯儲當天還決定將貼現率即商業銀行向聯邦儲備銀行舉借短期貸款時支付的利率下調0.75個百分點，從1.25%下調到0.5%。美聯儲在降息聲明中說，自2008年10月底上次例會以來，勞動力市場形勢惡化，消費開支、企業投資和工業生產都在下降，金融市場狀況依然嚴峻，信貸條件仍在收緊。總體上看，經濟前景進一步看淡。同時，通貨膨脹壓力明顯減少。由於能源以及其他商品價格下降，加上經濟前景疲軟，美聯儲因此預計通脹在未來幾個季度里將進一步降低。美聯儲表示，該委員會將運用“所有可用工具”，來促使經濟恢復可持續增長和保證價格穩定。由於經濟疲軟，利率可能需要在一個時期內保持在這種特別低的水平。美聯儲今後的政策重點將放在通過公開市場操作以及其他適當的手段來支持金融市場正常運轉和刺激經濟增長。分析人士指出，美聯儲的近乎“孤注一擲”，既顯示了美聯儲決策層應對危機的決心和魄力，美國經濟已於2007年12月陷入衰退。有助提振市場信心美聯儲是2007年9月開始此輪降息周期的，當時的利率水平為5.25%。事實上，隨著降息空間的不斷減小，美聯儲已加大了向市場注資的力度。但大幅注資可能導致市場上美元泛濫並造成美元貶值。分析人士指出，美國也不可能獨善其身。如果舉措失當，則不僅不能挽救美國經濟，反而會拖累其他經濟體的發展。

2008年12月17日美聯儲將利率降至歷史最低點為阻止經濟進一步下滑，美國聯邦儲備委員會2008年12月16日決定將聯邦基金利率即商業銀行間隔夜拆借利率降到歷史最低點，從的1%下調到零至0.25%。美國聯邦儲備委員會16日再出驚人之舉，將聯邦基金利率即商業銀行間隔夜拆借利率從1%降至歷史最低點——零至0.25%區間。這意味著美國已進入“零利率”時代，美聯儲幾乎失去運用利率進行宏觀調控的“傳統手段”。如何拯救陷入衰退的美國經濟，美聯儲和美國政府面臨著嚴峻挑戰。美聯儲的近乎“孤注一擲”，既彰顯了美聯儲決策層應對危機的決心和魄力，更反映了美國經濟衰退的嚴重性。隨著金融危機持續惡化並不斷向實體經濟擴散，美國經濟陷入深度衰退已成必然。根據權威機構的判定，美國經濟已陷入衰退。一些經濟學家預測，2008年第四季度美國經濟將大幅收縮4%至7%。美聯儲在降息聲明中說，自2008年10月底的例會以來，美國就業形勢惡化，消費開支、企業投資和工業生產都在下降，金融市場形勢依然嚴峻，信貸條件仍在收緊，“總體上看，經濟前景進一步看淡”。由於衰退導致物價急劇降低，通脹壓力緩解，這也給美聯儲降息提供了可能。面對嚴峻的經濟形勢，美聯儲不得不使出大幅降息這一“撒手鐧”。但隨著美國進入“零利率”時代，美聯儲也面臨調控手段枯竭的困境。美聯儲表示，該委員會將“利用一切可以利用的工具”，避免美國經濟陷入深度衰退。因此，前美聯儲官員勞倫斯·邁耶認為，這次大幅降息很可能是美聯儲調控經濟由“傳統手段”向“非傳統手段”過渡的轉折點。所謂“非傳統手段”，即在未來一段時間，美聯儲將充分發揮“最終借款人”的角色，通過創新融資工具，大幅向市場注資。換言之，美聯儲將充分發揮手中“印鈔機”的功能。事實上，隨著降息空間的不斷減小，

零利率美聯儲加大了向市場注資的力度。美聯儲上月宣布，再撥8000億美元用於促進信貸市場運轉，其中6000億美元用於購買住房抵押貸款債券，2000億美元用於促進消費信貸。美聯儲的資產負債表也從9000億美元迅速膨脹至2.2萬億美元。在聲明中，美聯儲還用大段文字重申了購買可抵押債券、加大注資的決心。

但大幅注資將加劇美聯儲的資產負債，並可能導致市場上美元泛濫並造成美元貶值。美元貶值或許在一定程度上有利於美國經濟，但從全球市場看，勢必加劇受金融危機衝擊的其他經濟體的困境，並使其他國家失去投資美國的信心。在全球化的時代，其他國家經濟大幅下滑，美國也絕不可能獨善其身。按照美聯儲的決定，“零利率”政策將維持一段時間。對於美聯儲的舉動，美國經濟學家肯·梅蘭認為，美國利率已非常低，降至“零利率”心理作用更大於經濟效用，將會有助於振奮市場信心。受降息鼓舞，當天紐約股市暴漲。但《華爾街日報》發表文章稱，即使考慮到美聯儲的這劑猛葯，美國經濟前景依然“慘淡”。美國當選總統奧巴馬警告說，美聯儲手頭應對衰退的“彈藥”已快要用光，他呼籲政府其他部門“站出來”趕緊行動，不要讓美聯儲一家“死扛”。奧巴馬說，經濟刺激方案是當前所必需的，他已召集自己的經濟顧問委員會當天開會，商討對策。

在應對金融危機和經濟衰退問題上，美聯儲和美國財政部一直在“聯合作戰”。但財政部公布的一系列重大舉措並未能有效遏制經濟下滑的態勢，這迫使美聯儲不得不全力以赴。隨著奧巴馬上台，其大規模刺激投資和消費的“新政”可望付諸實施，可能對美聯儲形成有效配合。從目前來看，“零利率”時代標誌著美國經濟正處於一關鍵節點。如果舉措得當，美國經濟可望由此逐步走出困境，或者避免陷入更長時間的蕭條；但如果舉措失當，則不僅不能挽救美國經濟，相反將拖累世界其他經濟體的發展。何去何從，既是對美國決策層的考驗，也是對世界經濟的挑戰。